【新三板观察】PE新三板做市业务放开：是助推坐庄套利，还是有利真实报价？

这是谣言吧？一定不是真的！近期，PE当做市商被多数新三板人士视为玩笑。但今天，证监会表态：拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。做市商扩容意味着，在进行做市时新三板挂牌企业的可选择性多了。

做市商扩容

有媒体问：“证监会近期对丰富新三板做市机构类型有何考虑？”

在今天证监会例行发布会上，发言人张晓军的原话是：“近期，我会对新三板做市问题进行研究，认为允许私募基金管理机构参与新三板做市业务，对丰富新三板市场做市机构类型、促进新三板市场价格发现以及支持私募机构发展、提高服务中小微企业能力等具有积极意义。为此，我会拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。由全国中小企业股份转让系统有限责任公司具体办理私募基金管理机构参与新三板做市业务试点的备案管理工作，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面，明确资质条件，按照稳起步原则，择优选取机构试点。全国中小企业股份转让系统有限责任公司在相关准备完成后，将在其网站公告有关备案条件、材料和程序要求。”

 PE参与做市有助于打破券商的垄断，挂牌公司的选择权也多了。

做市商制度是多对一的关系，即一组做市商为一个新三板上的挂牌公司服务。其运作机制是做市商为交易提供了资金，在交易中做市商先要用自己的资金买进股票，然后再卖出。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。这些做法使得新三板上的流通性大大增强，增加了交易的深度和广度。当前，新三板做市商数量已超过80家，做市企业接近1500家。随着新三板做市企业的逐渐增多，做市商不足将成为一大问题。

在做市商不足的情况下，往往产生券商做市一家独大的现状。我国做市商凭借垄断，在企业方压价买入股票，转手高价抛出。这成为现行做市商的盈利模式。事实上，在新三板市场迈入下行通道后，做市商低成本获取的股票成为杀跌新三板市场的双刃剑，受自有资本金限制的影响，在新三板市场下跌后，做市商陷入恐慌，以成本优势，不计价格地卖出，引发刚刚起步的新三板市场遭遇巨震，股价大幅下跌。

九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌在接受中国网采访时指出，做市机构扩容能有效改变目前做市机构供给严重不足的局面，改变挂牌机构、做市商、投资人之间严重不均衡状态，改变做市商盈利模式，让做市商盈利模式回归本质，改善新三板价格形成机制，形成更能反应市场的有效价格，为吸引更多投资者入场和活跃交易奠定基础。

 PE当做市商，议论多？

 做市商扩容早在监管层的布局之中。早在2014年12月26日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，称“支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等机构经我会备案后，在全国股转系统开展做市业务。”

这次为何单单选择PE等私募基金管理机构，推动做市商扩容？太平洋证券副总裁程晓明告诉36氪，Pe投资高新技术企业，主要的工作是估值定价，职能和做市商有类似之处。与此同时，PE介入企业的阶段早，对企业的商业模式、盈利模式及内外部情况有所把握，他们能给市场一个更真实的报价。

成为做市商，将对PE等私募基金管理机构是一大利好。做市实质就是拿自有资金购买已挂牌企业的股票。除了能够为企业股票定价服务外，利用买入和卖出的股票差价，赚钱利润。程晓明说：“这一块利润将成为PE未来的一大收入。”

但也有市场人士对PE成为做市商，有所担忧。PE擅长资本运作，在A股市场上，不免见到PE与上市公司联手坐庄，进行内部交易。一旦PE成为新三板上做市商，又将产生哪些猫腻？一位新三板投资者在接受微信公众号读懂新三板的采访时如此说到：“PE参与做市是要赚钱的，最有效的赚钱方式就是‘坐庄’。因此，PE参与做市的话，前期庄股必然是不可避免的，PE会调研公司，选择能爆发的公司，两家合作、逐步释放利好、控制买卖，最后完成套利。”

但程晓明对此似乎不太担心，他对36氪说:“这在政策制度上，加以规避即可。这属于技术性问题。”

PE机构中，谁能成为做市商？

显然，PE成为做市商的动力十足。那么如何才能成为做市商？

2014年证监会发布的《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》显示：“开展做市业务的机构实缴注册资本应不低于1亿元，财务状况稳健，且具有与开展做市业务相适应的人员、制度和信息系统”。当前，从数量和资金量上，部分PE已具备做市的基本条件。从市场获得的信息显示，首批获批的做市PE数量可能在3-5家。

但还有部分工作亟待完善。有市场人士做出如下分析：

一是做市资金的来源。大部分PE机构没有券商那么多的融资渠道，自有资金有限，靠自有资金做市肯定无法长久，那么只有通过募集专门的做市基金来解决这个问题。

其次，做市部门或将是一个独立的部门，与PE机构其他部门应该是隔离的。

同时，做市需要有全套的信息系统，目前参与新三板做市的均是券商，而券商本身在系统建设方面投入很多，做市交易系统仅仅是券商信息系统中一个小模块，而不需要添置太多的硬件和机房设备。与之相比，PE等私募基金管理机构要么花重金购置这一套系统，要么对信息系统进行外包。

再次，就是要做好做市团队的建设。做市团队通常包括做市股票尽调人员、做市股票交易人员、风控人员、清算估值等人员。对PE机构来说，几乎没有从事过二级市场买卖，做市团队的建设尤为重要。