中粮整体上市缘何延后？

编者按：本文来自微信公众号“财经杂志”（ID：i-caijing），作者降蕴彰，编辑王延春，36氪经授权发布。

近两年，中粮集团已经退出总计100多个壳公司。过去中粮打造全产业链更多表现为一种粗放的业务扩张，停留在资本游戏阶段。近几年，中粮有进有退，将与主业不匹配的辅助性业务砍掉，选择退出非核心主业。

中粮集团旗下海外平台中粮国际控股有限公司（下称“中粮国际”）近日与20家银行组成的国际财团签署一份协议，总计获得21亿美元的国际可持续发展贷款。

一位不愿具名的中粮集团内部人士对《财经》记者介绍，这是全球大宗商品交易商所获得的最大额度的一笔可持续发展贷款。

中粮国际是2015年由中粮集团和中国投资有限责任公司（下称“中投公司”）共同投资成立的一个国际农业投资平台，注册地在国外，中粮占股80.1％，中投持19.9％的股权。前述中粮集团内部人士告诉《财经》记者，按照中粮“十三五”发展规划，包括中粮国际在内的多家中粮下属企业，都要在2019年实现上市，但由于受宏观环境等多重因素影响，中粮整体上市已经延后。

也就是说，中粮原计划2019年整体上市的目标已经落空。

中粮“十三五”发展规划将集团的整体业务划分为四个板块，核心主业是粮油棉糖，其他三大主业是食品、地产、金融。整个“十三五”期间，中粮对整体业务的划分、对所属企业的整合，就是围绕这四个板块推进，完成业务、资产整合之后，最终目标是在2019年实现整体上市。

中粮集团的一处食用油生产车间。图/视觉中国

目前，中粮共有14家上市企业，分别是中国粮油控股、中国食品、中粮糖业、中粮包装、中粮生化、大悦城控股、蒙牛乳业、大悦城地产、酒鬼酒、中粮肉食、福田实业（香港）、雅士利国际、现代牧业、中原特钢。前述中粮内部人士透露，未来在完成集团整体上市的过程中，预计中粮还会对现有上市企业进行整合，成立新的上市公司，对现有上市公司也可能改用新的公司名称、股票简称和代码等。

中粮集团原董事长宁高宁2016年1月调任中化集团董事长，此前，他实施了一系列业务整合。中粮先后收编中国土产畜产进出口总公司、中谷集团公司、中国华粮物流集团公司、中国华孚贸易发展集团公司（负责国内储备糖、储备肉业务）等大型国有粮企，并完成两大国际农业类企业——香港来宝农业、国际谷物经销商尼德拉Nidera的全资收购，业务拓展范围很广，涉及种植与养殖、农产品收储物流、粮油食品贸易、农产品加工、饲料加工、屠宰及肉类加工、地产、酒店、金融服务等方面，所以中粮在其“十三五”发展规划中，对整体业务的划分，只能按粮油、食品、地产、金融四大类别来划分板块。

实现整体上市必然涉及到对现有上市企业的调整。宁高宁在中粮离任之前，包括控股、参股的形式在内，中粮旗下共有11家上市公司，其中，中粮屯河、中粮地产、中粮生化、酒鬼酒4家是在中国大陆上市，中国食品、中粮控股、中粮包装、大悦城地产、蒙牛乳业、雅士利国际、现代牧业等7家是在中国香港上市。

按照宁高宁在中粮任职时的说法，中粮将按照粮油、食品、地产、金融等四个类别进行划分，比如，将中粮屯河、中粮生化、中国控股划归为粮油类公司，将中国食品、蒙牛乳业、酒鬼酒划归食品类公司，将中粮地产、大悦城地产划归地产类公司……在此基础上，采取“合并同类项”的方法，在2017年要完成对这些上市企业的重新整合。

在宁高宁调离中粮之后，从赵双连接任中粮集团董事长，再到2018年7月吕军接棒赵双连，执掌中粮集团帅印。中粮都在加快推动实施集团整体上市的步伐。

2018年初，赵双连曾接受《财经》记者采访，他表示，2016年始，中粮集团重新梳理业务逻辑，将分散于四大板块不同公司的资产、业务和管理职能重新进行定位整合，成立了18家专业化公司，涉及资产1816亿元，占到集团总资产的三分之一。在此基础上，又通过混合所有制改革、员工持股、上市和设立基金等股权运作方式，引入外部资金270多亿元。到2107年底，整个中粮集团市场化业务已达95％，18家专业化公司也全部改造成为独立的法人主体，这使得中粮集团整体上市的路径更为清晰。

在推动专业化公司上市方面，2016年11月1日，中粮集团旗下的中粮肉食在港交所主板成功上市，向全球发售集资总额为19.512亿港元，发行价为每股2港元，募集资金主要用于兴建新的生猪养殖场及饲料加工厂、推动品牌建设和渠道开拓等；2018年12月底，中粮资本通过“金融换钢铁”，成功借壳A股市场的中原特钢登陆资本市场，中粮资本成为中原特钢的第一大股东，持股比例为62.86％。

前述中粮内部人士介绍，中粮资本通过“金融换钢铁”在A股上市颇为复杂。中原特钢的主要产品为工业专用装备和大型特殊钢材，2017年，该公司营业收入9.5亿元，净亏损2.6亿元，面临“僵尸企业”被淘汰的风险，而中粮资本是以金融业务为主业，拥有中粮期货、中粮信托、中英人寿以及黑龙江银行等资产，资产规模雄厚、行业影响力显著，苦于在中粮集团内部找不到合适的上市平台。在中国国资委的协助下，通过“金融换钢铁”，中粮资本成为中原特钢的第一大股东。

在对上市企业的整合方面，中粮集团通过对旗下中粮地产与大悦城地产的重组整合，成立大悦城控股，2019年3月27日在深交所敲钟开市。

《财经》记者了解到，创建于2009年的中粮“我买网”，从2014年至2017年上半年，就累计净亏损达33.35亿元。2017年8月18日，“我买网”曾向香港联交所递交上市招股书，但之后上市进程却如泥牛入海。

目前，中粮旗下共有14家上市企业。前述中粮内部人士告诉《财经》记者，未来在完成集团整体上市的过程中，预计中粮还会对现有上市企业进行整合，也可能成立新的上市公司，对现有上市公司也可能改用新名称。而在此过程中，还会面临业务调整、股权调整以及财务核查等一系列难题，再加之，受经济下行压力加大等因素影响，必然会导致中粮整体上市时间延后。

《财经》记者获悉，从2018年7月吕军接任中粮集团董事长始，中粮内部已经淡化“2019年实现集团整体上市”这一提法。预计中粮整体上市将延缓至“十三五”之后。

中粮“十三五”发展规划明确，粮油棉糖是核心业务板块，国有资本要绝对控股，到2020年，中粮80％的资产将集中在核心主业，核心主业的市场份额要分别占到15％以上；对于核心主业之外的食品、地产和金融三大业务板块，均可以灵活掌握股权比例。

中粮“十三五”发展规划明确，在实现整体上市的同时，中粮的最终目标是打造成为“一家国内独一无二的全球布局、全产业链、拥有最大市场和发展潜力的农业及粮油食品企业，成为国家粮食安全战略和食品安全战略执行主体”。

2018年1月，赵双连在接受《财经》记者采访时曾表示，要将中粮打造成为能够与四大国际粮商比肩的“全球性农业公司”，成为世界最大的农粮企业。

事实上，早在2014年，中粮就通过控股荷兰尼德拉集团和香港来宝集团旗下的来宝农业，初步形成了全球农产品供应链布局，国际业务量超过了国内业务量，成为国际化大粮商。

在全球的粮油产业链中，从大豆、玉米等农产品的上游种植一直到加工、销售，最终都必须依赖大型码头来实现物流运转。目前，中粮在素有“世界粮仓”之称的巴西，拥有2家大豆压榨厂、4家糖厂，拥有2个中转大豆、玉米、小麦、糖等农产品的重要物流港，通过这两个码头，中粮可以向中国、欧洲和中东地区等粮食主销区出口农产品，年中转农产品能力可以达到570多万吨；中粮目前在阿根廷拥有4家粮油加工厂，8个粮食收储，2个自有及租赁参股码头，是阿根廷、巴拉圭和乌拉圭地区最大的粮食出口商。

中华粮网信息主编焦善伟分析表示，过去中粮在海外购买大豆，必须是找中间商、供应商订购，现在通过控股尼德拉，就能从巴西、阿根廷的农民手中直接买到，在大豆的价格上，摆脱了中间商、供应商的“掌控”，减少了对“ABCD”等国际农产品交易商的依赖。

中粮国际是2015年在海外注册的公司，现在该企业已成为中粮集团农粮业务海外统一采购、调配、投资和发展的平台，2018年营业收入占到中粮集团整体营业收入的50％以上。

中粮国际在2014年至2017年分两个阶段收购了荷兰尼德拉公司，目的是利用该公司在全球粮食采购、贸易网络和快速增长的种子业务，增强自身在国际粮食市场的影响力，将中粮国际打造成为全球化的大型农业贸易公司，但在整合荷兰尼德拉公司过程中，发现该公司有很多违规和资产亏损隐瞒，引起强烈不满。2018年中粮国际向荷兰尼德拉公司前业主艰难寻求索赔5亿多美元，曾在业内引起震动。

前述中粮内部管理人士对《财经》记者说，过去中粮主要是靠房地产、酒店等非主业盈利，此外就是靠国家政策优惠、国家政策补贴获利，到2015年底，中粮总资产约4590亿元，负债总额3241亿元，资产负债率约70.6％，粮油棉糖核心板块更是严重亏损。但近两三年以来，中粮的粮油棉糖核心业务经营量迅猛增长，粮油糖棉核心业务效益提升也非常明显，2017年利润总额超过50亿元，占到集团年整体利润的42％。

更进一步，虽然中粮并未按期实现整体上市的目标，但在对业务和资产进行优化整合的过程中，主要经济指标已经明显优化，对标ADM、邦吉、嘉吉和路易达孚四大老牌国际粮商，现在中粮的总资产规模和年营业收入均排名全球 第一，年利润排名第三。

对于实现中粮扭亏为盈，中国企业研究院首席研究员李锦分析，近两年，中粮集团已经退出总计100多个壳公司。过去中粮打造全产业链更多表现为一种粗放的业务扩张，停留在资本游戏阶段，在产业链上游并不具备明显优势，但2016年始，中粮在整合国内外资产、业务过程中，有进有退，将盈利水平很差、与主业不匹配的一批辅助性业务彻底砍掉，进一步推动国有资本向粮油棉糖核心主业集中，不断提高核心主业实力和竞争力，选择彻底退出非核心主业，止住了“出血点”“亏损点”。

前述中粮内部人士告诉《财经》记者，根据中粮“十三五”发展规划，到2020年，中粮营业收入将达到7500亿元，总资产6000亿元，利润总额150亿元，国有资本粮油食品业务占比将达到80％。而就在吕军接任中粮董事长之前，中国国家发改委公布了最新的负面清单管理措施，将全面取消稻谷、小麦、玉米政策性收购和批发的外资准入限制。

如何在短短一年多时间里实现上述几大目标，无疑将考验这位中粮新帅的能力。