苹果大赚，但股价又到了挤泡沫的阶段了

编者按：本文来自微信公众号“热点微评”（ID：redianweiping），作者：王新喜；36氪经授权发布。

苹果新一季度的财报表现颇为亮点，从净营收（596.85亿美元，同比增长11%）到净利润（112.53亿美元，同比增长12%）到各条产品线都在增长。

从苹果具体产品线来看，其中，iPhone营收264亿美元，相比上年同期的259亿美元增长了2%，高于市场预期的224亿美元。Mac业务营收71亿美元，iPad业务营收66亿美元，增速分别达到21.6%和31%，服务业务营收131亿美元，高于上年同期的115亿美元。

苹果这一季度财报逆势大赚给出靓丽财报不说，因长期重仓苹果的巴菲特靠苹果也大赚400亿美元。我们知道，因疫情的影响，苹果在全球各地不断关闭线下门店，甚至产业链也被波及，几乎所有的手机厂商都面临艰难的状况，而苹果依然取得了高增长成绩，究竟有何原因？

苹果逆势增长的背后

在笔者看来，一方面是源于苹果本身的降价策略。这包括iPhone11系列的降价策略以及iPhoneSE的推出，一方面，iPhone11旗舰系列相比前代的降价策略推动了中国市场的增长，库克称，在中国，iPhone 11是销量最好的手机。市场调研机构Counterpoint早前的统计报告也指出，苹果发布的iPhone 11系列是近五年来他们最受欢迎的机型，全球热销程度堪比iPhone 6系列。

此外，疫情全球，全球各国民众陆续居家，居家生活和远程办公学习反而给个人消费电子带来了更大的需求。原本销售下滑的PC业务，Mac和iPad业务重新实现了增长。

而在今年，高性价比的新iPhoneSE的推出，从芯片性能到屏幕设计，打准了小屏iPhone爱好者的痛点，库克也透露，iPhoneSE早期销售数据显示销量比预测的要好。

这印证了iPhone只要回归到合理的价值，其产品的人气值、品牌价值与高端市场地位依然无人可以撼动。

此外是AirPods产品被苹果打造成新的爆款。根据业内的统计数据报告显示，AirPods的营收已经超过了英伟达、AMD等世界顶级科技公司，相当于Spotify、Twitter、Snap和Shopify的总和。AirPods成了苹果除iPhone之外，近年来最成功的产品。

其次看市场竞争环境。苹果今年在高端市场面临的竞争要远小于往年——一方面是华为因进一步遭受美国制裁，尤其是谷歌禁止华为使用GMS服务之后，华为在海外市场、尤其是欧洲市场出货量大减，根据Counterpoint数据显示，华为智能手机欧洲市场份额从2019年22%跌到16%。

在欧洲市场，华为手机在欧洲市场的空缺被OPPO和小米、苹果填补，高端市场原本属于华为的用户选择了苹果，而小米、vivo、OPPO尚还不足以在高端市场对苹果造成威胁，而三星在全球高端手机市场的影响力也在下滑，并且基本已经离开中国市场。

此外，今年Android阵营手机厂商都在拼5G，拼性价比，再一次把5G手机干到了千元级别。Counter Point的第二季度统计数据显示，第二季度中国智能手机销量同比下滑了17%，但苹果iPhone却同比增长了32%，成为当季业绩最好的智能手机厂商。

为什么用户依然选择了苹果的4G？这与消费者的“决定疲劳”理论有一定关系。一方面，国产手机阵营发布了大量5G新品，但在体验上引发口碑人气效应的产品却不多。

其次，国产5G手机大降价某种程度上推动了一部分消费者加入5G阵营，但另一部分消费者依然处于纠结状态：关于5G手机的考虑不是买哪款5G手机更好，而是什么时候购买5G手机合适——在部分消费者尚存顾虑的阶段，反而愿意选择4G，这其实对了消费心理学上的“决定疲劳”理论。

此外是iPhone的产品力与品牌优势依然强劲，从当下的用户群体的中的反响来看，5G手机还没有出现真正的颠覆式的体验提升，一直没有超出市场预期的爆款产品能够引发足够大的口碑效应，这背后问题关键在于，当下依然没有杀手级5G应用出现。

“5G手机里装的全是4G应用，5G手机玩的都是4G时代玩的东西。”对当下众多5G用户来说，目前5G的体验感和4G差别不大。5G虽然提供了盈余的高网速、低延迟、多连接能力，但是在当下的5G手机中，缺乏相应的能够释放这些5G能力优势的应用与场景玩法。

反转之处或许就在这儿——由于Android厂商在高端市场都上马了5G，但在4G高端市场，iPhone11反而没有了竞争对手。

综上种种原因，苹果给资本市场奉上了一次不错的财报表现，推动苹果股价再创新高。

苹果的股价要挤挤泡沫了

不过苹果忧的是，当前苹果的股价涨的太高，自3月低点以来，苹果股价已经上涨了75%。但事实上，无论是从基本面还是从其产品创新表现都不足以支撑起股价如此高速的增长态势。苹果的股价又到了新一轮的挤泡沫阶段。

早在今年3月，因为疫情的影响，打乱了所有手机厂商的新品发布计划与出货预期，也打乱了苹果供应链的产能与新品交付，也导致苹果在全球的零售店被波及，这导致苹果的股价处于低点。

笔者当时在《抄底苹果的时机到了？》一文中分析指出，彼时抄底苹果的时机已经到了，因为当时苹果的股价为1.09万亿，相对此前的高峰期蒸发了近2000亿美金，处于新一轮历史低点，而当时苹果的基本面正在改善。事实也证明了笔者的判断，自3月低点以来，苹果股价已经上涨了75%。

我当时的理由是——从过去3~5年来看，苹果历来的股价走势从来不是直线上行或者直线下跌，而是波动式与周期性涨跌表现的颇为明显。可以说，大起大落在苹果身上是一种常态。而大跌2000亿美金，苹果近5年来经历三次。

第一次是2015年下半年~2016年上半年，这个阶段iPhone6的销量不断攀升打破记录，苹果市值在高峰期达到7500亿美金。

第二次大跌蒸发超过2000亿美金是在2018年11月20日左右，彼时苹果是全球首个冲刺万亿美金的公司，后来其市值还在此基础上不断刷新，但当时苹果的基本面根本无力支撑其涨幅——包括被苹果寄予冲量的重要产品iPhone XR，其性价比并未被市场认可。iPhoneXS系列缺乏创新，定价反而创下新高，导致销量受阻。

而第三次就是2019年3月前后。当时突发疫情导致的供应链产能受影响，这与外部客观大环境相关，美股市场遭遇全线大跌，作为FAANG阵营成员之一，苹果无法避免被波及。

但是，在这个时候，苹果的基本面正处于向好的阶段：

iPhone11系列的销量正在帮助苹果收复失地，苹果供应链产能正在改善，已经基本能满足iPhone的供应，苹果强大的现金流状况也为苹果改善供应链与股票回购计划托底。当时苹果在中国的零售店已经全部多数开门营业，而AirPods产品也被苹果打造成新的爆款，服务业潜质正在进一步释放，而苹果彼时的市盈率相比硅谷其他大型科技巨头而言，排名最低。

种种利好环境都将推动苹果股价的上行。事实也印证了笔者当时的判断。

而从目前来看，苹果股价明显隐含了泡沫。

从市盈率来看，过去10年,苹果的平均市盈率约为14倍，而目前苹果26倍的PE显然过高，尽管苹果在不断降低其硬件营收，但当前苹果营收依然高度依赖硬件新品销量与用户市场增量空间，这也是苹果市盈率要低于微软谷歌亚马逊等互联网公司的重要原因。

但目前苹果的PE已经远远超过了其过去10年的平均市盈率，这其中的泡沫非常明显。

此外是在第三、四季度，苹果面临着更多不确定性。这包括iPhone12的延迟发售。在财报电话会议上，苹果公司首席财务官Luca Maestri提到，预计今年的iPhone会延迟发售。

如果iPhone12将延迟几周发布，这对苹果的营收影响颇大，iPhone在苹果营收占比可能会继续下降。在苹果郭明錤看来，iPhone12的迟到是因为疫情影响了开发进度，全球疫情暴发后，苹果决定启动远程认证与授权给更多员工来完成新款iPhone的开发，此改变需要时间，因此新款iPhone的EVT验证均推迟约1个月。

高盛分析师Rod Hall指出，iPhone12如果推迟发布一个月，就意味着苹果营收将减少7%，盈利将减少6%。

当前的美国市场的疫情状况不容乐观，消费者支出减少，苹果的线下零售点也有一定影响。此外，而随着时间推移，上个季度因疫情宅家状态而带动的PC、Mac和iPad产品增长趋势可能不再，因为需求已经释放得差不多了，Mac和iPad产品历经一波热销之后，可能会回归平缓状态。

我们知道，iPhone11卖的太好，其实相对而言也是间接抢夺了iPhone12新品的购机用户群体。

去年有消息称苹果在外观上有大改，推特上@Ben Geskin称，苹果2020年的新iPhone是没有“刘海”的6.7英寸屏幕，此人曾两次成功爆料iPhoneX的刘海和竖排排列摄像头和iPhone 11的浴霸摄像头，此次消息或八九不离十。这意味着被吐槽已久的刘海将会消失，全面屏更为整洁，对消费者来说，也将极具吸引力。

但正是iPhone11系列的销量在苹果公司的预料之外，这可能对苹果放在明年的5G版造成了麻烦。

可以想见，5G版iPhone是苹果所寄予的大年，5G版iPhone因为成本上升也将拉动价格上涨，因为自从高通与苹果和解之后，业界普遍认为iPhone12将会采用高通的5G芯片替代英特尔基带芯片，为其带来更好的通信体验。但iPhone11系列的大卖，事实上在提前透支并抢夺了5G版iPhone的换机用户。

这对苹果而言或许并不是一个好消息。况且iPhone12系列的延迟发布，对前期销量造成了一定影响，5G iPhone的定价也将决定着新机的市场需求度弹性。

虽然苹果的服务营收在增长，产品组合在扩宽、生态系统的黏性依然稳固，但作为一家高度依赖硬件营收与利润的公司，苹果还面临着全球经济大环境的影响以及5G新品的产品品控、定价等不确定因素的影响。这意味着苹果的股价下行的可能性非常大。

在高盛看来，苹果的商品需求将在年底前持续减弱，并导致利润出现大幅降低，可能会比华尔街普遍预期还低16%。

不过整体上从苹果当前iPhone11系列、新iPhoneSE的定价策略打法来看，从利润优先转换成销量优先，通过降价牺牲利润来换取销量的策略非常明显，因为苹果当下有意识的做大服务业的蛋糕，适当调低硬件营收所占的比重，也迎合了资本市场对苹果的营收期待。

可以推论在5G版iPhone的定价上，苹果会考虑到整体的全球经济状况与区域市场的需求，灵活调整各个区域市场的定价，整体上去迎合用户对于性价比的期待，这会对国产手机阵营冲击高端造成一定的阻碍，如何应对苹果的定价策略带来的冲击，可能也是当下国产手机需要思考的难题。