华谊兄弟20年轮回：大哥归来，江湖已变

上市后中报业绩首次亏损、两部电影下架缺席暑期档，这个夏天，纵横国内影坛20年的华谊兄弟（300027.SZ），从未如此“边缘化”。

“从2019年开始我会参与公司所有的电影项目，从孵化开发到宣发落地，全面强化对电影业务的管控。而且我要正式回到电影公司的绿灯委员会，拥有一票否决权。”今年2月中旬，华谊兄弟在遭遇上市十年首个巨亏年报后，向来隐居幕后的王忠军走到前台公开认错，高调宣称自己将全面回归公司管理一线，继续聚焦在“电影+实景”重塑主营业务并解决负债问题。

言犹在耳，但7个月过去，形势似乎在进一步恶化。今年上半年，华谊兄弟扣非净利润亏损接近4亿元，影视和实景板块营收同比分别下降48%和79%。一组更加紧迫的数据是，华谊上半年末短期借款由去年底的1.9亿元飙升到了21亿元，流动负债与流动资产比率超过1，处于短期资不抵债的境地。

年初至今，华谊陆续将资产用于抵押借款，发生的质押担保金额高达39亿元，抵押物包括如东阳美拉和英雄互娱在内的控参股公司，名下电影和影院的未来票房收入，以及所持有的房产物业等。8月中旬的亚布力论坛夏季高峰会上，王忠军更是坦然自曝，正在变卖私人收藏艺术品解决公司现金流问题。

昔日枭雄，命悬一线。

评价华谊兄弟是困难的，即便它已站在悬崖。多位业内人士对《棱镜》表示，华谊兄弟在内容沉淀和行业探索上，不失为一家优秀的影视公司；但也有人不屑，认为其高举高打的资本玩法已经走到了尽头，几乎不可能再起死回生。

从绑定明星到去电影单一化，从资本开道的大刀阔斧到战略收缩回归主业，毫无疑问，“影视第一股”华谊兄弟见证和引领了娱乐圈的一股潮流；但是，它如今的困境，又是否标志着一个时代的终结？

铁打的华谊，流水的明星

“对冯小刚团队具有一定依赖性”——华谊兄弟在招股说明书中的这句自问，10年后，依旧刺耳。作为一门极度偏向轻资产和眼球经济的生意，“投资即投人”，没有比在影视行业来得更加真实。而人，天生善变。

1998年，靠广告公司成为先富人群的“大院孩子”王忠军在马路上偶遇熟人，机缘巧合下参与到了英达拍摄的情景喜剧《心理诊所》当中，版权换广告时段，让原本就是广告公司的华谊在影视圈赚到了第一桶金。

王忠军弟弟王忠磊曾说，当初希望用规范的商业原则来改造这个作坊式的江湖。但在娱乐圈广开人脉后，能结识到“个个都是头上顶着光环的大导演”，或许更让人振奋。

同样在1998年，华谊投拍了陈凯歌的《荆轲刺秦王》和姜文的《鬼子来了》，由于票房惨淡和未能公映等原因，华谊并没能赚到钱。但在《心理诊所》开机宴上，他们第一次见到了前来为英达捧场的冯小刚和徐帆。关于双方的情缘，还有另一个版本，现任徐峥、宁浩参股公司欢喜传媒（1003.HK）总裁的董平，当年将王忠军引荐给了冯小刚，当时，冯小刚正在自己的工作室里和朋友玩扑克牌。

无论哪个版本属实，华谊确是在随后全程参与了《没完没了》项目，该片以3000万票房获得1999年票房冠军，光广告收入就达到1500万元。然后，就是《手机》、《天下无贼》、《集结号》和《非诚勿扰》，他们互相成就了对方。

“华谊天下，有一半是冯小刚打下来的。”王忠磊的这句话颇为真切，在华谊兄弟出品的电影当中，有一半票房来自于冯小刚，然而，却也道出了华谊急于突破的瓶颈：影视公司业绩持续放大，需要更多的“人”。

2000年，华谊兄弟将被称为“内地第一经纪人”的王京花招入麾下，希望以成立自有经纪公司的方式在明星资源上扩充阵容、跑马圈地。王京花将麾下众多艺人带入华谊，其中包括李冰冰、任泉、佟大为等，当然还有刚与琼瑶解约的范冰冰。

事实证明，华谊兄弟开创了影视公司绑定艺人的“壮举”，但却无法从根本上解决人才的流失。2005年，王京花出走华谊、跳槽橙天娱乐，顺手带走了陈道明、刘嘉玲等一票明星，官方解释是经营理念分歧；2007年，范冰冰合约到期，她放弃坊间传闻2亿元的续约金，单飞自创工作室。

同年，经历完人事大地震的华谊兄弟通过张纪中，与黄晓明签约。彼时，黄晓明携《神雕侠侣》、《新上海滩》和《夜宴》等一众作品，正在成为“当红辣子鸡”，而寻找“新头牌”的华谊兄弟，正在上市前夕。

上市后充裕的资本运作空间，让华谊有了更为坚固的人才护城河。招股说明书显示，张纪中、冯小刚、李冰冰、黄晓明等，均在华谊兄弟获得原始股份，其中，黄晓明在2008年以540万元认购华谊1.43%股份，上市后市值立即过亿。有意思的是，王京花所在的橙天娱乐，被华谊公开点名指出为“主要竞争对手”。

“内容制作公司要长期保持在一个位置，真的太难太难了，连美国也没有完全做到。”一位华谊兄弟离职高管向《棱镜》道出了背后上下两难的现实：“在某一阶段，优势人才拥有强大的话语权，代表了流量，这当然是一个壁垒。但来自于人才流失和热点转换，对影视公司来说，这个壁垒能够保持的时间非常短。”

2010年，黄晓明在上市一年后出走，成立私人工作室。铁打营盘流水兵，张纪中、李冰冰、邓超、王宝强、周迅等人，也相继单飞，成为华谊历史上的匆匆过客。终于，在2015年，华谊兄弟决定以超过10亿元天价收购“空壳”公司的方式，将“元老”冯小刚牢牢绑定住。

“去电影化”，五年一轮回

2018年7月的一个下午，《棱镜》在北京南站偶遇王忠军，他戴黑墨镜，一位高大的光头保镖紧贴其后，俩人淹没在滚滚人潮中，踱步而行。一天前，华谊兄弟苏州电影世界开园，因为华东突发台风，航班被全部取消。

开园仪式上，王忠军第一个上台，他说，苏州是自己去过最多的城市，从2015年打桩以来，自己穿梭两地，整整跑了3年工地，看着它从一张图纸变成了一个产品。他对电影世界充满期望，认为如同华谊从零开始拍出了那么多优秀电影一样，华谊也可以通过不断摸索，打造出中国实景娱乐的范本。

苏州电影世界开工之年，也是王忠军提出华谊“去电影单一化”之时：20亿参股电竞公司英雄互娱、7亿元并购游戏公司银汉科技，借助2015年左右的一波并购潮，华谊兄弟转型成为影视、实景和互联网娱乐多板块并行。

“电影有一个3年左右的天然周期，而且充满了不确定性。”前述华谊兄弟离职高管对《棱镜》表示，A股上市公司每个季度都有财报需要，理想状态是一季度上一部赚钱的戏，但实际上很难做到。同时，影视公司已经是在争夺用户娱乐时间，从这个意义上讲，已经不能局限电影本身。他认为，华谊兄弟的泛娱乐尝试并没有错，“没有理由主动让出阵地”。

华谊兄弟增加实景娱乐板块，最早可以追溯到2011年。彼时华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司成立。不少观点认为，华谊投资重资产的实景娱乐项目，正是加速其现金流枯竭的元凶，但一位接近华谊人士告诉《棱镜》，实际上，项目均是以轻资产模式进行，华谊贡献IP和运营，寻找金主提供资金。

目前，华谊兄弟实景娱乐板块主要包括三个主体，除华谊兄弟天津外，还包括海南观澜湖华谊冯小刚文化旅游实业有限公司和华谊影城（苏州）有限公司两家。天津公司主要囊括了各地电影小镇，海南公司包含了海口冯小刚电影公社，苏州公司则是去年开园的苏州电影世界。

工商资料显示，天津华谊目前总共投资了16家公司，包括南京电影小镇和长沙电影文化城等，华谊持股比例均为10%，大股东为各类投资方，可以理解为华谊以IP入干股。

投资规模较大的项目在海口和苏州，王忠军在开园仪式上透露，两个项目总投资分别为26亿元和35亿元。根据华谊兄弟最新半年报，海口项目和苏州项目总资产分别为32亿元和33亿元。其中，华谊截至上半年末在海口项目的投资余额为9000万元，苏州项目的投资余额为2.7亿元，两个项目背后的最大金主分别为朱鼎健的骏豪地产和深圳平安。

或许是出于资金压力，或许是意识到在多元化道路上走得太远，年初，王忠军终于还是决定回归电影主业。目前，华谊兄弟正在通过减持和质押方式积极处置包括银汉科技和英雄互娱在内的游戏资产。

但被王忠军称之为“梦想”的实景娱乐版块仍然保留，并且放到了与电影相同的战略高度——今年下半年，华谊兄弟预计还会有2到3个实景娱乐项目开业。

“随着国家对文化产业发展的投入力度不断加大，文旅融合项目对拉动地方经济增长的贡献不断突显，融汇特色文化、电影基因的文旅融合项目必定会有更大市场机遇。”王忠军曾在年初的投资者见面会上强调了对这一业务的信心。

但远水难解近渴。财报显示，华谊兄弟天津公司上半年净利润亏损4900万元，海口公司亏损6900万元，苏州公司亏损7300万元。市场行情的急速变化和游乐园相对较长的盈利培育期，都无法帮助华谊兄弟立即渡过难关，电影仍然是最现实的救命稻草。

大哥归来，江湖已变