一万家新三板公司财报起底：小企业借钱成本比大企业高1倍

文/读懂新三板蔡圣件

在三板做市指数整整熊了1年零7个月之后，10000多家挂牌企业活的到底怎么样呢？

我们通过资产负债率这个指标来看一下。读懂新三板研究员发现：

从2014年到2016年，在A股上市公司负债率并没有显著下降的背景下，新三板公司负债率却从56%下降到40%，整整下降了16个百分点。

这说明，这些年来新三板企业一直在勒紧裤腰带过日子！而裤腰带勒得最紧的是那些规模偏小的企业。

根据读懂新三板研究中心数据，营收规模在10亿元以上的224家企业，从2014年到2016年负债率仅下降了5.52%，而营收规模在1000万元以下的711家企业同期负债率减少了18.64个百分点。

小企业融资困难，借款成本变大，1000万元以下的企业借款成本已经接近1亿元以上企业的1倍。再加上很多小企业属于轻资产行业，挂牌前负债率非常高。在这种情况下，降杠杆是不得已的选择。

新三板整体降杠杆，大小企业出现明显分化

从数据上看，新三板企业整体资产负债率出现了明显下降。而在这波降杠杆大潮中，大企业和小企业出现了截然不同的命运。

根据读懂新三板研究中心数据，2016年新三板公司平均资产负债率为40.04%， 2014年为56.19%，同比下降16个百分点。而A股公司2014年平均资产负债率为45.91%，2016年为42.17%，下降幅度非常小。

同样是降低资产负债率，越是规模大的企业越占优势。2016年营收规模在10亿元以上的224家企业，2014年平均资产负债率为65.18%，2016年为58.14%，只减少了5.52%。相反2016年营收规模在1000万元以下的711家企业，2014年平均资产负债率仅有47.35%，到了2016年下降到30.70%，足足减少了18.64个百分点。

没有对比就没有伤害！

其实大企业的负债总额还在增长。

2016年收入规模在10亿元以上的224家企业负债总额从2014年底的4746亿元增长到7685亿元，增长比例达到61.95%。而这些企业在新三板上的融资也不差，在过去两年有123家企业完成融资，融资总额827亿元，要知道这224家企业过去两年进利润总额仅有506亿元。

虽然负债总额大规模提高，不过得益于挂牌后获得的大笔融资，大企业的负债率从2014年的65.18%下降到2016年的58.13%。

小企业就不一样了，从2014年到2016年负债基本没有增长，降低负债率全靠资产增长。

根据读懂新三板研究中心数据，营收规模在5000万元以下的企业2016年的负债与2014年相比基本上没有增长。

而2016年营收规模在1000万元以下的711家企业在2014年底负债中位数为436万元， 2016年为365万元，整体出现下滑。

不过这711家企业整体资产在增加，711家企业总资产中位数从2014的1344万元增长到2016年的1620万元，由于总资产增长，因此负债率出现明显的下降。

之所以出现这种分化，市场人士认为一方面是因为规模太小的企业风险的确太大，另一方面小企业不规范，对银行来说贷款成本也比较高。

小企业举债困难，1000万元以下企业借钱成本比10亿元企业高1倍

除少数资产负债率过高的企业之外，大多数中小企业降杠杆的根本原因还是：融资困难。

2014年经济学家成思危在某论坛上总结过小企业的融资困境，

“银行之所以不愿意贷款给中小企业，一方面主要是因为中小企业抗风险能力差以及贷款给中小企业的交易成本高，如贷款给大企业1亿元，签一次合同就完成，如果贷款给小企业，可能就需要分好几次；另一方面，这些中小企业的确很多是存在问题”。

我们来看看小企业举债有多困难。

读懂新三板研究员注意到，中小企业的带息借款以及应付账款（个别企业将一些借款也计入在应付账款内），这两项数据都出现了下降。

2014年，营收规模在1000万元以下的企业应付账款为32亿元，2016年为10亿元，下降了68.75%；2014年，营收规模在1000万元以下的企业带息借款总额为62亿元，2016年为20亿元。下降64%。

借款金额下降的背后，则是中小企业的借款成本不断攀升的现实。

读懂新三板研究员以“利息支出/平均带息负债”来计算平均借款利率，发现1000万元以下的企业借款成本已经接近1亿元以上企业的1倍。

营收规模在1000万元以下的企业，2014年平均借款利率为8.26%，2016年为9.84%；营收规模在10亿元以上的企业，2014年平均借款利率为6.55%，2016年为5.04%。

不要忘了，从2014年至今，一直处在降息通道中，贷款利率已经实现了4连降，一年期贷款利率从5.60%下降到4.6%，新三板整体借款利润也都在下降。

为什么小企业的借款成本却不降反升。原因很简单，它们从银行根本借不到钱。根据媒体统计显示，中国有3000万家企业，但与银行有借贷往来的，却只有800万家，而且主要还是大型企业，有2000多万家中小企业没法获得银行贷款。

有些即使来自银行，也会有暗箱操作。这样就能理解小企业面临的融资困境了。

小企业多属轻资产行业，为挂牌主动增资降杠杆

小企业如此受伤，跟所处的行业背景也有很大关系。

从行业上来看，营收在1亿元以上的4171家企业中，制造业企业数量排名第一，共有2312家，主要以重资产行业为重；营收规模在1000万元以下的711家企业，有252家是信息技术业，以轻资产企业为主体。

规模小的企业大多属于轻资产行业，本身资产小，负债率比较高，很多甚至资不抵债。因此挂牌前负债率都比较高，读懂新三板研究员注意到，有很多资产负债率高企的企业都选择在挂牌前进行增资，好让资产负债率好看一点。

根据读懂新三板研究中心数据，2014年总共有3205家企业资产负债率超过70%，而2016年资产负债率超过70%的已经下降到1002家。无疑这部分企业为降杠杆贡献了不少力量。

其中负债率下降幅度最大的是卫生和社会工作、教育这两个行业，下降比例都超过了50%。

2014年卫生和社会工作的企业平均负债率为68%，2016年下降到30.47%。在挂牌前负债率超过100%的企业有9家，挂牌后为0家。

2014年教育行业平均资产负债率为87%，2016年为41%；在挂牌前有13家企业资产负债率超过100%，挂牌后没有。

这些企业解释资产负债率下降的原因，无一例外都是“增资”。比较典型的是京立医院，2014年资产负债率高达424%，挂牌前通过债转股以及注入土地使用权以及房产的形式增资1.99亿元，将资产负债率下降到32.60%，成功挂牌。