富贵险中求！PE面对股价下跌仍爱追加投资

编者按：投资无疑是企业家们在市场经济里的合法“赌博”。在赌场增加赌注往往是危险的。然而在私募股权方面，当股价下跌时，加注则越来越好用。Bloomberg 近日发表文章，以阿波罗公司（Apollo Global Management LP ）为例分析了当前各公司在这场合法赌博中的多种战略。

从阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management LP ）到贝恩资本，再到Thomas H. Lee Partners，投资者们从惨淡经营的私企中购买了数亿美元的债务，这使他们既是股东，又是债权人。

该战略对下跌的股价能有些维系作用。阿波罗公司最擅长搞这个。该行为可以保证，当公司衰败、资产流失时，持有适当债券的公司可以让私募股权投资者控制重组，并可能在将债务转为新股权后，重新获得所有权。

眼下，因为投资公司们迫切希望挽救在利率上升的情况下有可能搞砸的投资，更多的公司已经注意到该战略，并开始采用这种方法。

专门处理风险公司案件的Jones Day（律师事务所）的律师刘易斯·格林（Lewis Grimm）表示：“我们注意到，今年有越来越多的投资者沿用这种策略。” “当公司们意识到相对激进的方法在近期案例中被证明是成功的时候，他们就一直在寻找别的创新思路。”

先驱者阿波罗

据Bloomberg Intelligence的分析师Noel Hebert的分析表示，纽曼公司（Neiman Marcus Group Inc.）是可能开始使用该策略的公司之一。他认为高档的时尚连锁店从缓慢的商场购物流中获取经验教训，并指定部分子公司为设计商。他在最近的一份报告中写道，“（高档时装连锁店）为赞助商Ares Management LP和加拿大退休金计划投资委员会提供选择权。”

“在该战略中，Neiman应该算是一个有趣的候选者。如果Neiman的无担保债券通过另一项修改，赞助商们就希望购买初级债务。“Hebert在接受采访时说。 “然而如果事情恶化，赞助商可以参考某些公司的案例，比如吉他中心（Guita Center）。”

Guitar Center Inc. 由贝恩资本于2007年以21亿美元收购，然后又于2014年以以股份交换形式被Ares收购。另一个例子是2008年iHeartMedia有限公司的收购，Bain Capital和Thomas H. Lee Partners也收购了该公司的高级债务。

对于阿波罗而言，这项战略就是他获得成功的关键。在上一次金融危机之后，在美元低迷的广大市场，该公司以低于50美分的平均价格购买并回购了其所拥有公司的近200亿美元的债务，这其中包括了CEVA物流、凯撒娱乐公司和Realogy控股公司。

为了管理其所拥有的Century 21等知名品牌的房地产控股公司Realogy的地位，阿波罗公司在2012年公开募股之前，以收集初级债务并将其转换为股票的方式，将其13.4亿美元的投资翻番，抢救了因2007年杠杆收购而贬损至9.2亿美元的股权。

延期

该策略适用于多种情况。债券持有人是因债券价格上涨而获利的。同时，股权价值随着债务负担的重组而上涨。

以Claire’s Stores Inc. 为例，拥有10年的零售连锁服务历史的阿波罗公司已经损失了数百万美元，并在31亿美元的债务中挣扎。去年，私募股权公司以不到60美分的价格收购了大部分的初级债务。然后，经过一系列的交易后，它将1.84亿美元的次级债券转换成了新的担保债务，这使其在预期的破产程序中排在第二位。此外，通过推出期限，它为公司购买了周转业务的时间，并保证了其股本价值不会消失。

CR3合作公司的性能改进和周转顾问辛西娅·罗曼诺（Cynthia Romano）说：“虽然有时候，延期可能看起来就像上一次经济衰退期间贷款人普遍使用的‘延期并假装’策略。（但是）如果延期真的可以提高业绩，那么购买时间对于一个处于困境的投资者来说，的确会非常有价值。”

对于这番言论，阿波罗、贝恩、Thomas H Lee Partners、Ares和CPPIB公司的代表不予评价。

潜在冲突

采取这种方式有一些注意事项，那就是由于债权人和股东经常在重组中经常进行谈判，利益冲突便有可能激化。当一家公司持有不同的基金和债务时，该矛盾就显得尤其尖锐。此外，这些措施可能会是有争议的，因为他们经常伤害其他债权人。在Claire’s Stores Inc. 这个案例中，其他债券持有人的资产由于阿波罗股价下跌而贬值。

尽管如此，这都不会阻止私有股份公司花更多的钱来巩固自己的位置。

纽约Ropes＆Gray律师事务所的破产业务合伙人Keith Wofford表示：“私募股权投资者们会穷极他们知道的合法手段来维护自己的投资。他们不会因为短期的业绩下滑而放弃全部的价值。”

翻译来自：虫洞翻翻  译者ID: Ariel