“后疫情时期”的市场冲击与企业应对

编者按：本文来自微信公众号“复星锐正资本”（ID：FosunRZCapital），作者复星锐正资本，36氪经授权发布。

从疫情爆发至今，这场对战仍处于胶着状态，企业复工时间一推再推，国民经济面临挑战。一方面，国家上下齐心，打通医疗系统上下游供应链，全民抗疫；另一方面，互联网下半场格局出现新的裂变，网课教育、远程办公、互动直播、即时生鲜配送等成为新起之秀，在短短一个月间快速成长。危机中，需要主动捕捉新的契机。

为迎接这场复杂的变革，复星锐正资本董事总经理刘方未以“企业大考：疫情时期的市场冲击与企业应对”为主题，深度解读疫情对资本市场的影响，剖析企业如何应对现金流危机及未来资本市场走向。

以五大行业为例，看疫情冲击及行业回弹

目前，疫情已得到初步控制，但从历史来看，人类极少从过往吸取经验，而对于自由的渴望会在过度压抑之后高速反弹。因此，随着企业的陆续复工以及本次疫情隔离的时间强度过大，一旦复工，则可能迎来第二波疫情小高峰。这对于很多线上娱乐企业来说，等于市场免费给了企业几千万的引流费用，只要能抓住这两个波峰波谷，便能在这短短几个月内快速发展起来。

本次疫情对消费的渠道影响是最为直接，除整个医药行业和医药流通行业以外，主要对文旅、教育培训、零售、餐饮、物流这五个行业产生较大的影响。

（1)文旅行业：在国家明令禁止期间，文旅企业几乎处于停摆状态。由于前期“锁房”垫付相对高昂费用，以及下游回款在很多销售渠道里出现押款情况，所以文旅企业现金流会首先出现问题。然而，值得关注的是，由于大家压抑了长时间的出游需求，自由行和周边游会首先出现报复性消费，吃到1-2个月时间的产品红利。

（2)教育培训行业：由于网课教育的快速发展，不管是新东方还是好未来，目前的股价都已冲击到一个历史高位。因此，如果学生能尽快恢复上学，对多数教育培训机构来说在第一季度企业仍处于可控范围。与此同时，教育培训行业整个数字化进程加快，线下业务在疫情期间赋能线上业务。疫情之后，企业势必加大在线产品/服务的投入，将这波高峰流量逐步消化。

（3)零售行业：目前，零售行业线下业态基本处于停业状态，消费者的日常消费需求会整体下降。但是，由于这两年零售业态的电商渗透率不断提高，在本次疫情的过程中，企业在一些去中心化渠道中日活和月活数据已远超企业自身水平。疫情之后，企业将会增强其线上线下的融合以及品牌对市场上不同渠道的重视。

（4)餐饮行业：餐饮企业大多是以线下空间的即时消费来换取收入，导致其在本次疫情中遭受重创。而疫情之后，消费者出于健康与安全的角度考虑，对外出就餐的需求会处于一个缓慢释放的过程，这将导致餐饮企业复工缓慢，面临的挑战也超过其他行业。

（5)物流行业：短期内，物流企业由于人手的紧缺、油价、封路以及道路运输所造成的供给端等问题,整个物流成本有较大上升压力。因此，物流企业乃至上下游企业仍需保持警惕，谨防短期物流公司自身成本的上升而向相关企业进行传导。

除去影响面的分析，其中最核心的问题在于企业复工时间点到底在哪里。而这个问题的根本要看企业的业态特性是服务性还是即时体验性。如果是即时性的，体验性的服务业态，不能延时的影响不可恢复。而非即时性的业态可在疫情结束之后缓慢恢复或得到一波报复性的机会，把第一、第二季度的损失弥补回来。

总体上来说，如对标非典时期的影响，如今的中国GDP已从2003年的4%上升到了2019年的16%。而我们的第二，第三产业的整个GDP占比也到了96%，其中第三产业更是超过了50%。因此通过广泛的信息收集，预测本次疫情可能会对今年的GDP带来一定比例的损失，达到非典时期的数倍。

资本市场可能的后续走向

在疫情影响下，今年的融资窗口会顺延至第三季度甚至第四季度，科技创新、进口替代、产业并购、消费升级依然是投资主旋律。

在疫情影响之下，资本市场的后续走向可分为一级市场和二级市场来讲。在一级市场，其市场的走向可分三个方面来预测：

（1)融资窗口期：以往每年的融资窗口都会集中于第二季度，由于暑假档、圣诞节或者春节等都会影响美元机构的决策进度，因此机构的惯性在于过完年将项目的决策加速提上日程。此外，一级市场的项目周期为2-3个月，因此在疫情影响下，今年的融资窗口会顺延至第三季度甚至第四季度。

（2)融资机会：目前大部分的投资机构里的资金可分为两部分，一部分机构会选择将资金预留至下半年，等市场上大部分项目超跌再入资；另一部分机构会选择股权再投资，修补受灾严重的资金，对已投企业进行债转股，期望疫情之下的资金杠杆作用能推动企业进入下一阶段。

（3)投资策略：我们认为，今年投资方向和逻辑策略不会发生重大调整，科技创新、进口替代、产业并购、消费升级依然是投资主旋律。

而在二级市场，当前疫情短期冲击影响相对 2003 年预计更小，单纯只看国内的情况，疫情对市场风格影响有限，目前节奏上需要分两个阶段来看待：

（1)第一阶段：在疫情最紧张阶段已经过去的情况下以及短期情绪释放之后，市场行情有望重回前期科技股占优的格局，但考虑到疫情影响了开工、消费以及尾部企业信用风险，周期、消费、金融逻辑都将不同程度受到抑制，市场固有风格有望强化。

（2)第二阶段：政策宽松升温及兑现情况下，由于科技板块估值空间分歧加大，在此阶段由于金融、地产、汽车、交运、食品饮料、旅游等与经济强复苏关系较弱，具有相对估值优势的板块有望得到青睐。

疫情影响下的电商品类众生相

疫情对消费者的消费偏好和消费习惯的影响，从整体来看，有55%的品类是没有受到疫情影响的，45%受影响的品类中有25%的品类得到了流量的聚集。

疫情之下，大家都被居家隔离了一个较长的周期，因此我们用一个多月的时间研究了淘宝的1000个品类，主要从其流量、销量的对比来推断出在互联网时代，疫情对消费者的消费偏好和消费习惯的影响。从整体来看，有55%的品类是没有受到疫情影响的，45%受影响的品类中有25%的品类得到了流量的聚集。除了和疫情强相关的洗护清洁剂、保健用品以及互联网医疗之外，还出现了香薰、计生用品、抽纸、眼镜、军刀等有意思的品类。而在20%流量流失的品类中则集中体现在服装配饰、美发护发、零食特产等。通过1000个淘宝电商品类的分析，也许对后续2020年下半场市场投资的判断会起到一定作用。

新冠疫情对投资行业的潜在影响

在投资行业，从长期看，疫情一定程度加速了互联网对民众生活的影响，对下沉市场进一步加强渗透，并将下沉市场的消费休闲场景加入到生产力场景，互联网格局加速裂变。

回归到投资行业，新冠疫情对整个投资行业的潜在影响可从短、中、长期来看。从短期上来说，疫情结束后，消费将一定程度上的反弹甚至高于平常。而到了中期，民众在疫情之后的行为改变是驱动中期影响的核心，逆人性的行业将受到较大负面影响，而有助于民众短暂脱离现实的游戏、影视等行业，以及宗教、心理相关的需求可能有较大增长。最后从长期来看，新冠疫情一定程度上加速了互联网对民众生活的影响，互联网对下沉市场进一步加强渗透，并将下沉市场的消费休闲场景加入到生产力场景，互联网格局加速裂变。

抗疫政策的趋势与合理利用

国家的货币政策预测流动性投放高潮已过，短期货币政策易松难紧。未来，国内通胀压力仍然会存在，而今年的工作重点预测会是对疫情波及领域给予定向支持。

目前，全国各地出台大量抗疫扶持政策，帮助企业渡过难关。从国家层面上来讲，相关部委如发改委、人社部、商务部等发布了一系列简化进出口许可、成立工业企业结构调整专项奖补资金以及多措并举支持疫情地区和疫情防控企业的债券融资需求等策略。而从地方政府层面看，以上海为例，上海目前非常重视企业复工复产的情况，其管控政策整体上比较到位并且行之有效。其中，很多企业都拿到了政府退还的50%的失业保证金，企业根据其前期缴纳情况，目前都拿到了几十万甚至上百万的费用，这对企业现金流来说是一个很好的缓冲。截至目前，约14万企业受惠，累计减免金额约26亿。此外，企业还需和人力沟通，时刻关注与企业特性相关的费用减免政策。例如，一些企业前期为销售人员缴纳了相关培训费用，现可按实际培训费用的95%进行退还补贴。最后，上海政府还出台了社保减缓政策，企业可推迟调整社保缴费基数，延长社会保险缴费期至疫情结束后3个月等等。

同时，财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元，预计 2020 年财税部门将继续落实落细各项减税降费政策。国家的货币政策预测流动性投放高潮已过，短期货币政策易松难紧。未来，国内通胀压力仍然会存在，而今年的工作重点预测会是对疫情波及领域给予定向支持。

企业现金流危机的“葵花宝典”

面对疫情对市场乃至中国各行业的冲击，大大小小的企业将会面临现金流危机。 我们通过与大量企业、专家的交流探讨，认为企业应对这场危机需要从以下8个点入手：制定企业内外部策略，从前期融资、财务管理，到稳定团队、产品研发，到最后形成企业自我闭环，内部造血来度过难关。

企业现金流危机的“葵花宝典”在于：企业既要借助外功，又要修炼内功。

企业内部管理策略：

（1)加强企业现金流的排查力度以及变现能力：账上现金、应收账款、应付账款以及坏账等账目逐一梳理，统计好其他流动性好的可变现资产。在排查的基础上，充分与银行以及其他担保机构沟通，便于后续资产变现；

（2)尽可能降低固定支出：目前，已有一部分条线型的物业方逐渐出台相关的租金优惠政策，因此，企业需和商场或承租方主动沟通，共度难关；

（3)稳定军心，平衡心态：保持团队内部沟通通畅，稳定企业核心成员，与企业人力主管节奏同步，分层梳理内部人员，根据国家规定结合企业自身情况，合理安排薪资调整计划以及团队人员工作节奏；

（4)丰富现有运营模式：抓住当下互联网流量黄金期，加强线上产品和内容开发，保留和提升用户粘性，提高运营效率。与此同时，企业需注意疫情后自有用户的行为革新情况，以及自有模式的长期线上、线下产品的配合情况。以复星锐正被投企业超级猩猩和斑马少年为例，在疫情期间结合现有直播热度，推出特色线上课程，提高固有用户粘性的同时，也通过直播平台快速培育线上用户；

（5)修炼内功，等待机遇：对于暂时处于安全边界的企业来说，借助疫情期间的暂时停摆，重新梳理企业运营情况以及思考未来企业发展方向，将有利于企业在疫情之后快速发展；

企业外部运营策略：

（6)时刻关注政府防疫相关政策：了解自己所在行业及所属业态可能复工的时间节点，时刻做好复工人员的准备。以销售型业态为例，销售团队的流失率以及销售团队构建所需时间成本相对较高，因此在企业复工节点前，完成团队构建十分重要；

（7)制定更灵活的融资策略：尽管，目前已有部分银行降低相关标准，有针对性地扶持疫情中的中小企业，但其准入标准仍要求中小企业的现金流保持在6个月以上。因此，当企业现金流低于6个月时，进行债务性融资，在原有的股权和债权融资的基础上，发动内部老股东以及撬动其他股东进行内部融资，达到相对较高的杠杆率，并积极寻求银行支持，方可将公司的整个资金安全边际拉到一个比较好的边界上；

8）既是挑战也是机遇：对于财务稳健的成规模企业来说，积极关注兼并收购的机会，进行行业内的整合，逆风而行。