2019年Q4毛利润、净利润均同比下滑，股价却飙涨，特斯拉凭什么？

异观财经（ID：DifferentFin）原创，作者 | 黑绳天谴冥王 

特斯拉(TSLA)股价周二盘中一度暴涨逾24%，股价突破900美元大关，一度超越福特汽车、通用汽车、本田汽车、法拉利市值总和，股价在过去的12个月飙升了约130%。

与股价飙升不同，尽管交付量创纪录，但特斯拉 2019年第四季度的毛利润和净利润均同比下滑。很显然，特斯拉的股价与其业绩已经脱节。

截至异观财经发稿，特斯拉报收盘价为887.060美元，上涨13.73%，总市值1598.88亿美元。

2019年Q4业绩表现：交付量创纪录，毛利润、净利润同比下滑

2019年四季度，特斯拉交付量创纪录。

特斯拉在2019年四季度共生产了10.49万辆车，交付了11.21万辆车，实现了全年共交付36.76万辆车的新记录。2019年第4季度Model S/X产量17933辆，较上年同期的25161辆，下降29%，较上一季度的16318辆，上涨10%；Model 3产量86958辆，较上年同期的61394辆，增长42%，较上一季度的79837辆，上涨9%。Model 3交付92620辆，环比上涨16%。

Model 3销售占比较高，马斯克曾在2019年三季度财报电话会议中强调，Model S/X会继续升级和优化，但不会作为未来发展的主要车型，今后价格相对亲民的Model 3和Model Y才是推进可持续能源发展的关键。

特斯拉官方微博发布消息称，其2019年第4季度车辆交付量创纪录，约达到11.21万辆，在2019年下半年恢复了盈利能力。其营业现金流为14.25亿美元，同比增加15%，环比增加88%；减掉资本开支的4.12亿美元后，自由现金流为10.13亿美元，同比增加11%，环比增加为173%。

（图/Hyperchart）

目前来看，特斯拉拥有充足的现金储备。最新财报数据显示，2019年四季度，特斯拉现金总储备达到63亿美元，同比增长70%，环比增长17%。

其2019年第四季度营收73.84亿美元，相比较去年同期的72.26亿美元同比增长2.2%，环比增长17%。

毛利润为13.91亿美元，同比下滑4%，环比增长17%；GAAP净利润为1.05亿美元，同比下滑25%，环比下滑27%。

（图/Hyperchart）

特斯拉营收主要来自汽车业务、发电及储能、服务和其他等。其中，汽车业务是主要收入俩元。

财报数据显示，2019年第4季度，汽车业务为特斯拉贡献的营业收入为63.68亿美元，该业务的毛利率为22.5%，占据总营收的86%。其中，汽车销售业务的营业收入为61.43亿美元；汽车租赁业务的营业收入为2.25亿美元。

除了占营业收入大头的汽车业务之外，特斯拉的发电和储能业务为其贡献了4.36亿美元营业收入，服务及其他业务贡献的营业收入为5.80亿美元。

（图/Hyperchart）

股价飙升，特斯拉凭什么？

从特斯拉业绩和股价表现来看，很显然，特斯拉的股价与其业绩已经脱节。从市值看，特斯拉市值已超出传统汽车巨头，但从汽车销量来看，却远远对于传统汽车公司，这或与特斯拉“科技”属性有关，因此投资者并发看待传统汽车公司一样看待特斯拉，更多投资者将特斯拉看做对标“苹果”的科技公司。

把特斯拉看做科技公司，那么来看下特斯拉在研发上的投入。最新财报数据显示，2019年全年研发费用为13.43亿美元。2019年四季度，特斯拉研发费用为3.45亿美元，占总营收的4.7%。

（数据来源：财报）

从上图可以看出，特斯拉在研发上的投入持续稳定，基本维持在总营收5%左右。

特斯拉在自动制造、三电技术、自动驾驶等多方面，树立了多个行业标杆。以Model 3为例，它不仅在三电的工程技术层面做了进一步改进，而且采用了类似于智能手机的集中式电子电子构架，即用一个中央处理器和操作系统控制所有车辆的硬件。

在三电领域，特斯拉拥有多项黑科技。例如高镍电芯和高精度电池管理系统的组合、开关磁阻电机和碳化硅功率半导体的首次应用，既提升续航里程、又降低整车电耗。

近几年各大传统车企巨头开启数字化、智能化转型，先后加入电动车市场。随着传统车企的加入，未来特斯拉在电动化领域的领先优势可能被逐步缩小，泽平宏观在《特斯拉研究报告》一文中指出，核心竞争力在于智能化、无人驾驶技术、数据和品牌。

在智能化和自动驾驶领域，特斯拉自研车载操作系统和自动驾驶芯片，目前在整车OTA与L2自动驾驶的用户体验上超过大多数竞争对手。

此前，特斯拉官方微博称，旗下目前已经有超过60万汽车配备了完全自动驾驶芯片。该款特斯拉自研的专用芯片拥有60亿颗晶体管，每秒能完成144万亿次计算，能够同时处理每秒2300帧图片。

特斯拉自研自动驾驶芯片来满足完全无人驾驶算力需求。根据特斯拉此前批露的信息，历时3年秘密研发，特斯拉已经完成车载AI芯片的设计生产（由三星代工），SOC算力超过了应用于AP2.0的英伟达Drive PX2，并已经实现装车。从原理来看，无论哪条自动驾驶技术路径，对海量数据的处理和学习能力都至关重要，因此，汽车AI的实现需要底层软件到硬件的全方位变革。

特斯拉通过自研自动驾驶芯片和人工智能算法，并配合数量最大的车队不断提供用于深度学习的真实路况数据，特斯拉将拥有比其他竞争对手更高的算法迭代效率。1月17日，特斯拉宣布，特斯拉地图数据服务商将更换为百度地图。

有分析认为，特斯拉此举选择与百度合作，一方面来自于百度在地图数据领域有所积累，另一方面或许在于看重百度无人车业务背后有着高精地图资源。“百度在自动驾驶方面有非常多的探索，无人车业务背后有通过雷达数据测出来的高精地图，数据模型是3D建模的，特斯拉很有可能看中了这个优势。选择百度地图，有可能是为了特斯拉的FSD（全自动驾驶）在大陆地区进行推送做铺垫。”

特斯拉PSD芯片于2016年开始由特斯拉自己研发，为14nm技术，其中自研的神经网络芯片是特斯拉快速进步的主要原因，特斯拉利用大量的行驶数据和人工智能“深度学习”，不断更新升级AP系统，达到快速进步的效果。

从长远来看，汽车服务和能源服务或将成为特斯拉新的增长点。最新财报数据显示，2019年四季度，特斯拉的发电和储能业务贡献了4.36亿美元营业收入，同比增长34.2%，环比增长8.5%；服务及其他业务贡献的营业收入为5.80亿美元，同比增长9.2%，环比增长5.8%。

特斯拉近期开启蜂窝数据网络、OTA功能升级收费等模式。

2019年12月19日，特斯拉正式推出售价2000美元的OTA升级服务。通过购买该服务，双电机版本续航Model3可将0-60英里/小时的加速时间从4.4秒缩减至3.9秒。

从2020年起，针对18H2之后销售的车辆（含S/X/3）收取9.99的月费才提供premium connectivity功能；否则车辆仅能够进行基础的导航作业，失去卫星地图功能，也没有即时的交通资讯，Nextflix及YouTube等功能也会被停用。

从免费到收费，从数据包月收费到类SaaS商业模式，特斯拉正在颠覆传统汽车产业。实现整车OTA功能后，特斯拉可以通过系统升级持续改进车辆功能，通过OTA进行软件更新，可以有效提升产品附加值，提高车辆交付后的运营和服务效率，为车企的盈利模式带来变革，相比较而言，服务收费更具备可持续发展的潜力，随着产品用户体验的提升，服务价值成长空间将有多可能。