不惧华尔街看衰，谷歌其实便宜又安全

编者按：本文来自“华盛证券”，36氪经授权转载。

谷歌的2018年经历很奇特，其母公司字母业绩不错，全年内生产了可观的自由现金流，但是其股票却未获得市场的重视。笔者认为，公司股票仍然被低估，也拥有较高的安全边际，因而在市场衰退中的承受力更高，而经营风险更小。

主要原因在以下方面：

18年成就之一：护城河加固

根据巴菲特的护城河理论，每当其他国家的基础设施提升，可口可乐的护城河就会扩大一点。

该逻辑同样适用于谷歌，随着数字经济的加速发展，消费者不得不输出更多的个人数据，因此公司的护城河不断加固。所以笔者认为，继续巩固用户对品牌的忠诚度就是谷歌2018年取得的最大成就。

此外，2018年CEO皮采不断强调，谷歌必须在第一时间满足用户需求。未来公司会将这些经验货币化，拉动营收提升。

18年成就之二：机器学习让广告商重新爱上平台

2018年另一个重大成就是，公司在机器学习领域已打下坚实的基础，该领域的增长可抵消YouTube的增长放缓。

通过机器学习，公司能持续改进其平台上的广告商工具，更好匹配用户体验。CEO皮采也称，公司广告客户已再次获得与平台互动的动力。

平台广告工具与客户的广告投资回报率直接相关，所以虽然公司的机器学习仍处于早期阶段，但机器学习与响应式广告相结合的方法必将拥有广阔前景。

亚马逊的竞争：狼真的没来

亚马逊的广告业务正在迅速发展中，已经引发媒体和投资者的讨论，并成为谷歌估值下滑的理由之一。

但实际上亚马逊的威胁不大。截至2018年三季度，亚马逊的广告业务与其他服务产品合并，在财报的其他业务中披露，说明广告收入不到亚马逊总收入的4％。虽然其他业务的同比增速高达120%，但该业务总收入不到25亿美元，而同期谷歌广告收入约290亿美元，两者在规模上无法相提并论。

同时，广告收入是谷歌的核心业务，占总营收的85%以上，所以公司必然投入绝大部分资源用于广告业务运营。相比亚马逊广告业务仅占4%，战略重视程度决定了谷歌的运营效率更高。

估值

对于投资者来说，公司股票在18年全年的表现不是很理想。

资料来源：晨星，华盛证券

上图可见，去年公司明显失去市场青睐，各项估值偏低，市值/运营现金流比值和市售率均低于历史平均水平，也低于竞争对手的平均水平。

而从增长的角度看，虽然公司的主要营收来源仍是“被市场看衰”的广告业务，但营收增长没有放缓迹象，公司的3年和5年复合年增长率均略高于15％。

以上两条结合说明，公司估值处于非常便宜的低估水平。

结语

公司在18年成功巩固客户忠诚度，并且在机器学习和广告工具结合方面打下基础。在数字经济发展和广告效率提升的前景下，未来的营收可以得到保证。公司的轻资产模式背后有强大的净现金头寸和自由现金流支持，同时估值也低于历史平均和竞争对手，这些都是投资者值得考虑的重要因素。