资本热炒的“第一股”，都是“韭菜收割机”？

“大热大搞，不热少搞”。

作为坚定的热股投资散户，张强坚持这句铁律，对 IPO 的新商业企业进行“打新”。而所谓“大热”的股票无疑是那些各领域第一股，2021年有“短视频第一股”快手、共享出行第一股滴滴，盲盒第一股泡泡玛特、奶茶第一股奈雪的茶、生鲜电商第一股每日优鲜，甚至还有保险科技第一股水滴、“智能按摩第一股”倍轻松。

而头顶第一股光环的新股有多疯狂？快手股价上市首日涨了161%，倍轻松则在上市首日涨了5倍，玩嘻哈的普普文化上市三天涨了8倍。更夸张的是泡泡玛特，在新三板退市时，市值仅有20亿人民币，2年后市值飙升到1000亿。

第一股的聚光效应，也让资本开始密集寻找各种行业的龙头。接下来即将上市的还有，筷子第一股双枪科技，AI第一股云从科技，以及音乐社区第一股网易云音乐。当然还有已经折戟IPO路上的“光刻机第一股”华卓精科，情趣用品第一股醉清风。

但张强最近对各种第一股的投资已经犹豫，“被奈雪的茶赤裸裸割了一波，打新意外地亏了不少。”原来，这个一级市场被热炒的项目上市后，当天就破发，绿鞋机制根本没启动保护散户。

而在很多投资者手中长期持有中的第一股，更是亏在手里。快手已经距离最高点跌去73%，泡泡玛特据最高点跌去49%，雾芯科技据比最高点跌去85%，“第一股”中仅有三四只股票在增长。

这些2021年上市的各种第一股，用一位投资者的话总结就是：“当初吹得有多高，如今痛得有多深；当初想得有多好，如今悔得有多狠。”

第一股的故事有多诱人？

李雪仍记得第一次打新的兴奋经历，自己第一次投资就是购买了“短视频第一股”快手，也让纯小白的自己大赚了一笔。

2月5日，快手先于抖音在香港上市。“就觉得短视频第一股肯定不错，但没想到当天就涨了近2倍”。快手IPO前的认购人数，创造了某券商平台的记录，而李雪也幸运地中签1手（100股），在股价300多时候转手卖出，轻松赚一万多元，开开心心回家过年。

然而疯狂还在继续，10天后，快手股价达到了最高点417元，市值达到了1.738万亿港元，快手市值直接超越了京东、小米和百度。李雪当时觉得自己已经看不懂了，短视频第一股天花板这么高的么。

快手业务想象力主要是直播电商和互联网广告。在分析师看来，在2020年，快手直播电商GMV达到了3816亿元，而快手的2021年计划GMV为8000亿元，高于eBay2020年的1000亿美元GMV。

Facebook全球月活数为29亿，快手6月份公布的全球全球月活为10亿。2021年的快手，就是三分之一的Facebook+一个eBay。过于乐观的市场预期，将快手推上了万亿港元的高位。

前有快手、泡泡玛特、雾芯科技知名企业股的暴涨，也让奈雪的茶信心大涨。奈雪的茶创始人彭心在上市前接受媒体采访时，毫不遮掩地表示，企业的目标就是奶茶领域的星巴克。“其实在开店这块，星巴克可以是我们非常好的一个参照标的。”

而截至8月3日，星巴克的市值高达1419亿美元，在中国内地就有5000家门店。尽管奈雪的茶上市前仅有562间门店，但也让其坚定“梦想还是要有的”信心，而资本无疑也相信了这个故事。

在香港IPO股票发行获得432倍超额的火爆认购，奈雪的茶成功在 IPO 净筹资48.4亿港元。或许是由于认购火爆和暗盘一度涨超10%。奈雪将 IPO 发售价厘定为每股19.80港元，位于17.2-19.8港元指导价区间的高端，过高的发行价导致上市即破发。

而对于“盲盒第一股”泡泡玛特来说，资本认为其踩中了“年轻群体个性化诉求+消费升级+IP经济驱动”的风口，如果说这种表述难以理解，泡泡玛特创始人王宁的比喻则更加形象，“我常常说也许再给我们五年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业。”

“泡泡玛特只是一家盲盒企业？格局小了，泡泡玛特是潮玩界的迪士尼。”这正是泡泡玛特想传递给资本市场的信号，市值超3000亿美元的迪士尼，才是他们的未来故事。

2021年的新商业市场非常有想象力，贡献了我们多年未曾诞生的星巴克、迪士尼和eBay等企业。而这些第一股的故事，也在启发后来者，抢跑上市+吸引人的故事，才是IPO操作的精髓。

套路难掩基本面的窘迫

观察第一股上市后的走势，他们中的绝大多数都没有持续稳定增长的剧情，甚至大多数都遭遇了暴跌的情况。

野村综研的分析师孙晓道向Tech星球表示：“我觉得第一股表现不好，背后是很多经营表现更好的同类股没有上市，或者本身这个赛道前景还不明朗。这样上市的结果，会被投资者觉得有上市套现之疑。那自然就很难被资本所接受。”

事实也确是如此，奈雪的茶比通赛道的喜茶先上市，彼时喜茶获得了新一轮融资，估值高达600亿元，而且很多投资机构抢投还没有机会。对于奈雪的茶来说，虽然拿到第一股的头衔，但很多投资者认为，“一千多万的利润，怎么撑起300亿的估值？”

但这一千多万的净利润，也是经调整得来。奈雪的茶如果计算与公司金融负债相关的内容，仍是亏损2亿多。不过，拿到第一股的奈雪的茶，比起仍处在交表倒计时的蜜雪冰城，已经通过IPO获得资本积累，开启大规模开店计划。未来能否依靠数字化运营，实现盈利能力的提升，还是未知。

而对于赛道不明确的行业，资本也很难单单再为第一股称号买单。

众所周知，在所有生鲜电商模式中，社区团购模型被认为能够微盈利，前置仓模式被认为难盈利。每日优鲜作为前置仓第一股，可不想让市场对其失去信心，自然想了很多办法。

赵辉作为资深股民，也是头一次栽在了每日优鲜的“套路”中。打新中“暗送”新股，还在每日优鲜App中设置充值赠送打新股票的活动，同时烘托认购火热的景象，从而提前结束认购，锁住投资者的资金。上市后旋即破发，有投资者甚至怀疑，是否有人在做局，割投资者的“韭菜”。

“奈雪，每日优鲜中签都还没卖，基本都是4折了。”赵辉告诉Tech星球，破发后自己就认栽了，被两个第一股套牢也是无奈。而这两个大热的第一股，也是上半年投资者入坑最多的股票之一。

实际上，资本热捧的第一股，上市前普遍是亏损状态，以前认为是“亏损换增长的逻辑”，现在很多投资者发现不太适用了。

Tech星球统计，2020年知识付费第一股知乎亏损5.18亿，每日优鲜亏损16.49亿，港股小鹏汽车亏损30亿，奈雪的茶亏损2.02亿，快手经调整后净亏损79.48亿元。商业模式难盈利，VC们已经很难承受这种体量的亏损。

“仔细看很多公司的财报，就能发现一级市场很难融到资，那只有到二级市场去上市，算是解了资金方面的燃眉之急。”孙晓道告诉Tech星球，很多企业抢夺第一股背后，也是在争取第一股带来的生存机会。

当年，优酷抢先土豆上市，成为长视频第一股。借助资本市场优酷取得了发展先机，越来越落后的土豆被迫接受了合并的命运。今天，生鲜电商、共享经济、奶茶等仍在泥沼里的行业，也是迫切需要抢跑第一股，吸纳更多的资本力量，将自身发展推入下一阶段。

营销驱动的增长难长久

各种新经济第一股普遍亏损背后，与其市场营销驱动的增长模式有很大关系。

2021年5月7日，水滴成为国内首家登陆纽交所的保险科技平台。虽然强调自身是保险科技公司，但是“卖保险”确是其主力业务，“水滴保”贡献了主要收入。

水滴在2020年的保险佣金收入占总收入比重89.1%。为了更多获客，公司营销费用达21.4亿元，占总收入的70.4%，导致去年亏损同比增加107%。不断扩大的亏损换来的增长，也导致水滴在上市首日破发，跌幅达19.17%。

根据2021年第一季度财报数据显示，水滴净亏损3.7亿元（5650万美元），较2020年同期的净亏损1.2亿扩大208.33%。亏损扩张的泥潭难以走出，导致今天的水滴股价，较发行价跌60%多。

不仅水滴，电子烟领域的雾芯科技、牙齿正畸领域的时代天使，以及流媒体平台快手都是市场营销费大户。其实营销费用不怕多，怕的是市场上获客成本也在大大增加，导致投资回报比越来越低。据计算，快手2020年单一月活用户的成本在111元，而2021年第一季度月活用户的成本已上升至264元。线上业务为主的快手尚且如此，其他行业获客成本翻倍涨也就不足为奇。

当然，很多人认为2021年的第一股有点惨，背后的因素主要是大盘以及政策监管影响，但雪球作者候乌屮认为，这次是互联网价值回归的转折点。“互联网估值泡沫在2001年曾破过一次，这一次是高估值泡沫第二次破裂。”

事实也接近如此。《巴伦周刊》曾统计，2020年10只第一股在上市后120日的股价跌幅的算术平均值为13.37%，Tech星球以2021年第一股上市后，年初至今的跌幅计算平均值为-38.5%。

以今年的行情看，很多第一股还没有探底。某互联网公司高管王峰就在为自己的错判懊悔。在近一个月，王峰在股价6元左右时投资了雾芯科技，尽管其认为暴跌的电子烟第一股已经没什么泡沫，电子烟行业也已经受到政策严控，属于利空尽出，但是雾芯科技的股价还是跌到了4元左右。

时代已经完全变了，在不出现大牛市的情况下，没人再相信雾芯科技曾创下的5000倍市盈率的故事。在这个新商业股大年，每家曾疯涨的第一股，都会被“割怕了”的投资者重新审视，价值投资回归是必然趋势。

正如今年一位经常投资第一股，却亏了好多的用户说道，“大环境变了，别在时代的推土机前面捡硬币。”

本文来自微信公众号“Tech星球”（ID:tech618），作者：杨晓鹤，36氪经授权发布。