瑞幸启示录

编者按：本文来自微信公众号“互联网圈内事”（ID:quanneishi），作者：马戎，36氪经授权发布。

2019年3月7日，人称“犀利姐”的樊芸向证监会主席易会满连续“开炮”。

“证券法顶格处罚只有60万，解决不了任何问题。有人割韭菜赚了几十个亿，不止一项罪名，加起来才罚了70万！”

被指控割韭菜的，是赵薇黄有龙夫妇。

从2016年起，赵薇夫妇注册了空壳公司龙威传媒，几乎没有开展实际经营活动，总资产、净资产、营业收入、净利润都为零，但仍曝出以6000万自有资金融资收购万家文化29.135%的控股权，作价30.6亿元，杠杆比例高达51倍。

疑点不止于此，万家文化主动放弃向龙薇传媒收取1.5亿元违约金，赵薇夫妇得以全身而退。

一年后，赵薇夫妇的“空手套白狼”案处理结果公布，万家文化、龙薇传媒各获60万元罚款，赵薇和黄有龙各被处以30万元的罚款，并被采取5年证券市场禁入措施。

按照《证券法》规定，长期以来，国内证券市场违法的顶格处罚是60万元，直到2019年底，这一标准被提升至2000万元。但在当时的法律下，即便是顶格处罚，对赵薇夫妇来说简直是挠痒痒。

处理结果并未平息投资者愤怒，违法行为带来的超高收益与恶劣后果，和遭受的处罚严重不对等。使相当一部分舆论对“罚酒三杯”式处罚不买账。

黄有龙迅速表态“公道自在人心，谣言止于智者”，赵薇转发微博称“一生问心无愧”，但评论功能被关闭，大量投资者的炸裂情绪被隔绝在外。

在一些投资者的维权社区，“吸血女鬼”的贬称数见不鲜，有人援引《庄子·胠箧》的语句发泄不满：

“窃钩者诛，窃国者侯。”

到震动资本市场的康美药业“白马非马”案，A股市场“罚酒三杯”的问题再次暴露。

康美药业，A股赫赫有名的明星白马股，主攻药品的生产研发。巅峰时期，康美的市值突破1200亿元，仅次于恒瑞医药，无数投资者甚至基金经理为之痴狂。

2019年4月29日，康美药业用20多项公告宣布自爆。证监会调查发现，从2016年至2018年，康美药业涉嫌虚开发票、篡改发票、伪造银行凭证、伪造定期存单等欺诈行为，仅虚增货币资金一项，总额就高达299.44亿元。

质疑汹涌，康美董事长马兴田不得不于次日凌晨紧急发布致歉信：“我们出现了由于快速发展带来的内部控制不健全、财务管理不完善的局面……我们向所有股东朋友致以最诚恳的歉意。”

怒不可遏的证监会对康美下了极其严厉的定义：“有预谋、有组织，长期、系统实施财务欺诈行为，践踏法治，对市场和投资者毫无敬畏之心，严重破坏资本市场健康生态”。

5月，证监会对康美做出处罚决定：责令改正，给予警告；处以60万元罚款，对21名责任人处以90万至10万不等罚款，6名主要责任人10年至终身证券市场禁入。

相比康美药业，曾被造假扼杀的美国能源巨头安然，生前名列《财富》美国500强第七位，按今天的汇率，虚增利润总额不到康美药业的一成半。安然的代价是企业破产，并拉上审计公司安达信陪葬，从此，全球五大会计师事务所变成四大。

一年多后，同样在公司公告的次日凌晨，一位与马兴田同龄的中年人也发了一封致歉信，信中，瑞幸的营收虚增同样被归结于“风格太激进”、“跑的太快”。

快，大概是中年男性共同的心头刺。

1

2005年5月12日，普华永道中国区执行主席、首席合伙人杨绍信对中国青年报记者表示，中国的上市公司做假账现象时有发生，因为它们的会计账目是根据国内会计准则编制的。而中国的会计准则与西方发达国家的会计标准有一定差距。

第一财经日报对此发表一番痛心疾首的评价：坦率地讲，我国上市公司的会计记录不是不可信，而是如何相信的问题。

在号称“资本狮子”的陆正耀看来，自曝后的瑞幸，头等要务是稳定军心。瑞幸造假传开的第二天，全国各大城市的瑞幸门店都遭遇来自消费者声势浩荡的挤兑潮，部分用户的手机点单程序崩溃，外卖严重超时。

结果陆正耀发了一则图文朋友圈，配图是瑞幸员工的动漫形象：

“今天更要元气满满，小伙伴加油！”

问题是，即便接连推出刘剑和钱治亚两只替罪羊，但事态发展已不在瑞幸的掌控之内。

美东时间4月22日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊•克莱顿(Jay Clayton)公开提醒投资者，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。他还公布称，中概股有信披不足的风险。

国内也传出消息：对造假、欺诈等从重处理。会议指出，最近一段时间，一些上市企业无视法律和规则，涉及财务造假等侵害投资者利益的恶劣行为。

就差指着瑞幸的鼻子点名了。

几乎所有人都预见了瑞幸的死相。在美股做空机构眼中，Luckin已经变成一个专有名词，指代因财务造假被扳倒的中概股。Wolfpack Research对爱奇艺喊出“Good Luckin”，香橼也对跟谁学放话：“你们就是下一个瑞幸。”

对瑞幸来说，这更像是一场绝地求生的大戏，自瑞幸自爆以来，神州优车集团多次转让所持股份来谋求喘息，神州租车股份、LP权益等均被“甩卖”处理。另一方面，陆正耀不得不与瑞信等利益相关方大打太极，

不仅是供应商以及金融机构的挤兑浪潮，更令陆正耀痛苦的，是来自大洋彼岸投资者的天价索赔。在美股的游戏规则下，瑞幸面临的索赔总额可能超过700亿人民币。以瑞幸滑梯式的股价崩塌，瑞幸的偿还能力必将遭受重创。

纳斯达克“钦定摘牌”通知在国内曝光后，陆正耀于次日凌晨发了一篇个人声明。行文口吻痛心疾首：“我绝不是以“概念做局”去欺骗投资人，我是真心想把企业做大做好，为社会创造价值！”

纵观全网，几乎无人信任这番申辩，尤其有意赴美IPO的公司，更是对瑞幸恨之入骨。瑞幸的倒下，意味着赴美上市的中国企业处境更加险恶，公司可能需要大量路演来重建坍塌的信任成本。

理想汽车曾被曝出申请在美IPO，计划融资至少5亿元。瑞幸炸雷过后，创始人李想转发了陆正耀的公开道歉并附言：

“送他五个字，Sha Bi。诈骗犯。”

美股市场的反应很快到来。纳斯达克抬高了新股发行门槛，据称IPO募资规模需达到2500万元，或至少达到上市后市值的四分之一。也有国际投行退出承销中国公司IPO，瑞信在受到瑞幸事件冲击后，退出了互联网医疗平台微医的港股上市承销。

尽管纳斯达克表态，规则收紧不针对中概股，但新政涉及的上市公司，绝大多数来自中国，有意赴美IPO企业均感到了明显压力。

2

科创板开启后，国内投资者热情爆棚。打着没有50万也能投科创板的旗号，国内科创板基金将最低配售比记录刷新至4.08%。

有人解释称，过去的十几年里，A股主板上市门槛较高，一般要在10亿元以上，不适应“跑马圈地”模式的互联网公司，而纳斯达克大概是1000万人民币以上。因而我们错失了百度、阿里、腾讯等一批优质公司的收益。

科创板是对标纳斯达克的全新板块，代表着A股放宽准入门槛，允许盈利前期的企业进入市场，这代表着A股竞争力的全面提升。

与此同时，纳斯达克的IPO政策收紧也被视为升级。

美国科技媒体Techcrunch看好纳斯达克对IPO规则的收紧。在其看来，强大透明的市场将提振投资，纳斯达克此举是为了支撑升级原本的标准，并为投资者们保护自己的市场。

改革在大洋两岸先后进行，竞争之势已经形成。如今，瑞幸为A股带来新一轮思考，准入门槛放宽后，更应有严格的监督及惩罚制度，不再重复赵薇式的罚酒三杯式处罚。

刘强东曾经说，社会终究在进步，现在比十年前就强了很多，比三十年前强的要更多。未来胜出的，一定是那些阳光透明的商业模式。

正如新华社针对瑞幸事件的点评：“随着今年3月1日新证券法的实施，证券监管部门对上市公司财务造假的惩戒力度显著加大，一个由行政处罚、刑事追责、民事赔偿及诚信记录等组成的多层次追责体系正在形成；同时，与境外证券监管部门的审计跨境合作也将日益加强”。

拟在美IPO企业之所以憎恶瑞幸，正因一个明星中概股，背地里大肆欺瞒，将中概股身份当做中美监管之间的“灰色地带”，一旦倒下，信任危机一发不可收拾。

中概股也应感谢陆正耀代表的瑞幸管理层，他们率先在悬崖峭壁边竖起警示语“此路不通”，后来者见此警示，自然不愿重蹈覆辙，就能少些跌落深渊的惨剧。

瑞幸是那道历史的警示语，永照后来人。