中概回流，股东“搬家”，谁将是中国版的纳斯达克？

文/天成henry

自香港市场自我改革和制度突破后，中概股回流港股热潮如火如荼，港股的生态也发生了明显的变化。

港股活跃股排行榜前十名，基本已由此前金融、地产股占据主导，演变为内资互联网新贵霸榜。尤其是阿里、京东、网易等中概股回来后，更是常年占据成交榜前十。

中概股有中国最具活力的互联网企业，然而诸般因素，一直在美被低估，叠加瑞幸事件，美证监会加大监管，要求中概公司审计要求符合美监管规定，否则有退市风险（美国国会正研究立法，要求美国上市的中国企业，必须确保其会计账目的监督与美国本地上市公司一致，否则将面对被除牌），这样一来，中概股回港二次上市的需求激增。

这一切还得从2018年港交所的改革谈起。

2018年4月30日，经联交所修订后的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》正式生效，为三类公司在联交所上市提供了路径，其中便包括了拥有不同投票权架构的公司和拟作第二上市的公司。

由于联交所《上市规则》的修订，选择在香港第二上市的可操作性强且难度较低，在准备财务报表和招股书披露方面更加简便，且联交所对第二上市的发行人有多项豁免和优待政策。

根据港交所的规定，二次上市公司必须在包括英美市场上市并至少保持两年良好合规记录，其次市值不低于400亿港元，或市值不少于100亿港元但最近一年收益至少10亿港元。

截至今年5月底，满足港交所条件、可申请二次上市的中概股共有36家。另有其他一些因业绩披露不足两年，或在2017年12月15日之后才上市的公司（须修改组织章程文件，符合联交所VIE和不同投票权的相关规定），比如拼多多、哔哩哔哩、爱奇艺、腾讯音乐等，如果它们想回来，还需要等一段时间。

数据来源：36氪

目前，腾讯、美团、阿里、京东、网易已然齐集港股，未来百度、哔哩哔哩、拼多多、爱奇艺等众多中概股也存在回归的预期。可以预见，未来将会有越来越多的中概股回港上市。

中概股二次上市潮愈演愈烈，港交所及时锐意改革收获颇丰，带来的结果是生物科技、互联网中概股不断涌入，港股市场的「科技含金量」不断提升，或许未来将成为中国版的「纳斯达克」。

今年以来，港交所市值不断提升——

在这个过程中，有几点值得我们持续留意：

一、中概回流，股东「搬家」，为未来铺路

今年6月11日，网易在港二次上市。

网易回港上市没多久，CCASS持仓数据显示，存托人已将18.8亿股网易股份转仓至香港，持股占比达到55.04%，上市后，该席位持股量不断减少，这说明已经有投资者不断将所持美股转换成港股，在香港上市交易。

同样，阿里去年11月26日上市后，亦有41亿股阿里股份转仓至香港，持股占比达到19.22%，上市后，该席位持股量不断减少。

可以设想，如此大比例的持仓转移很可能是包括大股东等的持股，数据显示丁磊持有网易42%的股权，软银持有阿里25%股权。

根据港交所《上市规则》第19条，若大中华发行人最近一个会计年度的上市股份全齐成交量（包括该等股份的预托、证券成交量）总金额有55%或以上都是在香港交易所市场进行，港交所即视其上市股份交易已大部分永久转移到港股市场。

那么，可以预想，随着越来越多股东将美股换成港股，在香港上市交易，一旦在港成交额超过港美成交额55%，就可将香港视为第一上市地，中美关系复杂，这是在为未来铺路。

二、中概股定价权正在回归

一直以来，中概股在美被低估的问题让很多人耿耿于怀。

以网易为例，2020Q1扣非后归母净利润同比增长49.1%，腾讯则是46.3%，然而从网易回归前的估值水平上看，网易在美估值仅有22倍，腾讯是接近40倍，网易作为中国第二大的移动游戏公司，也是全球第二大移动游戏公司，在大多数中国投资人眼里，这样的估值显然是不被接受的。

网易回归后，股价走出了一波漂亮的上涨。

中概股回归港股后，受益颇丰，未来更有望纳入恒指。

恒生指数公司早已明确，纳入同股不同权公司及第二上市公司至恒生指数及恒生国企指数选股范畴，并且将在8月份的指数检讨开始，对恒生指数及恒生中国企业指数实施变动，届时阿里巴巴、美团、小米等都有望纳入恒指以及恒生国企指数，同时也意味着这些股票将有机会纳入港股通。

而众所周知，进入港股通，大陆资金才能更方便的投资中概股，也就有可能享有更高的溢价，中概股在美低估，回港后估值提升的问题也就迎刃而解。

这将使得中概在港股的吸引力高于美股，香港将成为中概股交易的核心市场，更多的人会将其在美国上市的中概股股票转换为香港股票。

可以预期，随着中概股的回流，中概股的定价权也在逐渐回归。

结语

拥抱互联网科技，拥抱新经济已经成为市场共识。

港交所也正力图把香港变成一个科技股投资圣地。受惠于港交所上市新规以及越来越多新经济公司在港上市，新经济公司在香港市场的市值占比在过去2年内已经由23%上升至26%，预计这一比例有望在未来5年间进一步上升至30%-35%，这一过程中，资金有望持续追捧新经济成分股票。

不仅如此，恒指公司董事兼研究及分析主管黄伟雄称，正筹备推出香港版的FANG+或类似纳斯达的科技股主题指数，期望成为继恒指及国指后，另一受市场欢迎的旗舰指数。

显然，中国版纳斯达克呼之欲出。

对于港交所来说，中概股回归是一个契机，对其改革取得成效最好的见证，正是其不断创新高的股价。

编辑/Edward

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