《山河令》也捧不红它

编者按：本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：华宇，编辑：廖影，36氪经授权发布。

3月23日晚6点，《山河令》超前点播直达大结局。播出时间虽然不过一个月，却足够两位主演从小透明一跃晋升成内娱顶流。

主演龚俊，之前谋生主要靠拍广告：吃“必胜客”的白领、穿“美特斯邦威”的模特、上门服务的刷漆管家……

张哲瀚虽上过《演员请就位》，有赵薇赏识，也拍过不少电视剧，但多是三番、二番。

《山河令》播出后，两人以坐火箭的速度“飞升”，微博热搜、杂志拍摄、商务代言、综艺录制……就连播出平台优酷，搞“打投加更”，加更一集1360多万，也有粉丝买单，为此不惜充值200年的会员。

爆款的魅力就在于此，不只剧情引人入胜，还能“捧人”。而要论让龚俊和张哲瀚荣誉加身的功臣，《山河令》的出品方慈文传媒，当仁不让。

沉寂已久的慈文传媒能靠此翻身吗？

1 出道即高光

《山河令》的火爆，让慈文传媒感受到了久违的热闹，也很难不让人想起2018年前，属于慈文传媒的高光。

2015年，《花千骨》横空出世，网络播放量突破200亿，收视率超3%，在微博上更是拿下总话题榜第一、电视剧榜单第一、实时热搜榜第一的三连冠。

作为国内第一部女性向仙侠剧，《花千骨》受到空前热捧。从主演赵丽颖、霍建华，到配角儿马可、张丹峰，乃至“糖宝”的扮演者安悦溪，都成了人们茶余饭后的谈资。

慈文传媒作为制作方，靠着剧集的热潮，借壳登上资本市场，风光无限。尽管当时公司的总资产只有7.67亿元，还外带了3亿元的负债，其估值却超过了20亿元。

《花千骨》带来的另一个实实在在的好处，反映在年报上。上市首年，公司收入8.56亿元，同比增长73.2%；净利润2.02亿元，同比增长70.25%。慈文传媒迎来了一个“开门红”。

《花千骨》主演霍建华、赵丽颖

不止如此，有雄厚资本加持的网络平台也将目光转向了它。

2015年9月，爱奇艺跟慈文传媒签署战略合作协议，拟定每年合作的电视剧、网络剧、电影、游戏或其他衍生品等项目的产品市场规模合计目标，不少于20亿元。 

换句话说，只要慈文传媒有产出，就不愁卖。

穷在闹市无人问，富在深山有远亲。《花千骨》和赵丽颖一炮而红，慈文传媒让人们见识到了何为“一剧成名天下知”。

2016年，慈文传媒再与赵丽颖合作，推出了《老九门》，并率先开启了“版权收入+点击分成”新模式。公司通过该剧的衍生产品收入以及多部提前确定收入的剧集，实现了18亿元的收入。

2017年，赵丽颖再次担当女主角，由她演绎的《楚乔传》播放量突破400亿。慈文传媒尽情地收割着真金白银，从湖南卫视、爱奇艺处合计获得了5.26亿元的版权费用。

三年三部现象级作品，数百亿的流量数字足以让人痴狂。一时间，业界看慈文传媒，如同看一棵不败的常青树，都希望自己是接住它下一颗果子的幸运儿。

《凉生，我们可不可以不忧伤》预计2018年上映，可在2016年，湖南卫视就跟慈文传媒签订了高达3.84亿元的采购协议。2017年，上海聚力传媒向慈文传媒支付了高达8亿元的授权使用费用，据说也是为了该剧。

尽管后来《凉生》收视扑街，但一部剧卖出11.8亿元的天价，足以证明，慈文传媒当时的如日中天。

从财报上看，2015年、2016年，同行的华策影视营收的增幅分别为38.68%、67.27%，而慈文传媒则分别高达73.2%、113.34%。

然而，花无百日红，慈文传媒的盛名之下，却早已危机暗藏。

2 踩到雷了

在慈文传媒名声大振的2015年，刚好是资本在影视圈最“舍得”的时候。

当时，房地产萧条，互联网进入洗牌期，蓬勃发展的影视行业成了资本的新宠。地产商、IT新贵纷纷上车，影视圈涌入了数不尽的热钱。

影视公司气焰高涨，它们不满足于现有地盘，跨行、收并购成为常规操作。据Wind数据，2015年-2018年，国内文化传媒行业发生的并购事件分别有79起、86起、160起和169起，披露总金额达1195亿元。

不过，与唐德影视、华谊兄弟收购艺人、导演的公司不同，慈文传媒将目光放在了延长产业链上。这也是它的野心所在。

马中骏

托创始人马中骏的福，慈文传媒到2015年已经拿下了60多部IP，又有诸如《射雕英雄传》（李亚鹏/周迅版）《小鱼儿与花无缺》《神雕侠侣》（黄晓明/刘亦菲版）《半生缘》（蒋勤勤版）《双响炮》《七剑下天山》《青盲》等作品在手，公司已向外界证明了其打造爆款的能力。

《花千骨》是个契机，仙侠剧本身就适合改编成网游，加之早在2014年，慈文传媒就搭上了游戏制作公司顺网科技，后者以1.08亿元拿下了增资扩股后4.5%的股权。从毛利率来看，游戏业务一般也会比影视业务高。

有IP、资金在手的慈文传媒，2015年以11亿元收购了赞成科技(即给力游，是一家专业的移动互联网游戏运营平台），这样的大手笔，引发无数人注目，毕竟赞成科技净资产公允价值仅为1亿元，账面价值只有8200万。

但在当时，慈文传媒风头正盛，没人会质疑这桩生意是否会不值得。它自己也想不到，这次风光无限的收购，最后会成为砸在手里的大雷，甩都甩不掉。

此时的慈文传媒，还沉浸在雄心壮志中，一心想要做大做强新业务。

从财务业绩来看，慈文传媒一开始的确靠游戏赚了不少钱。2015年-2017年，公司游戏业务收入分别为0.79亿、4.56亿、3.88亿元，营收占比为9.23%、24.97%、23.3%，逐渐成为影视剧收入的三分之一。

谁也不知道，若不是2018年游戏监管政策收紧，游戏版号审批暂停，赞成科技能不能按照慈文传媒的期望，持续盈利，甚至单独上市。

或者，像华谊兄弟当年收购游戏公司掌趣科技一样，虽然“去电影化”的初衷没达到，却借此套现28亿元。

理想很丰满，现实很骨感。2018年的赞成科技，新产品无法上线运营，只剩存量游戏支撑。慈文传媒从原先的受益方，变成了受害者。

当初十多倍的溢价收购，以及由此增高的资产，最终变成了8.66亿元的商誉减值。2018年，公司营收同比下降13.84%，净利润-11亿元，同比减少367.26%。

屋漏偏逢连夜雨。2018年崔永元曝光范冰冰阴阳合同内幕，影视行业大洗牌，资本流出、项目遭减产或延期、库存和播出不确定性因素加剧。

慈文传媒此时想再回归主业，已经力不从心，《楚乔传》之后“江郎才尽”的颓势愈发明显。公司影视业务的毛利率从2015年的48.68%，跌到了2018年的1.7%。这一年，同行的华策影视、华谊兄弟影视业务的毛利率则分别为23.77%、44.98%。

曾被慈文传媒寄予厚望的赞成科技，成了鸡肋，拉着慈文传媒走向了无间深渊。

这一影响持续到了2020年。公司2020财年拟计提商誉减值准备1.23亿元，其中赞成科技计提减值准备金额为1.08亿元，占2019年归属于上市公司股东净利润绝对值的65.39%。根据业绩预告，公司2020年预计亏损金额达2.05亿-2.65亿元。

3 尚能饭否

慈文传媒不是没挣扎过。

当年，马中骏及其妻子王玫曾频繁补充质押，到2018年末，王玫手中的股份已经全部质押，马中骏质押的比例也达到了92.19%。

这仍旧没有拉回其“跌跌不休”的股价，从最高的56.2元，跌到了不足10元钱，市值蒸发超百亿。马中骏为了求生，在2019年引国资入股，成为江西国企旗下的公司，也彻底掉出了行业的第一梯队。

谁也不知道，如果当初慈文传媒没有被自己制造的泥沼绊住腿，能否长盛不衰。但如今它必须面对的尴尬是，尽管悬崖勒马，但市场已变，它还能不能跟得上步伐。

根据弗若斯特沙利文报告，2015年-2019年，电视台产生的剧集收入由605亿元减少至544亿元；网络视频平台所产生的剧集收入由225亿元增加至447亿元，复合年增长率约为18.7%。

显然，网剧很有后来居上的潜质。但面对此情此景，慈文传媒却少了可以“王炸”的好牌。

“对于影视制作公司来说，IP固然很重要，但是拍摄制作能力也很重要。”从事相关工作的王晓龙告诉市界，“有些公司虽然知道哪个IP好，但是它拍不出来，就掀不起什么水花。反而会因为IP名气太大，遭到反噬。”

《老九门》剧组

若按图索骥，慈文传媒不应该不行，毕竟它曾制作出《暗黑者》《执念师》《示铃录》这样的爆款网剧，《老九门》更是成为国内首部播放量破百亿的网剧。

但事实是，这些剧集均由“网络一哥”白一骢操刀，而白一骢在2016年成立了灵河文化，从慈文传媒独立出来。2017年初阿里系入股时，该公司估值达到了10亿。

于是，白一骢与慈文传媒的合作，从原先领衔视骊影视（慈文传媒旗下公司），到后来由灵河文化旗下的二级公司灵河影视对接，且慈文传媒只持有灵河影视20%股份。

白一骢的合作对象开始变多，与欢瑞世纪合作《盗墓笔记2》，与曼荼罗影视文化合作《假如没有遇见你》，与爱奇艺合作《黄金瞳》《北灵少年志之大主宰》《终极笔记》……同一时间的慈文传媒，却只能守着《杨凌传》《风暴舞》等不大出挑的作品。

白一骢

更重要的是，影视公司几乎都在为BAT打工。此前跟慈文传媒紧密合作的爱奇艺，在2020年，还入股了灵河文化。

“慈文传媒最近跟优酷走得很近。”一位影视行业从业者告诉市界，“但是优酷已经明显掉队，所以慈文传媒的未来也不大好说。”

这大概也是《山河令》的热度虽一骑绝尘，但公司股价却表现不佳的原因。截至3月23日收盘，股价为6.11元。

投资者们的观望态度十分明显。甚至有人提问，慈文传媒是否和龚俊工作室签署合作协议或者参股，似乎要据此衡量慈文传媒的投资价值。

众所周知，电视剧（网剧）制作方传统的盈利模式是将剧卖给电视台和网络播放平台，获得一轮又一轮的版权收入，以及广告收入；后续，又发展出“版权收入+点击收入”的盈利模式；如果是跟平台合作的定制剧，盈利虽会增加不确定性，但如果剧集火爆，带来的无形资产也足以羡煞旁人。

不过，《山河令》的火吃了一部分题材红利。不久前，《半月谈》评价了“耽改剧盛行”现象，毫无疑问，这类题材剧集在监管趋严下，或多或少会受到限制。而慈文传媒手中，待播的《杀破狼》，同样是耽改剧。

本可以靠主业站稳影视第一梯队的慈文传媒，却因“跨界”摔了个跟头，让人唏嘘。如今，缺席了几年爆款档期的慈文传媒，在优质内容的续航能力被质疑的前提下，只好寄希望于靠题材“回春”。

（文中出现的受访者为化名）