孙正义渡劫：5万亿救市背后的软银泡沫

2020年3月23日，正是东京湾樱花盛开的季节，孙正义或许无心观赏。

软银当天公告宣布，董事会决定“出售或资本化”4.5万亿日元（约410亿美元）的公司资产。这个数字，相当于软银前一交易日（3月19日）5.6万亿日元总市值的80%。

软银认为，相比公司资产价值，公司市值被“低估了73%”（ 73%もの過小評価）。

4.5万亿中不超过2万亿用于回购股票，剩余资金用于偿还债务、购入公司债券、补充公司现金。

该计划分四个季度执行，核心在于给软银股价注入信心。

公告中，孙正义说：“这是我们有史以来最大的股票回购，也是至今最大的现金加额，这基于我们对业务坚定的信心。”

对于普遍存在流动性恐慌的全球市场而言，现金是兴奋剂。公告当天，软银股价一度上涨21%，创下上市以来最大单日涨幅。3月24日，野村证券将软银目标股价从5670日元升至7060日元。

此前的3月13日，软银已公告了5000亿日元（约47.7亿美元）的回购计划，股价当天小幅翻红，又迎来数日大跌，5000亿日元能量有限。

10天后追加这4.5万亿日元，让软银救市规模10倍翻番，合计5万亿日元。

2014年，阿里巴巴前CEO卫哲在接受路透社采访时，将孙正义称为“10倍先生”：“每次我解释任何商业计划或模型时，孙正义的第一反应就是说，‘大卫（卫哲英文名），可以扩大十倍吗？’……在我设法回答的情况下，他会接着问，‘再十倍呢？’”

看准就押上10倍筹码，这非常孙正义。但在全球疫情黑天鹅之下，他一样难断胜负。

2019年7月18日孙正义在“软银世界2019”大会上发表演讲来源：aisalon.jp

孙正义的“运气”

股价起伏只是表象。

而今软银最大的困境在于，先前快速、激进的投资与后续投资标的估值崩塌。简言之，软银的投资项目少人接盘，疫情爆发将这一问题放大。

从产业起步，靠资本起飞，自己再变成资本秩序制定者。这个模型可以概括世纪之交这几十年来的大部分世界级企业家。孙正义并不例外。

他创立的“软件银行”（SoftBank）简称软银，乘着信息技术大发展浪潮，几乎卡位每一次风口。

1980年代，软银用“软件代理+PC媒体”的商业模式，成为日本最大的软件商。

软银出版的杂志《Oh！PC》1982年创刊号 来源：tengyu-syoten.co.jp

1990年代，日本经济泡沫破灭，软银逆势发展。

1996年，孙正义与刚创业一年多的杨致远合作，推出雅虎日本。时至今日，雅虎荣光不在，雅虎日本依然位列日本信息产业第一梯队。

1998年软银在东京上市，全面进军资本市场。

2000年，孙正义与马云在北京会面6分钟，让软银乘上中国电子商务的高速列车。

彼时，软银在日本开始成为信息时代的基础设施，同年推出宽带上网业务，2004年收购日本电信，进入电信固网行业。

2006年，软银收购沃达丰KK，随后两年，借助低资费的“白色计划”和iPhone 3G日本代理权，冲进移动通信赛道。智能手机和移动互联网的时代随即来临。

2014年，阿里巴巴在纽交所上市，孙正义14年前投给马云的2000万美元，变成价值500亿美元的阿里股票。

孙正义在投资界一战封神。

正是这样一份几乎完美的履历，让一只1000亿美金的软银愿景基金照进现实。

孙正义在宣讲软银愿景基金来源：ecommerceiq.asia

2017年5月，软银愿景基金成立，成为世界上最大的风险投资基金。

PitchBook数据显示，此前的2016年，美国200多支基金全年一共筹集的风险投资资金总额，不过539亿美元。

公开数据显示，沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）出资450亿美元，占据软银愿景基金最大份额，第二大投资者是软银自己，出资331亿美元。

其他LP（有限合伙人）同样闪耀：苹果10亿美元、富士康10亿美元、夏普10亿美元、甲骨文创始人拉里·埃里森家族办公室10亿美元……

随着软银愿景基金横空出世，孙正义成为创业公司定价者：软银投资之后，被投公司估值暴涨，其他投资机构要么高价追随，要么就此出局。

2017年7月，软银愿景基金首次投资优步不久，橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了一份备忘录，公开质疑孙正义，“软银18年的历史，创造了44%的年回报率。这是技术还是运气？”

在马克斯看来，软银的成功很大程度上取决于一项投资（阿里巴巴），他怀疑软银愿景基金驾驭1000亿美元的能力。

投资损失7278亿日元

孙正义将软银的经营理念定义为：“在信息革命中让人得到幸福”（情報革命で人々を幸せに）。

2017年10月，孙正义在沙特阿拉伯利雅得召开的未来投资计划峰会（Future Investment Initiative）上发表演讲，称软银愿景基金投资的主要方向是人工智能。

2017年孙正义出席在利雅得举办的未来投资计划峰会来源：alarabiya.net

他将人工智能的浪潮类比为美国西部的“淘金热”——人们蜂拥而至，西部开启繁荣。

“淘金热只是钱的事情。这并不重要，更重要的是人类幸福。我们如何帮助自己，让人类变得更幸福？” 孙正义接着说道：“我是一个超级乐观主义者……总有解决方案。” 

这段话是理解孙正义行为的关键：愿景关乎人类，也关乎他自己，他希望在人类文明的进程中扮演更重要的角色。

在软银官网上，这家公司的“愿景”无关“钱的事情”—— 而是成为“世界人民最需要的企业集团”（「世界の人々から最も必要とされる企業グループ」を目指して）。

其他人可能并不能理解这个伟大愿景。

2019年10月，孙正义第二次参加沙特未来投资计划峰会。彭博社对此报道的标题是：“在沙特峰会上，孙正义对着几乎空旷的房间讲话”。

两年来的变化，或许可以从软银最新一期财务数据中找到答案。

2020年2月12日，软银发布截至2019财年前三季度财报，截至2019年12月31日，软银基金部门投资估值损失7278亿日元（约65.6亿美元）。

在财报中，软银称上述损失来自优步、WeWork和其他投资项目的估值减少。

财报披露，截至2019年12月31日，软银愿景基金共持有88笔投资，总成本为746亿美元，公允估值798亿美元（不包括退出投资）。

目前来看，虽然2019财年前三季度亏损约65.6亿美元。从整体基金存续来看，由于其他投资标的带来的增值收益，这期财报软银愿景基金账面尚未亏损。但这种状况要维持下去，最重要的是保护88家被投企业的估值。

尤其是2019年7月宣布成立的软银愿景基金第二期，募资已经箭在弦上。

根据彭博社2020年3月报道，“沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国，仍未决定是否投资软银愿景基金第二期”。

愿景基金等待“最好年景”

孙正义给软银愿景基金赋予的核心概念是人工智能，但这支基金航母的投资赛道非常广阔：通信、机器人、共享经济、自动驾驶、生物医学、金融、保险、农业。

软银愿景基金的每次投资，几乎都能登上头条。

软银愿景基金部分被投企业（截止2019年2月6日） 来源：softbank.jp

很多赛道和被投企业，看上去与人工智能关系不大，但孙正义依然将这些项目定位为“人工智能群战略”（AI群戦略），意指人工智能将成为这些企业的中枢和大脑，并互相协同。

软银愿景基金嘴上谈着人工智能，身体却拥抱了共享经济——无论是投资逾百亿美元的共享办公WeWork，还是优步、滴滴、Grab、Ola。

对于一支千亿美元规模的基金而言，在市场高增长领域和技术高增长领域并行投资，这种分散或者对冲，在策略上毋需置疑。只是，一切关于“钱的事情”都要经过市场检验。

2019年5月，共享经济标杆企业优步上市，首日破发收跌7.64%，一二级市场估值倒挂。共享经济赛道估值普遍回撤。

真正釜底抽薪的，是WeWork 2019年的冲击IPO失败。

公开报道显示，此次IPO前，软银（这轮投资主体非软银愿景基金）最后一次追加20亿美元投资时，WeWork估值高达470亿美元。

2019年8月，WeWork提交招股说明书，开始冲击IPO。

招股说明书显示：2016年到2018年,WeWork净亏损从4.3亿美元攀升到19.3亿美元，其中最大的支出是空间运营（Location operating expenses，房租为主），从2016年的4.3亿美元上升到2018年的15.2亿美元。

CNN援引里昂证券和伯恩斯坦研究公司的数据显示，IPO之前，软银和软银愿景基金已向WeWork注资近110亿美元，至少持股27%。

WeWork的IPO招股书公布后，巨额的亏损、高昂的估值，以及创始人亚当•诺依曼随意而又集权公司治理，让投资者怀疑其商业模式，市场对WeWork的IPO估值也不断下挫到100-150亿美元。

2019年10月，WeWork撤回IPO申请。

WeWork中国融资过程，也可以反射出市场情绪的过山车。WeWork母公司拥有WeWork中国59%的股份。

WeWork中国官网显示，2017年7月，弘毅投资和软银投资5亿美元；2018年7月，WeWork中国再融5亿美元，投后估值50亿美元，投资者来自挚信资本、淡马锡控股、软银集团、软银愿景基金、弘毅投资。

2020年1月17日，路透社援引三名知情人士的消息，先前参与B轮融资的主要投资方，挚信资本和淡马锡控股，正在与“陷入困境”的WeWork谈判，希望购买WeWork中国的多数股权。

这次，WeWork中国的估值从50亿美元缩水到10亿美元。

孙正义与weWork创始人亚当·诺依曼（右一） 来源：business-standard.com

2019年10月，孙正义拿出一个包含撤换创始人亚当•诺依曼在内的拯救WeWork计划，该计划价值95亿美元，从股东手中购买约30亿美元的股份，并提供65亿美元的债务与股权融资。如果全部履约兑现，加上之前的持股，软银将获得WeWork 90%的股份。

10月底，首批15亿美元资金到位，软银股价缓慢爬升。

据彭博社报道，2020年3月2日，孙正义在乐天纽约皇宫酒店，面向华尔街举办了一场非公开内部路演。他将压缩软银愿景基金二期的规模，但认为2020年和2021年将是愿景基金获得回报的“最好年景”（best vintage）。

孙正义给出一个数字——大约15%的被投企业将破产，但头部15%的被投企业，将贡献90%的利润。

孙正义还在这次路演中反思了之前买下整个赛道的彪悍风格。他说，软银将停止投资同一市场中相互竞争的企业，就像过去在交通、送餐行业所做的那样。

优步送餐服务UBER EATS 来源：wikimedia.org

对于市场最关心的WeWork，孙正义依然自信十足，他让大家在一到三年内“期待伟大的事情发生”。

但疫情的黑天鹅，似乎打乱了节奏。

2020年3月18日，路透社援引知情人士消息称，软银正在考虑撤回2019年10月提出30亿美元购买WeWork的更多股份的要约。

WeWork的估值目前滑落至78亿美元。

被投明星公司宣布破产

2020年3月10日，孙正义时隔三年更新Twitter，称将免费提供100万次新冠肺炎检测。

日本网民嘘声一片。最大的质疑是，过多检测可能给日本的医疗设施和医护人员带来过重负担。不得已，孙正义改为捐赠100万个口罩。

孙正义此后回到抗“疫”主战场——共享经济和软银股价，先后孙正义抛出共计5万亿日元的救市计划，缓解市场在疫情冲击下，投资者对共享经济不断积累的质疑。

1970年代，在美国读大学的孙正义敏锐地嗅到了信息革命的气息。几十年来，孙正义参与了从互联网到物联网，从连接信息终端到连接人，再到连接一切的历史进程。

历史的脚步中，“连接资源”的共享经济，或许只是伴随着全球银根宽松和移动通信大潮中的一朵浪花。

孙正义能够再掀起巨浪吗？救市资金又从何来？

孙正义在美国的大学时代 来源：group.softbank

3月24日，彭博社报道称，作为4.5万亿日元（约410亿美元）资金的一部分，软银计划出售140亿美元的阿里巴巴股票。

一个好消息是，3月26日， WeWork去信债券投资者称，截止2019年底，WeWork拥有44亿美元现金类资产，“足以执行其五年计划，并应对冠状病毒危机带来的挑战”。

坏消息则是，因无法继续从软银获得资金支持，软银愿景基金投资超过20亿美元的OneWeb于3月27日宣布破产。OneWeb与埃隆·马斯克的SpaceX星链（Starlink）相似，核心业务是通过发射低轨卫星网络，提供全球覆盖的宽带网络。

孙正义不得不放弃一些充满理想精神的项目，但他的牌还没出完。

在日本市场，2019年12月，LINE（日本流行的即时通信APP）与雅虎日本签订合并协议，软银参与搭建从通信网络到即时通讯的移动时代基础设施。

LINE与雅虎日本合并经营后的股权构架来源：group.softbank

在中国市场，2020年3月，《棱镜》获悉，软银按照66亿美元的估值向自如公寓投资10亿美元；按照高于140亿美元的估值向贝壳找房投资10亿美元。

华尔街日报称，投资贝壳的10亿美元，“来自软银旗下一个全新投资主体，软银希望这个实体能成为愿景基金第二期”。

孙正义的新故事开始了。