16年前，谁给网易雪中送炭？

编者按：本文来自微信公众号“三钱二两”（ID：ThreeQian），作者钱真理，36氪经授权发布。

杜月笙的自传中，里面有一句话，印象十分深刻：

锦上添花的事情让别人去做，我只做雪中送炭的事情。

这句话是这位上海青帮老大的人生哲学，而用于投资之上，道理亦然，即在一个企业最困难的时候投资它。

近来网易股价屡创新高，市值近400亿美金，一时间，所有人都在议论其游戏是如何的精品，其严选是如何的出色，其考拉又是如何的与众不同。

不知有谁还记得16年前的网易，是怎样的被人唾弃，又是谁给网易雪中送炭？

I. 上市即股灾

2000年6月29日，网易在纳斯达克上市。

网易一上市时，就正好遇到了纳斯达克泡沫的破灭，纳斯达克指数从2000年最高点，5048点一路下跌，最低的跌至1114，跌幅达78%。

（纳斯达克指数走势，红圈对应的时刻为网易上市）

网易的股价从上市时的15.5一路下跌，最低跌至0.48，跌幅达97%，其市值也从上市时的4.7亿美金跌至不足2000万美金。

（网易2000-2002年走势，前复权）

当时市值不到2000万的网易出了什么情况呢？

II. 造假与质疑

网易在2001年的第二季度，被查出涉嫌会计造假。

因此，网易不得不重新计算其2000年的收入，而这导致网易2000年的真实收入比之前申报的减少了52%，仅为400万美金（之前为830万美金）。

正因为此，网易股票于2001年9月4日被纳斯达克股市宣布暂停交易，此时网易的股价为0.64美元。

一时间，媒体哗然，纷纷唾弃网易，称其十分难解释清楚为何一半的收入突然就没有了，并称其有被退市的风险，同时，行业专家说，被暂停交易只是开始，后面会有更多的丑闻。

此时的丁磊年仅30岁，为此事他解雇了当时的几位高管，并且开始了长达4个月的与美国监管机构的上诉。

丁磊事后回忆说：

2001年初最迫切的愿望就是想把网易卖掉，但没人敢买。到了9月，想卖也卖不掉了。人生是个积累的过程，你总会有摔倒，即使跌倒了，你也要懂得抓一把沙子在手里。

III. 雪中送炭

2002年4月，段永平与其当时的夫人刘昕在公开市场买入了152万股的网易，占网易总股本5.05%。

（摘自13G文件）

后来，段永平又继续增持网易股票至205万股，占网易6.8%。

此事对网易无疑是雪中送炭。丁磊与段永平的相识，来自于2002年初网易正准备推出网络游戏《大话西游2》，而其营销是块短板，所以丁磊找到了当时做小霸王学习机，已经'功成名就'的段永平请教。而正是此次相识，埋下了段永平之后雪中送炭的种子。

(巴菲特与段永平)

IV. 为何'雪中送炭'

丁磊告诉段永平，他准备全力做网络游戏。做游戏机出身的段永平一听，就觉得有戏，因为段在1995年做小霸王游戏机的时候，销售额就已经过亿，这在当时，绝对是一个'好生意'。

同时，段永平发现的网易估值十分划算。而对于网易面临的摘牌风险，段永平后来这么说道：

很简单，付点钱，请几个律师根据法律规定与以往已判案例来测算一下这个案子如果网易要赔、要摘牌，概率是多大、要赔多少钱。

如果我们现在回过头来看，当时的网易的估值确实是十分便宜，市值2000万美金的公司，在2001年底的现金却有约6000万美金，并且其净资产为6700万美金，负债仅为1400万美金（其中银行贷款为1000万美金）。

同时，其为中国移动与中国联通提供的短信以及其他增值服务业务，也随着手机在中国的普及，正在迅猛的发展，其收入从2000年的240万增长570%，到2001年的1410万人民币。

V. 思考

建立在对网易这家企业的深刻理解以及当时如此便宜的估值的前提下，段永平把他当时很大部分积蓄全部投入了网易中，而此次投资，也让他获得了上百倍的回报。这样的眼光与魄力确实让人十分佩服！

而同时，在三钱二两看来，段永平的雪中送炭，也成就了网易。

网易的收入从2001年的2800万人民币增长到2015年的381亿，增长1360倍, 其2016年净利润达到116亿，是其2000年市值的72倍：

而网易的收入爆发正是来自于网易的游戏：2002年网易的游戏收入仅仅为3500万人民币（而2002年之前游戏收入为0），到了2016年已经到达279亿。

三钱二两相信，丁磊之后的种种游戏的营销以及对产品的理解，一定很多是受了段永平的影响，也正因为有了段永平的雪中送炭，网易才有了今天的辉煌。

而段永平与丁磊也因此而结缘，两人后来也一起为母校浙大捐款：

最后，三钱二两想说，像网易这样的投资机会可能真的是千载难逢：纳斯达克泡沫的破灭带来的超低估值，中国整个游戏行业随着中国经济腾飞出现的爆发性增长以及网易自身的优秀。

正是这些因素的叠加（芒格所谓的Lollapalooza效应），才产生了网易这只超级大牛股，从最低点上涨2250倍，即2000年的5万美元就可以变成1亿美金：