从拖拉机厂到新晋蓝筹股，长城汽车做对了什么？

编者按：本文来自36氪「 未来汽车日报」，（微信公众号ID：auto-time），作者：张一。

来源：长城汽车官网

作者 | 张一

编辑 | 李欢欢 

进入4月以来，多家投资机构持续加码押注长城汽车。

近日，大和证券发布报告称，预计长城汽车第二季度将逐步恢复盈利，重申其“跑赢大市”评级。西部证券表示，长城汽车目前库存处于2019年以来最低水平，加库存带来的销量弹性将在二季度体现。4月早些时候，摩根大通增持长城汽车1386.64万股，总金额约6690.82万港元。

多家投资机构看好，与长城汽车3月销量跑赢车市大盘密不可分。全国乘用车市场信息联席会（以下简称“乘联会”）发布的数据显示，今年3月，长城汽车销量6.0万辆，同比下降41.8%，好于乘用车批发销量同比下滑48.1%的降幅。

从拖拉机组装厂起家，创造哈弗H6的销量神话，在俄罗斯年销量同比增长282%，如今被资本市场热捧。36年来，这家从保定成长起来的自主车企做对了什么？未来，它又面临哪些挑战？

两支“潜力股”：零部件业务+长城炮

独立运营的四大零部件公司，已成为长城汽车的四大支柱。

“这是长城汽车董事长魏建军的‘二次创业’，”长城汽车内部人士谈及公司分拆四大零部件业务时，对未来汽车日报（ID：auto-time）这样说。

2018年，长城汽车旗下四大零部件业务蜂巢易创、诺博汽车系统、曼德电子电器和精工汽车开始独立运营。“这四家零部件公司可以向其他主机厂供货，拓展了业务空间（也增加了营收）”，接近长城汽车的业内人士称。

长城汽车董事会秘书徐辉表示，四大零部件公司独立运营的目的是快速提升零部件公司的市场意识及成本意识。目前，四家公司已与雷诺、北汽、上汽等车企签署了零部件供应协议，未来零部件外销业务将成为长城汽车新的利润增长点。

2019年财报显示，零部件业务已经成为长城汽车的利润主力，且涨幅持续攀升。2019年上半年，长城汽车旗下零部件相关业务收入39.16亿元，同比增长38.61%；2019年，长城汽车零部件及其他收入88.57亿元，同比增长42.78%。

新推出的长城炮皮卡是长城汽车被投资机构看好的另一大因素。这款车型甚至拉动长城汽车2019年四季度单车利润显著回升。

“皮卡是目前利润率水平最好的产品之一，和F7、F7X、H9同属于公司毛利率第一梯队”。在4月28日的年度业绩介绍会上，长城汽车方面称长城炮利润水平高于风骏5、风骏7。

招商证券分析指出，2019年，长城汽车净利润同比下滑13.7%，毛利率下滑至17.2%；单车平均售价9万元，单车净利润同比下滑14.2%至4000元。得益于长城炮上市，2019年四季度，长城汽车净利润同比增长23.3%，毛利率环比提升0.6个百分点至17.9%，平均单车售价10万元，单车净利润拉升至4700元。

长城炮是长城汽车从商用车向乘用车转型推出的高端皮卡，也是中国首款高端皮卡。2019年10月，长城炮上市首月即售出5020辆，创造了中国市场10万元以上皮卡单月销量纪录。 

凭借长城炮的热销，今年3月，长城汽车皮卡销量实现同比、环比双增长，涨幅分别为2.26%、622%。这令长城汽车在皮卡市场的月度销量占有率达到49.4%，大幅领先江铃、郑州日产、五十铃。 

汽车行业资深分析师钟师曾对未来汽车日报（ID：auto-time）表示，国产高端皮卡的需求正在抬头，一方面很多城市关于皮卡的限制政策陆续放开，另一方面高端皮卡倡导的高性能配置较受市场欢迎，预计高端皮卡销量未来还有进一步提升的空间。

西部证券也表示，皮卡解禁政策陆续出台，主打乘用化的长城炮将进一步扩大市场份额，为长城汽车增加盈利。长城汽车方面对此透露，目前长城炮处于供不应求的状态，需要1.3个月（的生产）才能满足现有订单需求。

来源：长城汽车官方 

全球化战略：是铠甲也是软肋

受投资机构青睐的同时，长城汽车也存在一些隐忧。

一季度财报显示，长城汽车归属于上市公司股东的净利润为-6.5亿元，去年同期为7.73亿元，同比大幅下滑184.08%。

研发费用投入是长城汽车净利下滑的一大原因。

长城汽车发布的财报显示，2019年，该公司研发投入27.16亿元（费用化支出），同比增长55.8%；2020年一季度研发费用6.11亿元，同比增长43.49%。按照规划，未来5年长城汽车将投入超300亿元用于研发领域。 

提高研发投入有助于加强长城汽车的产品竞争力。不过，业内人士表示，过度的研发投入也需警惕，此前奇瑞过度投入研发发动机，严重拖累了整体业绩。长城汽车方面也在财报中坦承，2019年净利润同比下跌13.64%，其中高昂的研发投入是一大原因。

此外，大举推进全球化战略的长城汽车，在收获硕果同时也深受其扰。

2019年，长城汽车海外营业收入达到55.22亿元，同比增长66.61%。财报公布后，魏建军表示，“2020年，是长城汽车集团全球化战略全面提速的一年”。 

但是，凡事皆有两面，帮助长城汽车开拓海外市场的全球化业务，既是铠甲，也是软肋。2020年初，突发的疫情席卷全球、卢布汇率一路暴跌，这对扬帆出海、一个月内收购两家海外工厂的长城汽车来说，无疑是2020年最大的两只黑天鹅。

长城汽车方面称，净利下滑主要受新冠疫情影响，集团产销量同比减少，以及受卢布汇率下跌影响，海外子公司尚未偿付的外币负债采用资产负债表日即期汇率折算产生汇兑损失所致。

长城汽车财务总监刘玉新表示，卢布汇率下降对公司一季度业绩带来的汇兑损失，是由币种折算所致，并未产生真正损失，“公司会选择合适时机偿还外币借款，降低汇兑影响”。

抛开汇率波动和疫情冲击，征战海外的长城汽车也陷入俄罗斯经销商欺诈案的泥潭。

数年前，俄罗斯经销商伊利托集团通过非法手段，将公司大部分销售额转移，诈骗长城汽车。长城汽车去年7月发布公告称，这起纠纷涉及金额约3.32亿元。

这件事暴露出的问题是，中国车企在海外投资面临一系列风险，比如法律问题、政策摇摆、经济动荡、文化冲突等。招商证券也指出，目前，长城汽车积极布局海外市场，仍处于战略变革平台期，需要面对激烈的市场竞争。

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