一年11.7亿，“最强蜗牛”奔赴港交所，它凭什么？

本文来自微信公众号“毒眸”（ID:DomoreDumou），作者：夏晓茜，编辑：赵普通，36氪经授权发布。

6月25日，青瓷游戏有限公司向港交所主板递交招股书。这是今年第一家向港交所递交招股书的游戏公司，也可能成为2021年第一家登陆二级市场的游戏公司。

青瓷游戏有限公司（下文简称青瓷数码）成立于2012年3月，目前共运营6款移动游戏，拥有10款移动游戏储备，代表作包括《最强蜗牛》《不思议迷宫》及《提灯与地下城》。

《最强蜗牛》

据弗若斯特沙利文的报告，按休闲游戏及放置类游戏的流水计，青瓷数码在2020年在中国所有移动游戏公司中分别排名第三、第二；按自主开发游戏平均流水计，2020年在流水超过10亿元的中国移动游戏公司中，排名第四。

除了休闲游戏和放置类游戏排名靠前，青瓷数码引发市场关注的另一个亮点是大厂注资。今年4月底，青瓷数码接受了B站、阿里、腾讯共计3.03亿元的股权融资，这三家互联网大厂也成为继吉比特之后，青瓷数码的主要股东。

成立初期，还曾在大厂夹缝中生存，2020年营收却同比增长10倍，青瓷数码看起来走出了自己“小而美”的道路，但这能够撑起上市之路吗？

 一款游戏“拯救”公司 

2012年3月，青瓷数码在厦门成立，成为较早赶上中国手游发展潮的玩家。

当时，青瓷做的是大厂尚未注意到的赛道——独立游戏。成立到现在，一直都在做自研自发。

2013年，在安卓和IOS的支持下，手游产业迎来爆炸式的增长，青瓷数码推出了第一款自研自发产品《格子RPG》，当时月流水曾达到数百万。

2014年，青瓷数码也做了很多尝试。2015年，青瓷数码和成都微美合作研发了一款三国卡牌《三国志大战》，在中日韩市场均上线。青瓷数码COO曾祥硕去年在公开演讲时说，“端游、页游、H5都搞过，走了很多弯路。”

三年的摸索过后，青瓷数码终于找到一条新兴赛道——放置类游戏。“游戏葡萄"曾将他们的打法归结为，找一个细分品类的玩法，再加商业化结合。

曾祥硕表示，青瓷数码比较关注风格独特的细分领域，且2013年就开始自己做发行。“大概有四、五款产品没有面世，被我们自己在公司内部干掉了。“

2015年， 青瓷数码进军H5游戏领域，《无尽大冒险》在6月推出，是青瓷自主开发的放置类游戏，游戏在中国iOS App Store获得超过150次“编辑推荐”，并获得4.7（满分5分）分的高评分。

2017年，青瓷数码在大陆地区推出了Rogue-like RPG游戏《不思议迷宫》。”实际上从2016年8月开始受到行业关注，这款产品是青瓷自己在港澳台市场上线并拿到产品数据以后，再跟兄弟公司雷霆一起合作在大陆市场发行的。“曾祥硕说。

2017年，该游戏累计超过70天登顶iOS中国区付费游戏排行榜首。截至2021年3月31日，其累计注册玩家超过2310万人，青瓷游戏凭此成了Rouguelike领域的头部游戏研发商。

 《不思议迷宫》

受到《旅行青蛙》的大火的启发，《最强蜗牛》团队只想做一款恶搞风格的放置手游，并没有想到它会成为2020年的黑马。首月录得流水就超过4亿元，2020年6月-12月的平均MAU为440万人，并在2020年中国iOS游戏畅销榜上最高排名第二。

这款游戏在一定程度上给予了青瓷数码赴港上市的底气。2020年，期内该游戏贡献了11.70亿元的收入，占公司总营收的九成。

不同游戏贡献的收入情况

2021年，青瓷数码又出现了新的”爆款“。2021年3月，推出《提灯与地下城》，连续六日在中国iOS十大免费游戏排行榜登上榜首，并在中国iOS游戏畅销榜上最高排名第四。

《提灯与地下城》首月流水突破1.85亿元，截至3月31日，青瓷数码所有游戏的平均MAU达370万人。据弗若斯特沙利文于2021年4月进行的玩家调查，青瓷数码约76%的玩家，年龄在30岁或以下，远高于行业平均水平（65%）。

休闲游戏是国内游戏市场中用户规模最大的一个品类，青瓷数码的游戏产品大多都属于这个类别。随着休闲游戏行业的持续爆发，作为深耕该赛道的行业玩家，可能将持续受益。

 大厂为何抢投？

据“游戏新知”统计，自成立以来，青瓷数码共进行了五次融资，筹集了1.15亿元。

2013年，青瓷数码估值仅4000万元，厦门国海以500万元认购了12.50%的股权。2017年《不思议迷宫》上线，青瓷数码估值大幅上升。2019年，吉比特追加投资，青瓷数码的估值接近9亿元。

在《最强蜗牛》成为爆款后，青瓷数码估值突破30亿元人民币，腾讯、阿里巴巴和B站也在此时，成为了股东。

据公开信息，今年4月，青瓷数码与广西腾讯、阿里巴巴灵犀、上海幻电与吉比特订立一项股份转让协议。吉比特分别转让了青瓷数码的3.37%股权，予广西腾讯、阿里巴巴灵犀及上海幻电（即合共为于青瓷数码的10.11%股权），代价各为1.01亿元（或合共为3.03亿元）。

5月26日，腾讯、阿里、B站及博裕资本（统称为B系列优先股东）与青瓷数码订立股份购买协议，据此，青瓷数码合共1,152,488股可换股可赎回优先股获配发予B系列优先股东，代价为6261万美元（约合人民币4亿元）。

招股书显示，在IPO前，青瓷数码创始人、董事、总裁兼董事长杨煦持有34.34%的股权，为青瓷数码控股股东；董事兼首席执行官黄智强持股10.39%，董事兼首席财务官刘斯铭持股2.14%，首席技术官魏树木1.71%，董事兼首席运营官曾祥硕持股1.24%。

机构持股方面，吉比特持股21.37%，为青瓷数码的第一大机构股东。而新近入局的腾讯、阿里和B站分别持股4.99%。

大厂抢投青瓷数码这样的中小厂商，是因为游戏市场竞争日趋激烈，资本市场对游戏的热情高涨，几乎不放过任何一个有爆款苗头的厂商。

2020年下半年，腾讯与字节跳动在游戏领域持续激战，频频出手投资。字节跳动、腾讯都曾想要投资米哈游，然而没有成功。

2020年9月，米哈游研发的《原神》公测。此后几个月，曾一度力压《王者荣耀》《和平精英》，登顶全球手游收入榜，愈加刺激了巨头对游戏的焦虑和兴趣。

原神成为“全球最赚钱手游”

据IT桔子统计，2020年游戏行业共发生了191笔融资；2021年上半年，游戏行业的投融资数量就已达到了116笔，热度持续上升。

今年上半年，腾讯共投资了43家游戏公司，平均每四天就投资一家游戏公司；字节跳动40亿美元收购沐瞳科技， 是金额最高的一笔并购。

B站为了守住自己的基本盘，也在不断投资游戏标的。陈睿在2021年一季度财报发布后的电话会上表示，游戏是B站的主业之一，而B站做游戏并不是把它作为一种变现的手段，而是把游戏的内容做好了，自然而然就一定能够做好商业化。

今年的变化是，B站从之前主投二次元游戏向多品类蔓延。

据公开信息，截至今年5月，B站在游戏领域完成了7笔投资，仅一家为二次元游戏厂商。比如，仅在2021年4月，B站就分别以9.6亿港元、1.01亿元、8.51亿港元入股了心动公司、青瓷数码、中手游等非二次元领域的游戏厂商。

青瓷数码有一定的“爆款制造机”属性，目前的财务表现也较好。

财务方面，招股书显示，2018-2020年，公司收入分别为9840万元、8870万元及12.269亿元，2018年至2020年其复合年增长率为253.1%。于2018年、2019年及2020年。

2018-2020年，在Non-GAAP(非国际财务报告准则)下，经调整利润净额分别为3890万元、2230万元及1.662亿元，复合年增长率为106.8%。2021年一季度经调整净利润则从去年同期的1320万元，大涨至1.724亿元。

在产品储备方面，青瓷数码目前有10款移动游戏储备，包括《时光旅行社》《使魔计划》《阿瑞斯病毒2》《骑士冲鸭》等。

图源：招股书

其中，《时光旅行社》游戏预计在今年第四季度推出，目前该游戏在Taptap评分9.5，好游快爆评分8.3。

 隐忧待解 

虽然凭借单一爆款撑起上市之路，但青瓷数码依靠“高投入”换营收的弊病，或会后续发展的一大阻碍。

招股书显示，青瓷数码的营销成本高涨，且在总收入中的占比不断飙升。

2018、2019年、2020年与2021年第一季度，青瓷数码的推广及营销开支分别为1000万元、1130万元、5.24亿元与1.78亿元，占同期总收入的10.2%、12.7%、42.7%与36.9%。

图源：招股书

大量的营销虽然增加了曝光度、吸引了新玩家，但公司的净利润率出现下滑。2020年青瓷数码的净利率，由2019年的22.1%降至8.5%。

相反，研发支出在总收入中的占比却在下降。

2018、2019年、2020年与2021年第一季度，青瓷游戏产生的研发开支分别为2530万元、2560万元、1.46亿元与840万元，占同期总收入的25.7%、28.9%、11.9%与1.7%，2021年第一季度更是不足2%。

随着玩家对游戏质量要求提高，营销带来的收益会变得更加有限。青瓷数码当前的热门游戏，能否长期吸引用户是一个更严峻的问题。

《最强蜗牛》此前已经因为氪金模式遭遇不少玩家吐槽，在TapTap的评分下降至5.9。

另一款主力作品《提灯与地下城》,目前评分也跌到了5.4，玩家评价集中在“肝”这个关键词上，另外，游戏后期缺乏吸引力也是吐槽点。

另外，目前Rougelike类游戏竞争激烈。而青瓷数码没有守住一个赛道做精品的先例，在这个赛道的优势，也可能随市场竞争加剧而减弱。

相比之下，米哈游公司一直在二次元赛道深耕，同时非常注重研发投入。米哈游总裁刘伟曾披露，《原神》的研发投入超过1亿美元。

二次元游戏游戏玩家粘性较强，忠诚度更高，往往也会成为公司新游戏的玩家。从当前的事实和未来的趋势看，米哈游旗下《崩坏》游戏的生命周期已经超过了5年，而《原神》也始终盘桓在出海手游收入榜前列。

但是5年后，放置类游戏还是否能够延续生命力，则具备很强的不确定性。这也是青瓷数码的焦虑所在。

可能是出于发展方面的考虑，青瓷数码在不断尝试新类型。公司还储备有10款新游戏，品类从Rogue-like RPG拓展至SLG、ACT、STG以及ACT RPG等。 

此外，出海也可能成为青瓷的下一个增长点。

招股书中，青瓷数码也提到，将海外市场作为公司未来发展的主要战略方向，日本、韩国及港澳台的玩家作为最初主要目标受众，随后会扩展至欧洲及美国等地区。

图源：招股书

日本确实已经成为了国内游戏公司出海的必争之地。据App Annie统计，截至2021年初，位于日区App Store畅销榜的Top100的手游里，有近三成的游戏均来自中国公司。

而在游戏市场中，出海也成了逃离国内行业内卷、找到新增长点的大势所趋。

《2020中国游戏产业报告》显示，2020年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为154.50亿美元，同比增长33.25%。增长率相比2019年，提升了12.3个百分点，创下了近4年以来新高。

西部证券分析认为，未来2~3年，中国手游厂商仍然能从出海浪潮中获取较多业绩增量。

其研报显示，前中国厂商出海势头迅猛，如果中国厂商在全球手游市场的渗透率到2022年提升至20%左右，那么中国手游海外收入将达到187亿美元，相比2019年的116亿美元，3年CAGR（年复合增长率）将达到约17.3%，快于全球手游收入（14%）。

休闲游戏是海外游戏市场中用户规模最大的品类之一，且在日韩市场，休闲益智类游戏也更受欢迎。

ironSource报告显示，2017年-2019年，日本下载榜Top 30的游戏中，超休闲游戏占比不断上升，已经由2017年的10.9%上升至45.8%，和韩国的水平相当。

此外，App Growing Global 数据显示，日本2020年第三季度的买量榜单中，休闲游戏为主要的买量大户，占据Top推广榜一半以上。

但是，中小厂商出海仍然挑战重重。

近期全球买量成本攀升，这对游戏厂商的用户运营能力提出了更高的要求。Apps Flyer 数据显示，2019年美国市场获得一位核心玩家下载的成本高达5美元。

青瓷数码此前主攻国内市场，营销成本高企进而压缩净利润率的情况已经出现，进军海外，更意味着高额的投入和耗费人力的本土化运营，压力不小。

游戏生命力和出海的迷雾，为青瓷的发展增添了几分不确定性。青瓷数码的答案，或许藏在下一个《最强蜗牛》里。

参考资料

1. 游戏葡萄：青瓷COO曾祥硕：在《最强蜗牛》《不思议迷宫》背后，我们怎么做游戏？