到了夏天，家电大姐依然是你大姐

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID:alpworks），作者 亮子，36氪经授权发布。

01 快被遗忘的昔日热点

网红总裁董明珠最近又出来占头条了，先是说格力电器(SZ:000651)在2月“基本上没有销售”，而往年同期的销售额200亿左右；同时还说要开发做医疗设备。继开发手机、新能源汽车、芯片后，董小姐这次希望跨界医疗，这比股民们对热点的把握准确前瞻多了。

要不是董明珠出来做直播，市场的确是快忘了2016-2019年非常强势的家电板块了（跑赢万得全A指数近100%）。

其实从量化指标和逻辑推演，现金流强劲的家电板块，尤其是其中的龙头公司，随着市场的大跌，已经进入了价值区间，关注的朋友在吃瓜调侃之余，可能要开始思考买点何时出现了。

02 数据观察

（1）龙头公司再次上演了强者恒强的表演

以空调这个家电行业的大单品为例，受到国内经济下滑、地产后周期、行业扰局者奥克斯等因素的影响，2018年三季度开始国内空调行业正式进入了下行周期，产销量增速一路下行，渠道库存一路上行。以重渠道的格力电器为例，在2019年，其空调平均库存在5-6个月的历史高位。

但这只是故事的一面，故事的另一面是从2019年年中随着格力加入美的集团的降价战队，行业龙头再次开始教小弟做人。此前线上渠道份额高达35%的奥克斯，短短半年内，线上份额腰斩到20%以内。如果算上2020年的前2个月，那龙头其实仍然要表现的远远好于其他品牌的，再一次证明了，空调的双寡头局面牢不可破。

纵观A股这么多细分行业，供给端格局如此稳定，产品的现金流如此好的，是十分罕见的，因此不要轻易的唱空家电行业，尤其是空调这个赛道。论述至此，只想强调的是，行业还是这么个行业，格局还是这么个格局，一切都没变，变了的只是人心。 

（2）为什么要这个时点开始乐观起来？

首先，仍然要从行业的基本面出发，随着去年龙头品牌在行业低点降价去库存，这个趋势可能一直要持续到今年6月份，行业的下行阶段已经正式接近尾声。由于空调的夏季销量，占到全年需求的近60%，其实因疫情错过“阳春”，不是太大的影响，更重要的是盯紧“盛夏”。

随着夏天的到来，空调步入旺季，而且根据行业发展规律，也基本大概率告别下行周期。尤其是，今年7月份，空调将实施新的能效标准，价格战估计将会借机消弭。所以从基本面的角度基本可以判定，最坏的时候正在过去。

其次，从估值来看，随着近期市场大跌，家电板块的估值已经正式跌破历史均值的20倍市盈率到达17倍左右，当然离历史极端值还有10%-20%的距离。

由于现在海外市场每天上窜下跳，我们很难预测日度和周度的股价变化，但是可能受到外围市场影响导致极端值的出现，将提供极好的上车机会，因此需要紧密跟踪，毕竟我们离历史极端值只有咫尺之遥。

（3）那为什么是家电？

近期市场大跌可谓泥沙俱下，很多板块的估值大幅缩水，那为什么要单独点出家电？首先说家电的估值是率先触及价值区间的板块之一，作为对比的比如白酒，仍然离历史均值还有10%的空间，更不用说历史极值了。

另一个重要的原因是安全性。我们可以考察的数据是股息收益率，家电由于舍得分红，板块的分红率常年维持30%以上，再得益于一直不高的估值，板块的股息收益率在2%-3%之间。

再次以格力电器为例，其2019和2020年的股息收益率甚至会高达5%-6%，考虑到年报季到来（格力电器、美的集团、海尔智家三大巨头的年报披露日期均在4月月末），市场必定会关注高送转话题，尤其是在海外市场风声鹤唳的情况下，高股息成为重要的选股因子。

（4）短期，外资卖出值得关注

作为外资偏爱板块，不得不说外资最近的流出。随着海外市场动荡，3月11日以来外资日均净流出达到100亿元，引发市场高度关注，也引起诸多白马股的下跌，比如贵州茅台。

根据中金公司最新测算，本轮沪深港通北向净流出的累计规模可能会达到800-1000亿元左右，沪深港通北向资金目前从高点累计已经净流出750亿元左右，可能在逐步接近尾声。当然，这个直接观察每日的下图数据即可，如果出现趋势性缩窄，则外资抽离的风险警报解除。

03 逻辑演绎和执行思路

讨论完基本面和估值，再来谈谈最为玄学的操作层面。个人认为家电在接下来的时间内，可能有两个阶段的演绎：

（1）相对收益阶段；（2）绝对收益阶段。

近期家电应该会走出相对收益阶段，因为家电行业出雷的概率低，估值进入价值区间，股息收益率高，板块龙头公司体量大，同时流动性好（是的，流动性正在成为一个越来越重要的短期选股考虑因素）。

随着对科技板块追捧的退烧，家电行业成为资金换仓首选之一。之所以称为相对收益阶段，是因为近期市场波动太大，海外的疫情、油价等等因素又十分难以预测，仍然是偏熊市的操作思路。

当进入夏天后，家电行业，尤其是空调行业，可能走出绝对收益行情，特别是如果近期行业的估值要是能摸到极端值，那这个概率就更高。

这个时候，我们只需要等待利好的刺激，就能看到绝对收益的出现。利好的因素可能包括，行业价格战停歇、政策为了刺激消费给予家电购置补贴等等。我们无法前瞻性知道利好是什么，但可以肯定的是，利好和利空的对决力量届时将反转。

落到具体标的上来，优先选择仍然是龙头企业，现金流充沛和分红高提供了最大的安全垫。

其次，要选海外收入占比小的公司，中国早已成为全球家电制造中心，以空调为例，中国家庭用空调占全球产能达到8成左右，但是近期海外疫情愈发不确定，因此要优选内销占比高的企业。

最后一点是外资持股，由于部分外资遭遇流动性危机，近期外资持股高的股票反而短期跌的可能性高。综合这些因素考虑下来，格力电器最优，美的集团(SZ:000333)次之，然后是海尔智家(SH:600690)。