股价一年翻了20倍，五菱汽车能否撑起电动车风口估值？

编者按：本文来自微信公众号“深网腾讯新闻”（ID:qqshenwang），作者：张睿，36氪经授权发布。

12月29日开盘期间，五菱汽车曾创下4.43港元/股的历史新高。在一度暴涨达42.9%后，五菱汽车股价直线跳水。截止当日收盘，五菱汽车股价收报2.54港元/股，全天跌幅18.06%。

这并非五菱汽车股价首次暴涨暴跌。6月中旬，搭上地摊经济概念股东风的五菱汽车就创造了一天上涨120%的“奇迹”。

从五菱汽车近一年的股价走势看，五菱汽车的逆势翻盘是从6月初开始的。

6月3日，港股五菱汽车冲高回落收涨53.27%，盘中一度涨逾120%。截至当天收盘，五菱汽车报收0.305港元/股，市值9.38亿港元。而据《深网》查询，6月2日这家公司的总市值为6.1196亿，也就是说，这家公司一天市值暴增了3.28亿港元。

图为五菱汽车近3个月股价走势图

将时间线拉至全年的跨度，五菱汽车的市值一年翻了近20倍。据wind数据显示，2019年12月29日，五菱汽车的总市值仅为5.7亿元，但2020年12月29日，五菱汽车股价最高点时，公司总市值接近100亿元。

图为五菱汽车公司架构

数据来源：wind，制图深网

据公司财报显示，五菱汽车是一家从事汽车相关业务的香港投资控股公司，1992年在香港上市，主营业务为发动机、汽车零配件生产及专用汽车生产。从公司近6年的营收变化可以看出，汽车零部件、发动机生产一直是五菱汽车营收的大头。2019年，五菱汽车总营收142亿元，汽车零部件、发动机生产共97亿元，占比68.3%。

也就是说，五菱汽车主要业务是为车企生产零部件，是车企的发动机等零部件供应商。据五菱汽车财报数据显示，上汽通用五菱是其的第一大客户，占据五菱汽车2019年销售额的48.1%。

对于近半年五菱汽车股价的大涨，有接近五菱汽车的业内人士对《深网》表示，“有一部分原因是沾了五菱宏光MINIEV的光”。

此五菱非彼五菱

需要说明的是 “此五菱，非彼五菱”，五菱宏光MINIEV并非是五菱汽车自己生产的。

五菱宏光是上汽通用五菱公司2010年推出的MPV（多用途汽车）汽车品牌，主攻低价燃油车市场，而五菱汽车只是上汽通用五菱公司的汽车零部件的供应商。

据东兴证券给出的数据显示，五菱宏光近期厂商指导价为4.28万-5.88万元，2020年前10个月五菱宏光累计销量22.6万辆，超出第二名别克GL8近11万辆，在MPV乘用车市场的份额为27%。

7月24日，上汽通用五菱公司旗下的五菱宏光推出首款四座新能源车——宏光MINIEV，新车共推出3款车型。据五菱宏光官方资料显示，宏光MINIEV定位城市代步车，官方指导价为2.88万-3.88万元。此外，宏光MINIEV充电模式不依赖传统充电桩，其可使用家用220V完成充电。

但超低价格的宏光MINIEV也有自身的弊端。与理想、蔚来、小鹏等造车新势力推出的新能源车不同，宏光MINIEV最高配置的续航里程为170km，因此不能享受新能源补贴，因为根据国家发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，纯电动乘用车的续航里程至少为300km才能享受补贴。

有数据显示，宏光MINIEV一经上市就迅速打开了四五线城市等低线市场。据乘联会提供的数据显示，11月份五菱宏光MINIEV的销量达到了33094辆，领先销量排名第二的特斯拉Model 3超过一万辆；7-11月份，宏光MINI EV上市以来的累计销量达到了77370辆。

与五菱宏光MINIEV大卖相伴的是五菱汽车订单的增长。“宏光MINIEV的电驱动桥系统、塑料件、钣金件等都是由五菱工业独家供应，随着宏光MINIEV销量的不断攀升，上汽通用五菱公司的相关订单也越来越多。此外，有消息放出，五菱汽车有望于12月开始向宏光MINIEV供应电机”，上述接近五菱汽车的业内人士表示。

据《深网》观察，沾了五菱“神车”光的不仅只有五菱汽车这一家供应商，为五菱宏光提供动力电池的国轩高科及为其提供驱动电机的双林股份的股价和市值在这一年都飞速暴涨。据wind数据显示，国轩高科的总市值从一年前的162.4亿元，涨到现在的453.6亿元（截至12月29日），翻了2.8倍。双林股份的总市值从一年前的75.1亿元，涨至现在的105.8亿元，涨幅40.9%。

赶上了国六及汽车下乡的东风

任何一个公司的发展都是与所处时代的双人舞，汽车领域也是如此。

“五菱汽车下半年股价的飙升与国六排放标准引发发动机置换需求及汽车下乡也有关系，吃到了政策的红利”，上述接近五菱汽车的业内人士表示。

6月28日，生态环境部发布了《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，将分为两个阶段实施：国六a将于2019年7月1日对燃气车辆实施，2020年7月1日对城市车辆（城市公交车、环卫车、邮政车等）实施，2021年7月1日对所有车辆实施；国六b将于2021年1月1日对燃气车辆实施，2023年7月1日对所有车辆全面实施。

国六排放标准启动了发动机升级周期，不符国六排放标准的车辆将被淘汰，因而产生了发动机大规模置换需求。

据五菱汽车财报显示，2019年全年，五菱工业出售发动机19万台，较2018年大幅增加约 46.2%。从营收上看，2019年的发动机销售带来的收入比2018年全年增长了67.3%，为26.3 亿元。2020年上半年，五菱工业售出了 9.2 万台发动机，较去年同期大增 35.3%，而2020年上半年内发动机销售收入较去年同期大增 66.2%至12亿元。

对于今年上半年，公司发动机及相关部件收入的大幅增长，五菱汽车在2020年中报中表示：“主要由于向上汽通用五菱及其他客户销售的国六发动机之销量持续增加所致”。

除了赶上了国六排放标准的置换周期外，五菱汽车还赶上了汽车下乡的政策东风。

除了生产发动机及汽车零部件外，五菱汽车还制造及销售不同类型包括电动车、混动车等在内的专用汽车，微型厢式运输车、冷藏车、保温车、垃圾车、邮政车、救护车及电动车等都在公司的生产范围内。

11月，新一轮汽车下乡及“以旧换新”开始，国家鼓励有条件之地区内农村居民购买3.5 吨及以下货车、1.6 升及以下排量乘用车，并向购买新车以置換国三及以下排放标准汽车的居民提供购车补贴，并且加强停车场、充电桩等设施建设。

据五菱汽车2020年中报显示，2020年上半年，公司出售1900辆电动车，与2019年同期的1100辆，同比增长了72.7%。

股价暴涨能持续多久？

受“五菱”神车及各种利好政策的影响，2020年，五菱汽车的股价在跌宕起伏中一路攀升。问题是，五菱汽车的股价暴涨的状态还能持续多久？

回归到公司业务本身，我们可以从五菱汽车的营收、净利润、净利润率、营收增长率、净利润增长率及总资产增长率与行业的对比一看究竟。

图为2016年至2020Q2五菱汽车营收和净利润变化，数据来源：wind

纵观五菱汽车近5年的营收和净利润发现，从2016年开始，公司的营收和净利润一直处于下滑状态。营收从2016年的167.2亿元，下滑至2019年的143.53亿元；净利润则从2016年的1.4亿元，下滑至2019年的-1.24亿元。

图为2016年至2020Q2五菱汽车营收增长率和净利润增长率变化；数据来源：wind

从营收增长率和净利润增长率看，2016至2019年，五菱汽车的营收增长率处于波动下降趋势，2020年Q2，其营收增长率为-6.69%，高于同行的-12.97%。而在净利润增长率方面，除2016年高于同行平均标准外，剩余4年，五菱汽车的净利润增长率处于直线下滑状态。2020年Q2，五菱汽车净利润增长率为-6429.64%，同行平均值为-85.49%。

图为2016年至2020Q2五菱汽车净资产增长率和总资产增长率变化；数据来源：wind

从净资产增长率看，2020年Q2五菱汽车的净资产增长率为-12.55%，低于同期行业的平均水平的-2.78%；2020年Q2五菱汽车的总资产增长率为42.4%，高于同期行业的平均水平的-0.49%。

净资产增长低于同期行业的平均水平，但总资产增长率却越来越高，这说明五菱汽车的资产负债率越来越高。据wind数据显示2020年，五菱汽车资产负债率87.31%，远高于同期行业的平均水平的45.82%。

利好的消息是，2020年3月，广西汽车集团宣布会在柳东建立年产能20万辆新能源车生产基地，並并计划于2021 年底投产。而广西汽车集团又是五菱汽车的大股东，随着广西汽车集团未来的投产，五菱汽车与大股东之间的协作又存在了无限可能。