36氪独家 | 孙宏斌为何看上乐视金融？其关联交易的风险又转给了谁？

乐视金融被倒了一趟手，要被变相注入乐视的上市公司之中了。 

36氪独家获悉，2017年8月25日，乐视金融的主体公司，乐视投资管理（北京）有限公司（下称乐视投资），其工商资料中的单一股东已经由乐帕营销，已经变更为乐视致新，由后者持股100%。

而乐视致新注入上市公司的重组正在进行中——目前上市公司乐视网，在乐视致新为第一大股东，持股40.31%。也就是说，并入乐视致新，成了乐视金融注入上市体系的第一步。

9月22日，一位乐视金融内部人士亦对36氪透露称，“最近乐视金融会有一些大动作，下周一（9月25日）会在乐视网公告进行正式披露。”

还有接近乐视金融的人士对36氪透露，大概一个月前，已经有乐视网的人到乐视金融进行尽职调查。乐视金融的工资已经由孙宏斌这边发，进一步佐证了乐视金融的转手。现在是9月底，不是发工资的时候，也就是说，孙宏斌已经开始给乐视金融的职工发放8月份工资。

同时，36氪发现，早在9月9日，掌握在贾跃亭、贾跃芳姐弟俩人手中的乐视投资前股东乐帕营销的全部股权，就已经质押给乐视网，当时的乐帕营销正是乐视投资唯一的股东方。

如果说乐视这场危机，像是一场横扫乐视供应链以及投资者的飓风，乐视金融似乎正在暴风眼里，看似风平浪静。有乐视内部人士对36氪称，目前在乐视体系中，乐视金融业务现金流算是最稳定的，没有主动裁员，也没有大面积的人才流失。

但是危机已经近在咫尺，作为融合整个乐视生态圈的血脉，从乐视金融自身的P2P通道，旗下的商业保理、资产管理公司，到此前对外投资的P2P平台，它已然遭到了关联融资的污染，这种污染造成的金融风险也许是致命的。

乐视生态体系内部所发生的关联交易，积累下来的应收账款，集中了乐视生态的金融风险，把这些应收帐款放到乐视金融这个有着多个融资通道的平台上，出让债权，提前收回现金，等于把乐视盲目扩张这笔糊涂账的风险，转移到了理财小白们的身上。

乐视金融的商业价值可疑，这场交易能达成，孙宏斌看中的恐怕并不是乐视金融，而是乐视金融主体公司手里的、具有重大增值潜力的重庆核心区域的地块。

孙宏斌能从乐视金融获得的，除了重庆的地块，还有几块含金量有限的金融牌照，但乐视金融身上天生的关联融资原罪，也等着孙宏斌去偿还，处理不好，很可能还是要投资者来承担，只是这一次的主角，不是二级市场的投资者，而是理财小白。    

为什么这么说？ 

通过乐视金融，卖关联资产

36氪独家获悉，最近乐视金融已经从P2P平台多赢金融正式退股，4个月前，乐视控股已经宣布退出懒财网，至此，除了自身的P2P业务，这家公司手里不再拥有任何对外投资的P2P平台股份。

在冒险的大扩张时代，野心勃勃的乐视投资了两家P2P平台懒财网和骑士贷。

乐视金融刚开始运作的时候，也在找人对接P2P平台，扩充自己的融资渠道，但都是通过品牌背书入股，并没有正式注资，包括对骑士贷和懒财网都是。

2016年10月，骑士贷与多赢金融合并，以多赢金融为单一品牌进行运营，乐视在骑士贷的投资，也随之转到多赢金融。

多赢金融背后的股东已经正式变更了股权结构。多赢金融近日更新的工商资料显示，2017年5月24日，在多赢金融持股25%的北京乐骑乐联法定代表人，已经由乐视控股变更为宇驰瑞德，乐视控股的相关股份也由后者接盘。

一位接近上述平台合并事件的知情人士于今年9月对36氪透露，多赢金融已经在办理股权变更，现在已达成一致，乐视控股将会退股，已经在走程序。在乐视出事之前，多赢金融希望通过乐视的入股，扩大自己的品牌影响力，“没想到这么倒霉”。

9月中旬还挂在多赢金融官网的乐视品牌背书的宣传资料，近日也已经撤下。

在另一家P2P平台懒财网，乐视的退出也是发生在今年5月份，接盘者也是宇驰瑞德。

据接近上述交易的知情人士透露，“2016年的时候， P2P行业整体口碑很差，很难融资。懒财网就找乐视过来背书，以品牌入股，不用投钱。当时懒财网还走了乐视大概两三个亿的供应链资产，应该已经走完。多赢金融倒是没有走过乐视的资产，因为它做的都是赎楼贷或者车贷。”

对此，懒财网回应称，自己并没有直接给乐视发放借款，只是在2016年年初，有PE机构向懒财网推荐了韬蕴资本的项目，该借款项目是懒财网向韬蕴资本发放的借款，而韬蕴资本也将自己持有的对乐视的债权质押给了懒财网，且相关借款已经在2016年11月全部归还本息。

2016年乐视控股和君联资本共同参与了懒财网的B轮投资，投资主要是以财务投资的形式。当时乐视对于懒财网的投资占比不到10%。懒财网方面强调，乐视投资之后，懒财网的业务依然保持了独立运营。

但也正是因为这个项目，懒财网与乐视结缘，之后乐视参与了懒财网的B轮融资。

乐视金融自身的P2P业务，也饱受关联融资的质疑。

上述人士透露，乐视金融自身也走了一些乐视供应链资产，具体多少不好统计。乐视对供应商欠款没有结的时候，会通过保理的方式走了一些应收帐款。

乐视金融主打理财产品“乐享其成”的底层资产，其中有不少来自乐视商业保理转让的应收账款收益权，但相应应收帐款的资料并没有披露，投资人很难判断这些应收帐款的风险程度，只能盲投，风险不可小视。

乐视金融另一款主打的活期理财产品“乐乐高”，也存在资产不透明问题，并且还有涉嫌拆标、拆期限的风险隐患，如果确实是通过把大额资产标拆小，把长期标的的期限拆短，实现活期理财，将高风险的不良资产，分配给风险承受能力低的投资者，会造成严重的风险错配。

乐视金融现在正处于动荡期，状况不佳。据包括内部人士在内的多名知情人士对36氪称，前任CEO王永利走后，新任CEO杨新军也走了，大约是今年七八月份的事情。

而乐视金融还没有做多久，乐视就出事了。有知情人士评估，乐视金融的累计成交量应该不多，大概在十多个亿左右。目前乐视金融的融资能力已经比较弱，现在估计也销售不了太多资产。

 涉嫌大批量关联融资

可以明确的是，乐视网确实曾经通过乐视金融旗下的资产管理公司，以及商业保理公司进行融资，并且曾经给这些关联公司放贷。

乐视商业保理公司本身的定位就是为乐视生态链服务，从这个方面看，乐视金融会走自己供应链的资产，并不奇怪，但其中的金融风险隐患不容忽视。

2017年3月，重庆市江北区政府的招商引资资料介绍称，乐视商业保理，以商业保理业务为核心，以乐视生态为助力，沿生态上下游为生态伙伴提供保理融资服务。

乐视生态链的上下游客户之间产生的天量应收账款，确实是一个巨大的保理业务富矿。

截至2017年6月底，乐视网应收账款账面价值为95亿元，关联方应收账款余额还有约52亿元。

单单乐视网就有着大量的应收帐款，都有着饥渴的现金回笼需求。

一方面，乐视网是乐视金融相当重要的债权资产供应商。

2017年上半年，乐视网通过橄榄树资产借入资金近2408万元，通过乐视商业保理借入资金近1.19亿元。

2016年上半年，乐视网还曾通过橄榄树资产借入资金近3.22亿元。

据36氪统计，这两年，乐视网透过乐视金融获取的资金至少有4.64亿元。

可以看到，乐视网与乐视金融旗下的各个子公司，都存在着紧密的金融关联交易。

同时，乐视网也曾是乐视金融举足轻重的资金来源。

2016年年报显示，乐视网给乐视投资、乐视商业保理以及乐信（北京）网络分别放贷3000万元。

2017年上半年，乐视网从乐视链服财务获得利息收入138万元。

其中，乐视链服财务、乐信（北京）网络以及乐视商业保理，都是乐视金融主体公司乐视投资的全资子公司。

乐视网和乐视金融在资金上的互通有无，已经是一种常态化的关联业务。

除了深挖乐视网这个富矿，乐视商业保理还为众多乐视体系供应商提供保理业务。

2017年2月与2016年12月，TCL多媒体分别公告了它的全资子公司TCL海外电子，与乐视商业保理的两笔生意，单笔金额分别约为6346万元、1.49亿元。

乐视网间接持有TCL多媒体20.09%股份，为第二大股东。2016年，TCL海外电子还是乐视网前五大供应商之一。上述交易为关联融资。

除了以自家的P2P平台为融资通道，乐视商业保理以及橄榄树资产，也在定位为“创新供应链金融”的招银前海金融资产交易所，频繁挂牌发布债权收益权项目，以出让债权收益权的方式，提前收回现金，为乐视生态供应链“供血”。

由此看来，乐视金融对乐视网而言，确实还是一个不错的融资渠道。

这大概也就是乐视网管理层在半年报所提及的，“此次投资（注入乐视金融）对于乐视网在融资渠道、资金筹划、管理等方面经验及资源积累”的重大战略意义。

但是，P2P平台关联融资，一直是行业大忌，利益关联方对P2P平台方内控施加压力，很容易冲击P2P平台自身的风控体系，风控的门槛一旦因此而降低，高风险不良资产持续进入，就会让普通投资者承担其无力承担的巨大风险。

土地仍有价值

乐视金融对于上市公司的真正价值在哪里？牌照？融资渠道？还是土地？

关于将乐视金融注入上市体系，乐视网管理层在半年报中是这样表述自己的期望的：“若交易达成，将良好解决公司的部分关联应收款问题。”

2017年上半年，乐视投资此前的全资控股股东乐帕营销，欠了乐视网两笔钱，总计2.99亿元，坏账准备897万元。

父债，儿子卖身来还，似乎也是天经地义？

此外，乐视非上市体系对乐视网还有着花样百出的欠条。比如前面所述，乐视网的关联方应收账款余额还有约52.41亿元。

要卖身还债，乐视金融什么比较值钱？土地。

此前，乐视投资旗下的重庆乐视界置业发展有限公司（下称重庆乐视界），在重庆两江新区拥有两块土地。根据两江新区官网介绍，国务院对其功能定位是内陆重要的先进制造业和现代服务业基地，以及长江上游地区的金融中心和创新中心。

今年3月份融创旗下的重庆融创基业公司从乐视投资，第一次分割了重庆乐视界50%的股权。几乎同时，乐视投资将另一半的股份，也质押给了重庆融创基业。

2015年10月30日重庆乐视界才刚注册。彼时乐视正如日中天，在重庆有多个项目落地，为了招商引资，重庆政府在地价方面给了乐视不少的优惠。

从两江新区龙兴区域土地出让成交价看，乐视拿到这两块土地的成本低了不止一半，如今商业价值已经不止翻番。

重庆乐视界2015年11月以约4.21亿元拿下位于重庆两江新区龙兴组团一块商务用地和一块居住用地，楼面价分别为673元/平方米、1408元/平方米。

同样是2015年11月，重庆两江新区龙兴组团另有两宗地商业用地楼面价分别为3058元／平米、3199元／平米。这两块商业用地的土地成本，是乐视拿到的商业用地的4至5倍。

有接近乐视的人士表示，孙宏斌此前并不看好乐视金融的主营业务，注入乐视金融有变数。

以精明进取的形象闻名业内的地产枭雄孙宏斌，在不看好乐视金融主营业务的同时，依然拿下了乐视金融，大概是在看上重庆这两块土地后，就已经决定了的事情。

融创的区域布局战略，是要覆盖中国所有一线、环一线及核心城市，重庆可以说是融创的必争之地。地产研究机构克而瑞的数据显示，2016年，融创中国以116亿元的销售金额位居重庆房企第一。

重庆乐视界的法人代表、执行董事商羽，也是融创中国执行董事，执行总裁，西南区域公司总裁，是顺驰时代就已经追随孙宏斌的融创老将，可以说是孙宏斌安插在西南心脏的一把钢刀。

重庆是孙宏斌重兵部署的战略重地。拿下乐视投资，等于吞下了上述两块土地，又解决了乐视网的部分收账问题，一箭双雕。

生态想象力崩塌

乐视金融手中相对有含金量的小额贷款和商业保理牌照，都是在重庆获取的。在重庆的土地与牌照资源这两张王牌之外，乐视金融手里所握的好牌已经很少。

乐视网2017年半年报透露，乐视投资公司正在申请民营银行、保险、征信等方面的牌照。这些都是金融领域的硬牌照，具有很高的含金量。很可惜，这些正是乐视金融所缺乏的。

即使收购了乐视金融，乐视网要做金融，上述牌照就是乐视网跟前的一座座高山。

2015年8月，乐视金融被确立为乐视第七大子生态，正式起步。乐视金融曾对外宣传，“已获得小贷、保理、私募、基金、保险等多块金融牌照。”这些牌照含金量如何？

首先，其宣称拥有的互联网保险经纪牌照依然存疑。

乐视金融确实收购了一家保险公司北京文晟保险，并在2017年1月将公司名称变更为乐视(北京)保险。

但是按规定，互联网保险经纪资质是需要单独备案的。在保监会的保险代理、经纪公司互联网保险业务备案名单里，并无文晟保险或者乐视保险两者的身影。

同时，乐视金融宣称自己拥有基金销售牌照，目前基金销售牌照行情价倒有数千万元不等，但是在中国证券投资基金业协会公布的基金销售机构中并无乐视身影。

小额贷款牌照是相对优质牌照，但小额贷款公司本来就是乐视网的全资子公司，并不是乐视投资的资产。保理牌照是乐视金融目前的融资利器，但是其中积累的关联融资风险也不小。而私募牌照为备案制，牌照获取难度不高，并且乐视控股对此主体公司深圳市乐视鑫根垂直整合生态基金管理有限公司只是持股20%，并不控股。总体来看，这些都不是“一行三会”批复的金融牌照，含金量较低。

对于注入上市公司这一交易，一位接近乐视金融的人士评价称，乐视金融这块资产也没有太做起来，也没有含金量比较好的牌照，债权转让为主的存量金融是它最后的业态。要做起来只能并入上市公司了，毕竟贾跃亭的信用已经不行。

在接收乐视金融几张分量有限的金融牌照的同时，乐视网还接手了乐视金融的种种问题，包括关联融资风险、活期理财涉嫌资金池、信披不透明等一系列问题。

同时孙宏斌还要着手清理，乐视金融遗留下来的家族式管理问题，以及高管频繁离职问题。

金融就像水草，交易就是水，需要在离交易近的地方，逐水而生。金融的立根之本就是交易，这大概也是乐视金融的主体公司，会设立在乐视体系中的销售公司乐帕营销公司旗下的原因。

乐视金融的诞生，已经错过了互联网金融的首班车，按照其草创者王永利的想法，他们弯道超车的机会是乐视生态体系，目前所谓生态体系早已经分崩离析，草创者也已经黯然离场。

乐视金融生存取决于乐视生态系统的闭环，如今孙宏斌主导的一方，认为“该合的合，该卖的卖”，部分业务成为弃子；贾跃亭则号称全力造车，所谓生态，已经分崩离析。凭借乐视生态残存的业务板块中，丰富的应收帐款矿产资源，乐视金融不愁没有生意可做，只是再提闭环无异于天方夜谭。

只是，其中的关联融资风险隐患如果爆发，由谁买单？金融本身就是信用，只是贾跃亭的商誉破产之后，失去根基的乐视金融，该如何重建自己的信用？