鲁大师首日暴涨219%，也难免沦为下一个美图

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者丁真军，36氪经授权发布。

10月10日，全市场最靓的仔非鲁大师(HK:03601)莫属，上市首日暴涨219%。

鲁大师上市首日股价表现，点击可看大图。

有打中新股的投资者不无得意地说，鲁大师的现金流、利润率、用户都在不错的增长，优秀的基本面驱动股价大幅上涨。

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面对这样论调，笔者一时无语之余不禁纳闷：都9102年了，财会投资者的臆想，怎么还会出现？

01 过气多年的“二流工具”

鲁大师，全称360鲁大师控股有限公司，最初是一款电脑硬件评分软件，以此吸引流量。移动互联网来了，鲁大师的硬件评分流量入口从PC拓展到PC+手机——鲁大师电脑版、鲁大师安卓版、Almark（手机芯片评测）等。

这种工具应用的商业模式很简单，通过上述种种工具获取流量（用户），再通过工具内的广告变现，多年来这块的收入规模不到2亿元。由于AD load（广告负载，非信息流APP能放广告的空间有限，信息流APP视内容质量以及数量而定）的缘故，广告业务天花板很低。

工具的流量除了导向广告，还导向游戏，诸如H5/手游模拟/小游戏等边缘游戏方式。2017年时广告和游戏收入占总收入的98.1%，可见工具流量变现就是鲁大师的全部。

明眼人都看得出来，这种商业模式非常落后，几无前景。

广告和游戏的问题是壁垒低，成长空间小。鲁大师就是过气多年的“二线工具”，不管是安装率还是用户使用频率，都在WiFi万能钥匙、腾讯手机管家、美图秀秀等工具之下。

鲁大师唯一存在的理由，就是在工具流量还能变现时，尽一切努力变现。实际上，其冲上资本市场的过程很曲折，不少投资者可能不知原委——鲁大师之前申请港股IPO没通过，因为收入比较依赖于360集团。

鲁大师的主要产品，点击可看大图。

怎么改善这个状况呢？答案是卖手机（包括二手手机）！

2018年1-4月，卖手机业务占总收入的43.6%；今年手机卖不动了，又开始卖其它电子设备。显然，干这个明显就是凑收入，好达到上市的目的，不然谁会干毛利率仅2.4%的业务？

鲁大师收入情况，来源：招股书，点击可看大图。

02 工具应用浮尸累累

工具类的上市公司行不行？其实不需要分析太多，因为前方早已浮尸累累。

举两个最著名的上市公司：

3亿用户量级的美图(HK:01357)，股价表现如下：

4亿用户量级的猎豹(NYSE:CMCM)，股价表现如下：

与美图和猎豹相比，鲁大师是最没有梦想的。

起码美图还想着在美图秀秀里打造“中国版ins”，发展直播等新兴业务，一度掀起过不少风浪。

猎豹则在人工智能领域颇有探索，相关智能硬件产品输出几十个场景，未来可能会有一定的前景。

而鲁大师呢，分销手机、智能配件、其他电子设备？醉了。

鲁大师还有个线下数码设备维修体验店加盟业务，有心的投资者可以草根调研加盟一下。

03 首日暴涨是因发行估值低

从长期看，鲁大师挣脱不出边缘价值链，它也没有这个打算。那有人要问了，为什么上市首日股价涨得这么猛？

鲁大师唯一炒点就是“知己”，拎得清自己的价值，发行估值定得很低——仅7亿港元（2.7港元/股，总股本2.6亿），对应动态市盈率为8.5倍，动态市销率为2.1倍。

对标同属港股，同样是工具应用起家的美图，鲁大师显得很低估。美图市值72亿，动态市销率为6倍。

2018年以后，一二级市场估值倒挂情况很严重，互联网公司IPO估值都很黑心，本次鲁大师的发行价一改常态，可以说是良心的。这也让很多投资人感觉可以赚钱。

可能短期冲得很高。但长期看，炒作鲁大师能赚多少，还是要看谁对情绪和资金面掌握的更好。毕竟，除了比相对估值低，鲁大师无可称道。

写到这里，我预感到有一些财务大V要赶来开炮，“你懂不懂，人家鲁大师的现金流、利润率、用户都在不错的增长，你怎么上来就定性不行呢，别有用心的空头，看我们赚钱就酸吧”。

预先回答一下，商业模式很烂没跑通的情况下（美图等），没有未来的情况下（人家都AI信息流了，你还在做低效的工具软件）——“低基数”层面上不错的增长毫无意义，尤其是刚上市时的增长。

鲁大师，K线图走成下一个美图，恐怕只是时间。