涨超500%夺科技股涨幅Top 1，被质疑的Zoom能否撑起高估值？

今年，全球Saas板块成为资本市场的当红炸子鸡。其中ZOOM作为云视频通讯领域的独角兽，2019年4月上市后一直是投资者关注的重要个股之一。上市后当日股价大幅上涨70%，市值达到200亿美元。而当时的视频通讯领域早已巨头密布、格局已定，CEO袁征此前在行业内知名度也并不高，这无疑形成了巨大的反差。

今年全球爆发卫生事件后，诞生了包括腾讯会议、阿里钉钉在内的云视频会议软件，美国传统巨头也在推出完善云视频会议功能。但据美股研究社调查统计表明，在用户尝试所有具备完整工作流、更丰富场景的软件之后，ZOOM仍然是用户最主流的选择。

既然该公司没有发明任何独特的功能，市场上不乏提供类似服务的平台，那么ZOOM又是如何获得市场追捧？美股研究社将结合权威研报数据，探索ZOOM未来的成长空间以及可能会面临的风险因素。

远程通信需求激增，Zoom“疫”马当先

周一辉瑞公司和BioNTech公司报告称，该公司研发的新型冠状病毒疫苗在后期试验中显示预防感染有效性达到90%。得益于人们因疫情而居家隔离的视频通话服务公司失去吸引力，Zoom 股价周一出现大幅下跌，周一收盘大跌17%。

从这一消息层面来看，疫苗的问世对Zoom这类办公软件的影响不低，尽管周一下跌厉害，但zoom仍是今年美国科技股及SaaS板块中涨幅最高的个股。目前，ZOOM股价累计上涨超500%，市值为1175.34亿美元，接近上市之初市值的9倍。

ZOOM今年股价的爆发式增长和公共卫生事件的出现息息相关。目前有许多企业和学校通过ZOOM进行视频会议和授课，曾经仅作为辅助工具的云视讯软件变成多数企业的必需品。由于卫生事件刺激远程通信需求，云视讯行业以及SaaS板块企业的发展普遍提速。

ZOOM的营收方面，今年第二季度录得6.64亿美元，同比增长355%，环比增长102%；一季度录得3.28亿美元，同比增长169%，环比增长74%。

利润方面，今年第二季度录得1.86亿美元，同比增长3257%；一季度录得0.27亿美元，同比增长1127%。

对于一家处于云视讯赛道的SaaS企业，高增长是市场考量的重要因素，而客户是其中实现公司持续高增长的驱动力。截至第二季度末，ZOOM拥有的企业（员工人数>10）客户数量为37.2万名，同比增长458%；客户（收入贡献>10万美元）数量为988个，同比增长112%。

（资料来源：Zoom财报） 

放眼整个云视讯赛道，据Sensor Tower商店情况数据显示，今年5月ZOOM在全球移动应用中排名第2。Google meet则位居第7，其他视频会议应用则并未上榜。而微软在此前的财报会议中披露，日活用户数量达到7500万；谷歌则披露meet日活跃用户破一亿。

在一批软件高活跃度的背后，是协同办公、视频会议等SaaS应用需求快速增长。艾媒咨询数据显示，2020年全球SaaS市场规模为1277亿美元。2019年全球云计算市场规模近2000亿美元。

客户对整体云服务的需求出现飙升，带火ZOOM、微软、Twilio、Salesforce等SaaS龙头企业。而处于云视讯赛道的ZOOM，乘着行业向好的趋势，凭借多个内在优势脱颖而出，但风险同样不容忽视。

云视讯赛道发展提速，ZOOM优势与风险并存

云视讯以云计算为核心，同时集成视频、语音、聊天和内容共享，已成为当今通讯和协作（UC&C）市场的基本组成部分，ZOOM所在的行业正经历着快速发展。

IDC预测，2022年UC&C总规模达431亿美元；Frost & Sullivan数据预测，2017年-2021年，全球视频会议市场年均复合增速8.3%，2021年将达到646亿美元。

国泰君安证券预测Zoom 2021-2023 财年营业收入预期分别为 25.31 亿美元，64.21 亿美元和109.04 亿美元，同比增长 306%，154%，70%，预期 2021-2023 财年净利润为 7.11 亿美元、22.57 亿美元和 42.76 亿美元，同比增长 2710%，217% 和 89%。

 （图源国泰君安） 

从这个预测来看，营收跟净利润的增长都表现不错。市场对于云视讯行业的发展给予了一定的期待，其中ZOOM利用自身的产品矩阵取得成功。

公司Zoom 专注于云视频会议领域，公司产品版图包括 Zoom Meeting ，Zoom Rooms等，并提供定制化需求。

ZOOM采用创新的云架构和底层技术，有别于传统视讯结构；发展初期采用免费试用+付费订阅的模式，对不同客户采用差别化定价，助其迅速切入市场。

公司对客户反馈的重视和产品高速迭代改善是产品最终脱颖而出的关键。ZOOM的客户净推荐值在2018年平均值超过70，售后支持团队客户满意度超过了 90%。

尽管ZOOM快速发展，但投资者对其背后的风险也需提高警惕。

l 用户流失

管理层在第二季度表示，与历史客户流失率相比，预计本财年的客户流失率将有所增加。原因可能在于第一季度中购买按月订阅的客户比例较高，提前透支部分付费用户。

l 获客成本高

成本支出依然是困扰ZOOM的问题之一。第二季度成本为1.92亿美元，同比增长589%；营销费用达1.59亿美元，同比增长99.8%；研发费用为0.43亿美元，同比增长184%。

为了给更多用户提供服务，Zoom运营着数据中心，同时和亚马逊和微软云服务达成合作，4月份还将甲骨文列为服务供应商，这些都在一定程度上抬高运营成本。

推广产品订阅，占领市场时需要大量人员，从而产生高昂的营销费用；完善产品，将软件优化以融入到硬件设备等流程中研发费用同样不低。作为SaaS企业，这些短期内难以避免，随着新用户拓展或将带来持续的成本压力。

l 经济因素

全球宏观经济仍处于长周期下行的风险之中，企业短期内将缩减IT支出，这势必会在一定程度上制约云视讯行业迎来更快速增长。

l 竞争压力

在Gartner公布的全球在线会议市场魔力象限中，ZOOM、微软、思科三家企业长期位居领导者象限。这不仅表示三家企业均处于行业头部地位，也透露出三者之间处于激烈的竞争对抗之中。

（资料来源：Gartner）

以微软为例，其在企业生产力领域拥有着绝对优势，其近期更新了Microsoft Teams，将自己在企业生产力里积累的诸多技术和功能融入到Teams中。

Teams不只是满足视频会议，更加适合企业内部协作。微软的Office 365集成度高，使得团队企业更好协调，保持一致的工作节奏。背后完整的产品生态使得客户流失率相对较低，无疑对Zoom的产品造成了极大的威胁。

l 安全隐私问题

此外，尽管ZOOM已经部署了自己的安全系统，但是依然存在后端安全性和遇到黑客攻击的问题。疫情期间，安全问题成为其最大的威胁。

ZOOM在10月份宣布它将最终为所有用户提供端对端加密功能，这有望进一步改善安全隐私问题。只是这项功能目前处于初期的技术预览阶段，其实际效果还有待观察。

 在线办公行业扩张契机下，ZOOM估值将会如何？

疫情重塑了企业办公的习惯和模式，在线办公行业整体迎来了扩张契机。当前，ZOOM作为在线办公中心平台的地位逐渐凸显。

中信证券指出，在此基础上，ZOOM积极向协同办公功能和市场营销场景等打通，随着在多场景下解决方案的落地，销售额增长空间明显，因此估值也有望进一步抬升。其对于公司的估值水平和盈利预测表如下：

（资料来源：Wind）

（资料来源：路透预测，中信证券）

国泰君安研报中表示，利用FCFF估值法得到公司对应每股股票的合理估值为505.07美元。相较Zoom目前1100亿美元的市值来看，国泰君安对它的估值规模缩水一半，从这个层面来看，现在的Zoom确实面临估值偏高的风险。

从分析师评级来看，目前共有29位分析师给予ZOOM评级，综合为强力推荐。投行对于ZOOM的前景则看法不一。

（图源：富途牛牛） 

伯恩斯坦上调ZOOM目标价至611美元，并给予其“跑赢大盘”评级；瑞穗认为远程办公将成新常态，给予ZOOM“买入”评级。

瑞信预计ZOOM不会披露2021财年业绩指引，给予ZOOM“跑输大市”评级，目标价315美元；摩根士丹利的态度也不算乐观，期望ZOOM能够拿出将更多免费用户转化为付费用户的可行性方案，最后给予了该股350美元的目标价。

美股研究社认为，在这个强调产品升级的赛道中，长期来看技术会是影响ZOOM地位的最关键因素，增强功能才有望建立竞争优势。而为了避免更高的成本支出，ZOOM未来市场主要发展策略将一直侧重于开拓大型企业和机构，这有助于带来更高营收和高性价比的产品定价。

ZOOM目前面临最大的风险还是产品的可复制性强，竞争对手反超的可能仍然不小。此外，虽然以下情况发生的可能性较小，但不排除传统科技巨头会采用更低廉的价格以及捆绑式销售，来吞噬ZOOM的市场份额。

综合来看，当前云视频会议赛道集合了互联网巨头、初创公司等，竞争激烈。而这个过程中，也伴随着安全、用户流失等问题。不可否认，眼下ZOOM的优势更为突出，但最终市场格局未定。对于其未来的发展，美股研究社将会持续更进。

本文来源：美股研究社，转载请注明版权