新能源汽车的销量好了，为什么在资本市场反而不香了？

编者按：本文来自微信公众号“BT财经”（ID:btcjv1），作者：BT财经，36氪经授权发布。

3月8日，小鹏汽车发布2020年第四季度及全年业绩报告。作为“造车新势力”三巨头中最晚公布去年业绩的一家，小鹏汽车交付量实现了同比302.9%、环比51.1%的大幅增长，去年全年汽车交付量也实现了112.5%的增速；同时，小鹏汽车全年毛利润首次转正，堪称重大突破。

遗憾的是，小鹏优秀的业绩表现依然未能改变股价的跌势。

3月8日，小鹏股价上演了经典的高开低走，开盘后股价一度上涨9.35%，但却在剧烈震荡后一路走低，最终收跌3.96%。截至当日收盘，小鹏今年总共已经跌去37.15%，收盘价26.92美元/ADS，更是不到今年盘中最高点的45%。

无独有偶，“蔚小理”中其他两家——蔚来和理想今年跌幅也分别达到27.76%和26.01%，截至3月8日收盘股价分别为今年盘中最高点约52.56%和56.65%。世界新能源汽车龙头特斯拉同样在今年狂跌20.22%，收盘市值跌了近3000亿美元。

虽然股价下挫，但是这些新能源巨头的销售业绩都相当不错，蔚来、理想和特斯拉去年全年的交付量环比同比也都在快速上升。

（蔚来汽车交付量表。图源：蔚来汽车官网）

（理想汽车交付量表。图源：理想汽车官网）

（特斯拉生产量和交付量表。图源：特斯拉官网）

新能源汽车的消费者市场培育基本已经完成。以中国为例，去年中国取消对新能源汽车的购买补贴，但新能源汽车的销量依然快速攀升。电动星球蟹老板的单品牌高端车销量对比结果显示，去年中国GDP排名前20%的城市中，新能源车的销量显著高于同价位燃油车。

业绩好，市场接受度高，新能源汽车迎来的本该是春暖花开，为什么资本市场却频频遭遇“滑铁卢”？

被美债戳破的“市梦率”

受疫情控制、经济恢复正常的趋势影响，美国退出量化宽松、回收流通中货币的预期始终不减。即便是美联储多次出面声明，从目前情况看恶性通胀可能性不高，依然会维持宽松的货币政策和财政政策，拜登总统上台后1.9万亿美元法案也最终通过了众议院和参议院投票，但市场整体依然偏谨慎，美债收益率不断上涨。

BT财经在2月22日《白酒被“闷杀”，中概股傻眼，背后的原因找到了？》一文中详细解释了美债收益率的产生机制和对股市的影响。受美债影响，资金大量从股市出逃。再加上去年人们的风险接受度高，越是高估值公司越受投资人追捧，而今年随着市场预期转变，投资人的风险偏好从激进转向保守，高估值公司转而改名为“高泡沫”公司，难免成为率先被抛售的标的。

新能源汽车经历过最好的时期，股价从去年年中开始集体起飞，最夸张时有的半年涨幅甚至超过1000%。

业内人士指出，即便新能源汽车是未来的发展趋势，但在起步初期获得如此高的估值，说的委婉一点是投资人看到了几年甚至十几年之后公司的真实价值，说的直接一点就是股价有泡沫。市场上不理解新能源汽车公司股价的人大有人在，把支撑新能源股价上涨的因素戏称为“市梦率”。美债收益率上涨无疑像一根针，戳破了投资人的“梦”。

据业内人士分析，在投资人出逃过程中，高估值又成为杠杆，加剧了依然持有这些公司股票投资人的恐慌，造成更多人的抛售，形成恶性循环。更别提新能源汽车公司同样是各大热门基金去年宠爱的对象，基金的赎回导致被动卖出的量也不小。

新能源汽车还不适应“成人世界”游戏规则

整个市场“去泡沫化”大环境下，美债收益率走高是新能源汽车抱团崩的导火索。从企业的角度，除了抱怨系统风险的影响，更要从自身找股价血崩的原因。

新能源汽车连续七年被写入中国政府工作报告，今年却未被提及。这并非中国不再重视新能源汽车，因为这个行业已经步入“成年”，应该不再需要政策倾斜，必须有自己发展的能力。相应的，在需要保护和强调才能发展的时期，“新能源汽车”是个新兴概念，是未触及的“未来”，只要保持发展，有一些瑕疵可以接受。而一旦“成年”，新能源汽车就变成了“现在”，变成相对成熟的真实产品，应该有成熟产品的品质。

显然大部分新能源汽车还没做到这一点。

电池故障，车轴断裂，提车当天就“瘫痪”……这样的负面消息在新能源汽车身上依然时有发生，相比之下传统燃油车因潜在隐患被召回这一“传统”从未在新能源汽车行业出现。

当人们买新能源汽车不再为了新奇、为了信仰，而是真正为驾乘这一痛点，使用体验就压过概念的炫酷，成为几乎唯一需要考虑的点。新能源汽车企业“秀肌肉”的方面，例如百公里加速、续航里程、电池种类等，比不过安全、舒适、故障率低。

再加上此时各种其他硬件、互联网企业、传统车企等涌入新能源汽车行业，人们发现，在造车新势力之外，传统车企造的车可能质量更好、基础技术更成熟，价格区间更宽，对造车新势力的狂热追捧就慢慢停止了。所以，福特纯电动SUV车型Mustang Mach-E异军突起，抢占特斯拉的市场份额；五菱的纯电动车以低价力压群众，长期位居我国新能源汽车销量榜首。

“汽车工业需要技术沉淀和工业基础，随着传统车企陆续杀入竞争更激烈，造车新势力绝对不会再有一飞冲天的公司，为了盈利只会越来越传统化。”相关人士表示。这里的“传统化”更多是指脚踏实地的提高质量。

车企不应该过多关注资本市场

3月9日，有消息称“蔚小理”均正寻求在香港市场第二次IPO。

到底什么样的新能源车企值得投资？在回答这一问题时，资深汽车分析师梅松林博士曾戏称：“看值不值投资，要先看这家企业能不能拿出至少几百亿人民币放在这，能不能保证放几年不动。”

新能源汽车虽然披着高科技、新赛道的外衣，但产品落地的核心依然是扎扎实实的造车技术，是重资产行业。从这一角度出发，早期没有积累的造车新势力企业急需市场输血无可厚非。从上市公司的角度看，注意维护市值同样重要。但是，如果企业过多关注资本市场的动态，将过多心思放在从市场圈钱，主业反而落后，最终还是竹篮打水一场空。

有业内人士向BT财经表示：“新能源‘三傻’（即‘蔚小理’）中应该有两家能活下来。传统车企和国企转型做新能源的，应该也分别有两家能活下来。当然最终结果可能没有这么惨烈，我只是想更形象地说明这个行业竞争有多激烈。”

面对越来越多“新玩家”入局，企业怎么能活下来、活得好？好好造车，造好车，把“市梦率”转化为“市盈率”，才是实现实体市场和资本市场双赢的正道。