市场要闻丨兴业证券：未来政策组合或转向“财政平衡+宽货币”

9月以来，全球大类资产由“普涨”转向“普跌”，近期外盘也呈现波动放大的特征。9 月21日海外市场再次出现调整 ，兴业宏观分析认为，当前全球经济处于复苏的第二阶段，估值高叠加宽松效用递减，市场波动或将放大。

来源：兴业证券

回顾和对比2009-2010年次贷危机后经济复苏的路径，兴业证券认为当前全球处于“经济修复，宽松边际放缓”的第二阶段。中美均仍然处于复苏通道中，中国复苏领先美国。但考虑到估值已经修复到疫情前，政策和基本面的变化均可能引起市场的波动。


对美国而言，疫情后增长中枢或将下移，经济或在中期出现二次回落，但政策大概率也将二次出手。对中国而言，经济韧性可能持续至2021年初，若届时通胀压力得到控制，未来政策组合可能逐渐从“宽信用+积极财政”转向“财政平衡+宽货币”。

3 月美股大跌后VIX 跌入谷底（VIX，指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数，又称“恐慌指数”）使得此前美股对冲机制成本抬升，本轮美股“散户化”的特征又放大了市场的波动。

来源：兴业证券

在资产估值偏高的背景下，基本面、政策面的边际变化均可能导致市场较大震荡。

来源：兴业证券

与此同时，关注到目前美国流动性尚未明显恶化，叠加美联储的背书，对于整体系统性风险，可能无需过度担忧。 


来源：兴业证券

值得注意的是，英国、法国、西班牙等欧洲国家疫情8月以来出现明显的二次反弹，9月21日西班牙、意大利的实施新的针对性封锁措施，英国首相约翰逊也表示正考虑二次封锁，引发全球市场担忧。