专访OKEX Jay Hao：期权市场的需求从何而来？

作者 | 秦晓峰

编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报

（OKEX Jay Hao，受访者供图）

近期，加密期权交易备受投资者追捧。

Skew 数据显示，5 月 8 日，比特币期权合约的未平仓合约量首次超过 10 亿美元；到了月底，这一数字上升至约 15 亿美元，涨幅超过 50%。其中，Deribit、CME 等比特币期权日交易量接连创下新高。

近日，OKEx CEO Jay Hao 接受了Odaily星球日报专访。他表示，期权市场目前的需求主要来自三个群体，一是矿工群体的套期保值需求，二是机构投资者的量化交易需求，三是中小投资者的简约投资需求。

不过，与期货每日动辄百亿美元的交易量相比，期权交易的体量仍然有限。

“偏小的主要原因在于，对于投资者而言期权合约仍是一种新的产品，还未充分认识到期权合约给自己带来的交易策略多样性和便利性。”Jay Hao 解释说，“期权市场在未来的发展，取决于矿工群体和中小投资者对期权交易特性和价值的认知程度，以及机构投资者的数量。”

除了畅谈对行业的看法，Jay Hao  也介绍了过去几个月来 OKEx 期权的发展情况。

“自 2020 年 1 月 OKEx 期权实盘正式上线以来，期权日均交易量实现了 385% 的增长，日均持仓量增长幅度达到 263%。”

另外，OKEx 也在今日上线了以太坊期权，进一步延展了期权产品种类。并且，为了避免用户分摊风险，OKEx 平台官方已捐赠 1000  ETH 注入到 ETHUSD 期权合约风险准备金。

Jay Hao 补充说，目前的期权业务的工作重心会继续放在现有期权产品的优化和市场完善上，未来将不断延展行权时间，推出更多的期权产品种类。

以下为访谈实录：

一、成果：日均交易量实现 385% 的增长

Odaily星球日报：去年 12 月 12 日，OKEx 上线期权模拟盘；今年 1 月 9 日，期权实盘在网页端和 API 同步正式上线。首先，想请您介绍一下，过去 4 个月中 OKEx 期权的发展情况如何？期权交易量的增长速度如何？

Jay Hao：自 2020 年 1 月 OKEx 期权实盘正式上线以来，期权日均交易量实现了 385% 的增长，日均持仓量增长幅度达到 263%。从目前的数据看，在 3 月中旬和 5 月中旬数字货币市场出现暴跌时，数字资产期权的交易量和持仓量都会迅速上升，目前最高交易量记录出现在 312 暴跌行情中。Skew 数据显示，3 月 11 日至 3 月 14 日，日均期权交易量 1400 万美元，单日最高 2 千万美元。

此外，上线以后我们做了很多提升用户体验的工作，包括推出帮助中小投资者选期权的工具“期权简选”，计算收益、盈亏平衡点和保证金的工具“期权计算器”，以及 T 型报价界面的多次优化迭代。随着这些功能的上线，我们看到用户更愿意来交易期权，也跟我们反馈产品的交易过程更顺畅了，这是我们比较欣慰的。

Odaily星球日报：能否请您介绍一下，OKEx 期权的用户画像？以散户为主还是机构用户，单个用户平均交易量是多少？

Jay Hao：目前平台交易用户，中小投资者和机构用户都有，单纯说用户画像其实很难讲，因为期权有很多交易策略，不同行情下用户的策略也可能很不一样。但是我们能够比较明显的感受到，从期权上线到现在这几个月来，用户对产品的热情在逐渐高涨。 

Odaily星球日报：你刚刚提到了 312 大跌，OKEx 期权交易量不跌反涨，为什么会产生这种现象？

Jay Hao：事后我们分析下来，增长可能主要源于几个原因：

首先，瀑布式下跌让期权的避险功能凸显。大家都知道，可以通过购买期权给现货或交割永续的合约仓位做保险。例如，3.12 前买入看跌期权，当 BTC 价格下跌的时候，期权头寸的盈利能够弥补现货和交割永续合约仓位的亏损，避免了仓位价值的缩水。尤其在瀑布式单边行情下，这种特点更为明显。

其次，BTC 急速下跌，让单边看跌方向的用户取得了非常丰厚的收益。我们从市场的表现来看，在市场急速下跌时，有用户通过做多看跌期权，取得了几十倍甚至上百倍的仓位收益。

最后，同期市场波动率变化也很大，对做波动率交易的用户来说，也是一个非常好的交易机会。

此外，当时市场上也有极少数用户在行情震荡过程中被强制减仓。经过了这次行情，大家也开始更加重视期权交易本身的风险管理。

Odaily星球日报：很多人进行期权交易，有一个最深的感受：临近行权日，由于深度不够无法提前平仓。请问，OKEx 在期权深度上是如何管控的，有多少期权做市商？对于期权做市商，OKEx 方面又有何「强制要求」？

Jay Hao：深度这个问题，大家一直都很关注。

首先，我们在产品机制设计上，致力于引导用户为市场提供更好的流动性，比如说对 maker （挂单）提供更加优惠的费率等等，平台希望通过机制规则引导用户自发给市场提供更多流动性。

其次，根据需要，我们也给不同做市商匹配不同的项目。就目前而言，我们也引入了全球范围内顶级的做市商，这些做市商的交易和做市经验非常丰富、资金实力也非常强，有能力给平台提供丰富的报价。

最后，我想解释一下，期权跟交割永续类产品深度的差异，本质上源于期权产品的特点。相比交割永续类产品，期权价格的影响因素很多，无论是标的价格还是波动率，只要发生一点变化就可能导致期权市场价格发生较大的波动，作为市场的流动性提供者（主要是做市商），他们会按照可能的价格变化区间去报价。

关于“临近行权日的期权，深度不够无法提前平仓”的疑问，我们拿极度虚值期权的买方深度为例解释一下。当临近行权日时，期权的价格逐渐趋近它的内在价值。对于极度虚值的期权来说它的内在价值是 0，期权的价格也会非常接近于 0，此时不会有人愿意花钱买价值很低的期权。那么，关于操作方面我们的建议是，想提前平仓的用户，可以在价格比较好的时候就抓紧机会了结仓位，不用等到临近到期时。 

Odaily星球日报：OKEx 的期货合约是有风险准备金的（目前超 1 亿 USD），防止穿仓分摊。期权交易有没有同样的设置呢？风险准备金从而何来，目前有多大体量？如果再次发生类似 312 暴跌的情况，风险准备金能否应付自如？

Jay Hao：风险准备金的运作原理是，提前储备和积累一定量的资金注入准备金池，用于弥补个别用户发生穿仓时带来的损失。

这个机制中有两个关键点，一个是风险准备金底池是否足够厚，这方面我们在上线初期由平台官方捐赠了 150 BTC 作为底池，同时在有用户发生强减和强平的时候，平台会收取一部分减仓惩罚费注入到准备金中。另一个是风险准备金消耗速度，平台的风控标准是非常严格的，上线以来的几个月中只有大波动的行情下出现过少量强减和强平。

3.12 的极端大行情对准备金的消耗相对平台准备金底池也是很小的一部分。正因为我们有健壮的风控系统，也有比较厚的风险准备金底池，我们平台抵御各种风险是非常有信心的。

二、产品设计与困难

Odaily星球日报：目前市场上也出现了一些「非传统期权」，行权时间短则几分钟以及一天。相较之下，OKEx的期权可能更符合传统期权设计，为什么当初会这样设计呢？

Jay Hao：首先，相比与美式期权，欧式期权的价格较低，方便客户降低交易成本；同时，在用户构建投资组合时不会受美式提前行权的影响，保证了期权组合的稳定性；其次，对于市场上出现的二元期权或敲出敲入期权而言，要么风险太高，要么交易难度较大；最后，非传统期权在适用范围方面有一定局限。尤其对于专业交易者来说，传统期权更容易与其他产品构建组合策略。在开发产品之初，OKEx 询问了许多用户的意见，最终确定采用标准的欧式期权设计。

Odaily星球日报：OKEx 期权和股指期权以及大宗商品期权之间，有何区别？

Jay Hao：OKEx 期权与传统期权的区别主要在以下几点：

（1）在资产标的方面，数字资产期权的标的是某一数字资产的价格指数，如 BTCUSD 现货价格指数；股指期权的是特定的股票价格指数，大宗商品期权的则是商品价格。   

（2）在计价单位方面，目前 OKEx 期权采用的是 BTC 计价，使用 BTC 结算；而股指期权和大宗商品期权采用法币计价，使用法币结算。

（3）在交割方式上，OKEx 期权和股指期权都采用的是现金交割方式，而实物期权多采用则是实物交割方式。

Odaily星球日报： 期权上线后，有遇到什么难题，又是如何克服的？可以请您详细说说令你印象最深的点吗？

Jay Hao：得力于我们深厚的技术实力，期权上线后并没有出现什么大的难题。令人印象深刻的是在期权产品刚刚上线测试时，为防止出现意外，期权部门的同事们 24 小时守候在后台，正是大家的这种奉献精神，保证了我们的产品技术始终走在行业前列。

Odaily星球日报：相较于期货交易，期权的门槛较高，所需要投入的用户教育成本可能更大。能否请您详细介绍一下，OKEx 在用户教育方面是如何做的？

Jay Hao：我们主要做了几方面的准备：

首先，我们向用户提供了 OKEx 的期权合约文档，其中详细介绍了期权产品的各项规则和制度，为用户提供全方面的信息；

其次，针对新手用户，我们提供了一些入门级的工具，例如选期权的工具---“期权简选”，用户根据该工具中的提示选择，即可辅助用户进行期权交易决策； 

再次，我们在平台上安排了多次期权方面的直播课程，通过互动形式帮助用户更系统、更直观地理解期权交易；

最后，OKEx 学院里设立了期权新手教程专栏，为用户提供期权基础知识、交易方法等内容。

三、未来：延展期权种类

Odaily星球日报：目前 OKEx 期权交易量相较于 Deribit 期权交易所，还有不小的差距，未来将如何发力？

Jay Hao：主要原因在于 OKEx 期权产品的上线时间较短，目前还处于产品升级迭代的阶段，比如我们尚未上线组合保证金功能，这是机构客户非常在意的地方。目前我们的期权产品部门正在加快相关功能的开发进度，而 OKEx 也会投入更多的资源到期权业务中，OKEx 有行业一流的技术和资金实力，未来会给用户提供更好的产品和体验，请大家耐心等待。 

Odaily星球日报： 目前 OKEx 只有 BTC 期权，关于其他币种期权有何发展规划？还计划上线哪些币种期权，预计上线时间是什么时候？未来会考虑和和矿业结合开发新的期权产品吗？

Jay Hao：我们会在近期安排推出 ETH、EOS 期权等市场比较认可的产品。从目前看，期权在矿业的套期保值业务将是一个潜力巨大的市场，目前我们已经在考虑相关计划。 

Odaily星球日报：目前期权是欧式期权，未来会新增美式期权吗？预计什么时候上线？

Jay Hao：目前还没有开发美式期权的计划。前面提到，在开发期权产品之初，我们询问了许多客户的意见，最终选择标准欧式期权的设计方案。从现实情况上看，美式期权的保费过高，不利于一些客户群体进行套期保值。目前的期权业务的工作重心会继续放在现有期权产品的优化和市场完善上。

Odaily星球日报：目前的行权时间是四种，当周、次周、季度、次季度，未来还有哪些计划？

Jay Hao：根据传统金融的经验，期权到期日的分布是可以更多样化的。那么，只要市场有需求，我们就会考虑在现有四个到期日基础上会增加更多，比如日期权、月期权等等。 

Odaily星球日报：OKEx期权交易的手续收入，未来会纳入OKB的销毁计划中吗？

Jay Hao：目前 OKEx 的期权业务仅在起步初期，在适当的时候可能会考虑将其纳入 OKB 的销毁计划中。OKB 是 OKEx 生态中的重要一环，未来我们将会围绕 OKB 持续推动生态建设工作，不仅要让 OKB 在 OKEx 平台上以越来越多的形式去让利用户，更要让 OKB 在外部越来越多的应用场景中落地，让 OKB 有更多的价值支撑。

四：期权市场，大有可为

Odaily星球日报：作为合约市场的佼佼者，OKEx 在拓展新的衍生品业务的时候，为什么首先选择期权作为突破口？

Jay Hao：主要基于两方面的考虑：一是 OKEx 在交割合约业务上有一定的技术经验累积，有利于开发期权合约业务；二是目前投资者对加密数字货币市场的交易已经呈现出多样化，精细化的趋势，这对期权合约产生巨大的需求。

以最近的行情为例，比特币价格一直在 8500 美元-10000 美元之间剧烈震荡，显然我们很难单纯地用交割合约进行做多或做空。然而利用期权，我们可以构造一个蝶式价差期权，不考虑市场的方向，而只考虑价格的波动率，只要价格仍然在 8500-10000 内波动，我们就能获利。

再比如套期保值领域，目前矿工们多使用交割合约进行套期保值，但如果使用期权进行套期保值，面对不同市场情况构建不同期权套保组合，在控制风险的同时还能获取一定的收益。正是基于技术积累和期权合约市场潜力两方面的因素，我们首先选择开发期权。

Odaily星球日报： 期权业务在 OKEx 整个战略规划中处于什么样的地位？

Jay Hao：期权业务是 OKEx 打造全球第一大加密衍生品平台战略的重要一环，也是 OKEx 产品业务创新战略中的重要一步。

在传统金融市场上，期权的市场规模与期货相当，发展潜力巨大；推动数字资产期权的发展，有利于进一步提高加密资产市场的深度和广度，能有效规避数字资产的下跌风险，降低投资者的投资成本和风险，推动加密资产市场的投资优化，缓解现货资产存量不足的问题；此外，基于期权产品的非线性结构，可以发展出各种创新产品，满足市场上不断出现的新需求和新机会，也给未来整个行业带来非常大的想象空间。因此从长远看，把数字资产期权市场建设好，对 OKEx 和行业的未来发展都有好处。 

Odaily星球日报：目前期权市场无论是交易规模还是用户量，相较于交割合约市场仍然还是偏小的，您对期权市场的未来发展怎么看？

Jay Hao：期权市场的需求来自三个群体，一是矿工群体的套期保值需求，二是机构投资者的量化交易需求；三是中小投资者的简约投资需求。

目前期权市场偏小的主要原因在于，对于投资者而言期权合约仍是一种新的产品，还未充分认识到期权合约给自己带来的交易策略多样性和便利性。

以中小投资者为例，许多中小投资者喜欢通过买入做多交割/永续合约来追求未来更高的收益，但常常因控制不好杠杆或保证金率而爆仓，但买入看涨期权就不存在类似“爆仓”的风险，只需支付少量期权费即可。

期权市场在未来的发展，取决于矿工群体和中小投资者对期权交易特性和价值的认知程度，以及机构投资者的数量。对于前者，我们会进一步加强针对矿工群体和中小投资者的用户教育；对于后者，我们会加快推进组合保证金，并进一步完善 OKEx 的产品体验，引领整个行业的进步，以吸引更多的机构用户参与到期权市场中。