谈互联网文化投资： “这是开始的结束，不是结束的开始”

编者按：过去的一年，文娱创业如火如荼。新技术、新生代受众给这块市场不断注入活力，内容的价值越来越凸显。这篇文章从投资机构的角度梳理了文娱领域的投资逻辑。本文来自复星昆仲资本（kinzoncapital）的投稿，作者梁驰，关注文娱领域，欢迎投放 BP到 liangchi@fosun.com。

2015年作为新文化娱乐、IP、二次元的各种大年，互联网文娱创业项目层出不穷。市场在狂热之余也出现了一丝丝隐忧：“口红经济”是否能够逆周期长行，90后、95后是否能够支撑足够的市场空间，文化项目是应该深挖井还是广积粮，投资人如何积极布局，本文会以我们的方式一一道来。

首先，我要说，文化一直就是很贵的事。无论是尤里乌斯二世之于米开朗基罗，还是洛克菲勒家族之于MoMA，Isabella Blow能够在McQueen刚刚毕业的时候以5000英镑买下他所有毕业作品，成就了一世鬼才设计师，看回国内，撕葱童鞋投资IG战队……这些事例都在告诉我们，在神经科学和脑科学未被探知前，文化从0到1的阶段需要金钱、耐心，它之前最好的商业模式是“金主”或“富二代”模式。

那么互联网、新技术对于文化意味着什么？以音乐产业为例，iTunes出现前，无论传播媒介如何迭代，音乐产业的产值大体保持增长态势，但数字化音乐的出现为互联网公司带来了流量，却荼毒了文化产品的价值。 04年到现在，白金唱片凯歌之后无人提及，演唱会主办方从中国移动音乐基地变成了各大互联网公司……一切的一切都是因为互联网传播边际成本的降低，用户基础变大，但是好内容没有找到合适的收费模式。

此局如何破？且看2015年的IP大战。 各大互联网视频平台都在内容成本上率先表态，内容为王的时代真正到来。

这里我们要抛出的另一个主题就是——文娱即入口。应该很少有用户为了平台的品牌而购买会员，《盗墓》、《太子妃》这样的内容才是入口。大热之后必须冷静思考，在大家张口闭口IP的时代，该如何看投资标的？我的理解是：纵向看价值洼地，横向看产业链价值流向。

如果文化产业的变现方式未来几年还是在几大成熟产业里出现（电影、游戏、广告、电商），那么上游IP产品的价值是一定的（粗略等于影视公司制作费用里版权部分），从估值角度讲，作家孵化、国漫平台都是很好的标的（网文卖空啦，对作家的需求大增或直接从漫画、编剧切原创），而艺人IP、音乐直播在触达粉丝角度上能够被验证，这些都是纵向对比时能够找到的投向。

横向看信息流、资金流的走向，不难看到一些项目天生就是做Value capture的，互联网文化项目无快不破，也是好的方向。另外，如果一定要给IP价值套上一个公式，我希望它是IP价值=粉丝数量*付费转化率*ARPU，所以大家也可以看到一些项目是打井的，把ARPU不断在特定人群里拉高，一些项目是做跨界的，不断拓展粉丝基础，技术推动下付费转化率提高也指日可待。

前两年90后主题那么火，但是当我们拉出人均GDP增长率和人口自然增长率曲线时，95后和00后才是王道。92-94年人均GDP增长率 /人口自然增长率为1.1，意味着大量资金涌入这个人群的小世界，代际转化之时必定有大文化现象出现。我们在看项目时，得95后者得天下，非要加标签的话，这个人群脑洞大，爱晒、爱看娱乐新闻、爱追逐明星，很适合内容端创业企业追逐。BAT等巨头也在虎视眈眈，但我相信他们更多的是做连接器，好内容需要百花齐放，传统的文娱企业不一定追得上年轻人的步伐。

过去的一年我们看到天使到C轮的大量项目里，二次元、IP、电竞成为热点，IP类几近占据半壁江山，平均投资额也高歌挺进近亿元，每个轮次之间估值增长倍数保持1-2。可以说文娱创业火到不要不要的，各个基金在该领域的布局也是可圈可点。

回到一开始的讨论，文娱项目0-1-10-100的阶段要经历依靠资金-流量-行业资源-资本运作的几道坎，我们乐于在1这个阶段陪伴企业孵化好作品，也愿意“杠杆+杠杆”，在核心企业投入资金，一起做大做强。投资就是投人，投文化尤其如此。这里抛出我们的公式-2：优质团队=创意怪咖+运营能手+资源大拿。对了，我还得告诉你，这个大公式其实还有个乘数（背后大boss绝对是wuli government），大家华丽丽地把握好尺度哈。

最后的最后，我们想说，无论去年如何热闹，那只是开始的结束。结束还远远没有开始。

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