拜腾、奇点、游侠、乐视、国金、前途、零跑已倒闭或快倒闭，蔚来为什么活着？

编者按：本文来自微信公众号“融中财经”（ID:thecapital），作者：安多，编辑：吾人，36氪经授权发布。

李斌第一次见到陈健是在上海机场。

“有偶遇的成分”。此前两人并没有太多的交际。陈健告诉记者，当时李斌热情且急迫。要耽误陈健几分钟。随后李斌的想法让陈健有点愕然。

“我要造车。”

陈健是长江产业基金的副总经理，在过去几年中，长江产业基金在新能源产业频繁布局，除了投资了蔚来汽车之外，还下注了吉利、法雷奥中国研发中心、长江存储等优质项目。

彼时的李斌，从2000年创办易车网算起，在汽车行业已经深耕数年。经过十年打拼，2010年，易车在美国纽约证券交易所挂牌上市，以发行价12美元上市，融得1.272亿美元。

借由易车的上市，李斌实现了财富自由。2018年时，44岁的李斌以88亿元财富进入2018胡润全球富豪榜。看上去，应是享受财富的时刻，李斌选择急流勇退，重新开启新的事业。

陈健在机场听了李斌话，心里有些不置可否。李斌又补充，“中国的车都是合资知识产权，技术受制于国外大的汽车制造商和机构。我们可以自己做。”

李斌说出这番话的时间是2015年，全年新能源汽车的销量仅为33万辆。在全球最有影响力的车展北美车展上，除了传统燃油车外，各大车企还带来了一系列新能源车参展，包括全新沃蓝达（Volt），雪佛兰Bolt EV，奔驰C350 插电混动版本，全新索纳塔插电混合动力版，特斯拉Model SP85D也闪亮登场。

仅仅数年时间，新能源车的发展已然不可同日而语。而翻回到2015年，谁也没能预料到2020年前11月，汽车销量已经达到 111.9 万辆，5年间，翻了3倍。

陈健想了想，还是告诉李斌，“自己造车不是那么简单的事。”两人的第一次见面，随着机场往来的航班，宣告结束。

这笔投资仍悬而未决。回忆最初的相识，陈健仍能清晰的记起一些细节，“最开始也没说是做电动车，就是说要造车。”陈健评价李斌，“他是那种非常坚持的人，对于自己想做的事，就会义无反顾的去做。”

造车难，投资人的考量显然是多方面的，即便是现在，市场对以蔚来为首的造车新势力们，仍持有极为不同的观点，虽然大部分人已认同新能源车是未来的趋势，但海量融资之下，新能源车企仍处在巨额亏损和难以量产的沼泽中。

股价时而飞天、时而跌近破发，让市场观点分野，李斌带领的蔚来汽车也处在风口浪尖之下。

2018年，蔚来汽车上市，推着李斌走上了新的高光时刻。在纳斯达克风光一时后，蔚来汽车的股价又跌到美股1.5美元。从无限风光的险峰，到至暗时刻，也不足一年。随着理想、小鹏先后上市，中国新能源汽车分水岭逐渐成型。在第一梯队中，蔚来作为第一家上市的企业，可谓几多心事几多感慨。在新能源车被叫衰、补贴退坡、特斯拉杀入中国市场的2019年，李斌同李想、何小鹏合了一张影，三兄弟坐在一起，不像竞争者，更像是一个战壕拼杀而出的难兄难弟。

2020年11月，蔚来股价达到57元以上，市值一度超过了宝马等一众国际老牌车企，关于新能源汽车的泡沫有多大的讨论声音渐高。

比电影情节还紧张，一个月后，三家新能源汽车股价全部下跌。12月初，三家新势力车厂集体跳水股价下跌超10%。

起起伏伏，但蔚来总算走出了ICU。李斌自嘲，“住进了普通病房。”未来，蔚来何时才能开始大规模盈利，不依靠融资过活、何时才能实现大规模量产、如何确保车辆安全和质量、何时才能与特斯拉比肩.......未来，何时到来？

01 疾风骤雨时

从创立蔚来汽车开始，李斌不是在见投资人，就是在见投资人的路上。

“2015年初，腾讯集团首席执行官马化腾到北京参会，李斌约他一起吃了一顿饭，专门聊了自己打算从易车辞职出来造车的事，希望获得腾讯支持，马化腾当即表示了同意。”

而李斌最初接触到长江产业基金的陈健，还是因华泰证券刘晓丹的关系。刘晓丹与李斌是同学，两个人又住在同一小区，机缘巧合，刘向陈健引荐了李斌。在上海机场初见分别后，两人联系不多。

分别几个月后，陈健在北京机场再次遇到李斌。这一次，李斌告诉陈，“还想造车，已经在搞团队了。”短暂相遇后再次分别。第三次，两人相约在北京的柏悦酒店。“李斌告诉我他是骑着车来的，我以为是摩托车，结果是摩拜自行车，来了就告诉我，他们已经开始准备造车了。”陈健回忆。

在中国造车新势力启动的第一阶段，参与者大多都是DIY。所谓DIY，就是拼凑造车。将最好的底盘技术、减损、轮胎等配件组装在一起。不过，其中有一个问题，就是各种零部件之间的适配性。“不是把所有好的东西放在一起就可以做到1+1=2,，适配性问题很重要。”但很快，陈健转变了想法，2016年，陈健参观了蔚来位于慕尼黑的总部。“蔚来从全世界招来了顶级的设计师，比如韩国的外观设计师，日本宝马的设计师等等。”

“李斌认识到造车的复杂性，造车有一个因素就是量产，量产需要车有一致性。否则造出来谁敢买？”看过蔚来的设计团队，陈毅决定和蔚来合作。不过，并不是投资蔚来汽车，而是一起做了一只新能源基金。

从2015年首次接触，到2016年底签署协议，这次合作推进了近2年时间。2016年前，蔚来一共进行了2轮融资，投资总金额不足6亿美元。有了长江产业基金的背书，蔚来汽车也走入了融资高峰期。

2017年，蔚来完成了2轮融资，金额在16亿美元上下。至此为止，在蔚来汽车背后，站着数十家投资方，其中包括红杉中国、高瓴资本、腾讯、百度、信中利、厚朴、淡马锡、中金、愉悦资本、顺为资本、京东数科等一长串名单。

“找钱是我们的工作任务，找到了你就活，找不到就死。”今年的一次采访中，李斌对媒体表示。他没有避讳新能源汽车对资金的渴望。事实上，在烧钱这件事上，无论是滴滴、还是摩拜，都不敌造车。

蔚来在上市前融了40亿，但对比起花钱的速度，杯水车薪。2016年-2019年整个四年期间，蔚来亏的一年比一年多，累计亏损近290亿，账面资金不足10亿，让原本大手脚扩展市场的蔚来先是裁员、而后又取消建厂，还关闭了大量位于一线城市热门区位的体验店。

上市时，李斌与投资人一一合影，在“Blue Sky Coming”的大背景板下，竖起了象征胜利的大拇指。但资金的渴求，仍然十分迫切，仅2020年，蔚来汽车就进行了三次增发募资。三次募资融资额分别为4.9亿美元和17.3亿美元及6000万美元。

但这都不是蔚来汽车最困难的时刻。

02 蔚来自燃 

如果要回顾蔚来汽车的至暗时刻，那当属2019年底。当时，蔚来的股价已退到1美元的退市关口。这期间又有大批元老和骨干相继辞职离开，内忧外患。

当年5月，蔚来几乎敲定了来自北京亦庄国投的100亿元融资，但此后没了下文。与湖州市吴兴区谈过一笔超过50亿元的融资，消息一传出，湖州市迅速出面否认。广汽、上汽、吉利，甚至包括长城都曾经被传低价竞购蔚来。

令人绝望的是，纽交所的投资人们对于种种融资绯闻，几乎完全没有任何反馈。自从百亿融资消息传出后，美国时间2019年5月28日，蔚来股价绵软无力地下跌9.75%，第二天继续下挫10.35%，随后几天 -5.86%、 -2.95%、 -6.91%、 -6.36%，投资者对于这单高达百亿的融资绯闻，丝毫提不起兴趣来。

与股价一起崩溃的，还有消费者的信任。

事实上，消费者在购买电动车时，最大的顾虑就是安全性。最让人尴尬的是，一位自称是蔚来用户的司机在朋友圈发帖称，驾驶蔚来汽车行驶至北京长安街路口时汽车弹出可升级系统的信息，驾驶员挂P挡点了升级后车辆却突然黑屏，无法正常操作。而升级期间，车辆一动不动，车窗也无法摇下，直至1个多小时后系统升级完毕。

长安街“趴窝”事件后，蔚来进入自燃模式。

• 4月，蔚来汽车在西安的一家4S店发生了自燃；

• 5月，上海嘉定区一居民小区，一辆正在充电的ES8自燃；

• 6月14日，武汉汉西建材市场一辆ES8自燃；

• 6月27日，河北石家庄一辆ES8在地库发生自燃；

也是在同一天，6月27日，蔚来宣布召回4803辆已经交付的ES8。

截止到6月底，蔚来汽车的ES8一共交付了18477辆车，召回的车辆占总交付数量的25%还多。此次召回后来体现在季度财报上，直接导致公司损失了4900万美元。

蔚来的日子不好过，股价也应声而跌。市场对于新能源汽车的看法陷入了新一轮的低谷，到同一年的6月，新能源汽车融资额较上一年下降了90%。远在大洋彼岸的特斯拉亦不被看好。当时，特斯拉的股价比年内最高价下跌46%，当时做空者账面盈利已经超过50亿美元，马斯克在网上与做空者公开吵架。

而蔚来汽车，自燃后股价一泻千里，走在了退市边缘。这一年，李斌被媒体评为2019最惨的人。而这时，善于游说的李斌，得到了安徽合肥政府基金的的一笔70亿投资输血，将蔚来拉回了安全地带。

随后又有6家银行授予蔚来汽车100多亿的授信贷款，巨额的融资才使得蔚来开始转危为安。谈及政府的此次融资，李斌还很感慨地说：“蔚来不过是从ICU转移到了普通病房”。

相比于另外两家已上市新能源车企，蔚来第三季度营收45.26亿元，高于理想的25.11亿以及小鹏汽车的19.90亿元。

最新数据显示，2020年第三季度，蔚来交付了12,206辆汽车，其中包括8660辆ES6、3530辆ES8和16辆EC6，第二季度也交付了10,331辆汽车。

财报显示，蔚来第三季度总营收为45.260亿元（约合6.666亿美元），同比增长146.4%；净亏损为10.470亿元（约合1.542亿美元），同比收窄58.5%；归属于公司普通股股东的净亏损为11.879亿元（约合1.750亿美元），同比收窄53.5%，与上一季度相比收窄1.6%。

此前在第二季度财报电话会上，蔚来创始人李斌曾表示，2020年下半年的毛利率目标是汽车销售毛利率和综合毛利率均达到两位数。从刚刚发布的第三季度财报来看，这一目标已实现。蔚来汽车方面表示，毛利率的显著提升来自于交付数持续创新高及制造运营效率的不断提升。

此外，蔚来第三季度的费用支出15.3亿元，其中研发费用为5.9亿元。另外，销售及综合管理费用为9.4亿元，平均每辆车的销售及管理费用下降至7.7万元，同比下降68.2%，环比下降15.0%，凸显了蔚来的直营模式的效率优势。

在过去6个季度中，蔚来汽车研发费用、销售及管理费用、单车销售费用都在降低，但交付数量开始稳步提升。截止至今年第三季度，蔚来现金储备达222亿元人民币，拥有充足的资金储备进行新产品的研发。

正因为连续两个季度交付新车均超万辆，蔚来整体营收增长翻倍，亏损收窄过半。截止12月16日收盘，蔚来市值为679.75亿美元。今年11月，更曾一度突破700亿一大关，将宝马、大众、福特等汽车巨头甩在身后。

03 蔚来值多少钱？

当人们不再质疑新能源车是未来的趋势、也不在怀疑中国造车新势力的质地时，话题进入下一个范畴：他们值多少钱？

今年3月，因陷入财务困境，蔚来股价一度跌破3美元。然而经过几个月调整，截至11月25日收盘，蔚来股价已达53.7美元，距3月23日2.37美元，8个月飙升21.66倍。由此，蔚来汽车的市值，也一路奔腾，达到747亿美元，一举超过了宝马、通用、福特、奔驰，坐上了全球车企市值第四、中国车企市值第一的宝座。与蔚来汽车一起狂奔的，还有比亚迪，市值也高达743美元，排名全球车企第五。

有人认为，蔚来市值的高企，正是因为他搭乘了一趟“新能源概念火箭”，伴随概念的火爆，才得以让股价像过山车一般起伏上下。

曾有业内人士指出，宝马代表的是制造业，做出多大成绩就值多少钱，类似的车企很多，比如大众通用、丰田、福特。而蔚来代表的是科技企业，资本觉得他们在未来值多少就值多少，就算你现在不值，砸钱也要让你投入，这样就值了。“这种模式只会惠及头部企业，特斯拉是国际上的老大，蔚来是国内的老大。”

无论是蔚来、还是比亚迪，更或是特斯拉，都在新能源的概念下股价逐渐走高。那么，新能源汽车的概念还能红多久？如果将新能源汽车看做未来的大趋势，那么，他们的股价，在可见到的未来，还会持续增长。

特斯拉正在证明这一商业模式的可行。

第三季度，特斯拉总营收为87.71亿美元，同比增长39%，环比增长45%；净利润为3.31亿美元，同比增长131%，环比增长218%；现金及现金等价物增长59亿美元，达145亿美元；自由现金流达14亿美元；交付量达创造纪录的13.93万辆，并再次确认50万辆年度交付目标不变。

特斯拉Q3的车辆交付量、盈利和自由现金流均创纪录，并在营收、净利润等关键业绩指标大都取得了两位数、甚至是翻倍的增长。

这意味着特斯拉的高速增长远没有结束，而且随着特斯拉全球产能进一步扩大，其下一阶段仍将保持高速发展。正如马斯克所说，“按照每年翻倍的增长速度，我们一定会达到两千万辆，更重要的是，我们每年都将取代1%的燃油车。”

在中国市场，新能源车也得到政策的支持。11月2日，国务院发布新能源汽车产业发展规划，其中明确规划了新能源汽车的发展方向，到2025年，新能源汽车销量将会占到汽车销售总量的20%左右。北京、上海等地推出新能源汽车有关的消费政策。

如果说估值过高，特斯拉有绝对的发言权。

今年11月，随着特斯拉股价攀升，让马斯克成为世界第二富翁，超过了比尔·盖茨和马克·扎克伯格。但亦因股价波动，他在“世界第二”的位置上仅坐了16天。

摩根大通分析师莱恩-布林克曼(Ryan Brinkman)称特斯拉股票“不仅被高估，而且是严重高估。”他在报告中指出，自2018年12月以来，尽管特斯拉股价已上涨逾7倍，但对该公司到2024年的盈利预期已经下降。“就历史上任何时期任何行业的任何公司而言，特斯拉的名义市盈率都非常高。”

在华尔街，特斯拉仍是最具争议的股票之一，跟踪该股的分析师则分成了三派：其中36%给予其“买入”评级，31%给予其“持有”评级，33%给予其“卖出”评级。

全世界对新能源的认知速度似乎已经跟不上股价的脚步，不过，中国新能源车的身影开始出现在国际舞台显然是好事一件。与其关注资本泡沫，蔚来汽车不如将注意力专注在量产和质量上。

但是，一将成名万骨枯，关于电动车最新的消息是李嘉诚51亿入股的长江汽车在烧完资金后，2020年11月进入破产清算阶段。而前面已经倒闭的或者频临倒闭的还有一大串：拜腾、奇点、游侠、乐视、国金、前途、零跑、正道、国能、赛麟、汉能、绿驰、九龙、雷丁、瑞易、红星、裕路、御捷、凌云、时空等。

蔚来的还很长，什么时候开始不烧钱了，才是驶上了安全地带。当续航、安全都走入正轨，蔚来价值几何，也将浮出水面。