强者愈强？我们都将死去，但FAMGA的股价将依旧新高

文/富途研究

作者/天成henry

一、20年市值变迁和沧海桑田

白云苍狗、斗转星移，世事变迁，沧海桑田，对于互联网科技这样的快周期行业来说，除了变化，没有什么是不变的。

科技行业到目前为止出现过两个巅峰，一是2000年左右，出现史上最大的互联网泡沫，彼时全球市值最高公司有5家科技公司代表——微软、思科、英特尔、朗讯、诺基亚。遥想当年互联网泡沫时的光景，很多互联网公司在当时都达到了历史估值的顶峰，这背后反应的是当时普罗大众对互联网IT行业的懵懂无知和过于美好的幻想。

另一个顶峰就是现在，FAMGA牢牢占据全球市值排行榜前五席。

「FAMGA」是美国五大科技巨头首字母缩写——苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook。

从市值规模上看，截止2019年12月9日，微软11547亿美金市值、亚马逊8674亿美金市值、苹果11860亿美金市值、Google9264亿美金市值、Facebook5742亿美金市值，总和高达47087亿美金，富可敌国，而更重要的是，它们看起来还没有停下扩张的步伐，继续变得更大更强。

目前，FAMGA占据了纳斯达克Top100公司市值的46%，这个比例其实一直在扩大，2014年时其权重仅仅为32.4%。

由于FAMGA的带动，纳斯达克100指数在过去5年涨幅100%，年化15%涨幅超过标普等一众指数。

二、FAMGA是泡沫吗？

在过去十年大牛市里，如果你没买FAMGA这五家公司的股票，那一定错过了移动互联网时代最确定的一波机会。

以苹果为例，苹果十年股价从13美元涨到270美元，涨幅近20倍，市值来到了万亿的水平。

苹果公司估值也水涨船高，近5年估值中枢已经从10X到20X。

面对屡创新高的指数和市值，每天都有泡沫破灭的呼喊声传出，然而股指和FAMGA还是不知不觉创下新高。

FAMGA今年股价涨幅——

尤其是今年，苹果公司70%的涨幅来得有些不真实，也是创下了十年来第二高的涨幅。

所以，FAMGA是泡沫吗？

三、FAMGA的估值贵吗？

要回答现在FAMGA是不是泡沫，最简单直接的办法就是看估值。

目前苹果公司PE估值21倍、微软28倍、谷歌28倍、亚马逊（PCF估值28倍）、Facebook估值32倍，可以看到虽然FAMGA估值近年有所提升，但都处于合理的长期估值中枢内，并没有像2000年互联网泡沫那般动辄几十、上百倍的估值出现。

而如果我们仔细比较FAMGA股价、估值与利润增幅的对应关系，可以发现一些有意思的现象。

1、苹果

苹果近五年净利润基本没增加多少，但是股价涨了1.75倍，很明显是由估值推动，PE估值从5年前的16到现在的22，这种现象是否合理，存在泡沫吗？

到目前为止苹果估值并不算太高，而估值推动最主要也是由于苹果高毛利服务业务占比扩大，市场预期苹果向「硬件+软件」成功结合的步伐更进一步，因而估值得以提升。

2、微软

微软近五年股价涨幅近3倍，由利润（5年涨幅2.2倍）和估值（18到28）同时推动，背后是微软云业务的突飞猛进所推动的，凭借着To B的客户优势，大有赶上亚马逊云业务的潜力。

3、谷歌

谷歌近五年估值几乎没变，维持在28倍，股价涨幅基本都来自于净利的推动，相比其他科技巨头而言，有点落寞，广告业务增长疲软，云业务落后于亚马逊和微软，高管频繁变动，谷歌要重新奋起，还需要进一步发掘重要的增长点。

4、亚马逊

由于亚马逊净利波动过大，我们采用PCF来估值，可以发现其估值基本没变化，股价涨幅略超净利涨幅。

5、Facebook

Facebook与谷歌近五年涨幅差不多，但净利润大增6.62倍，估值目前稳定在30倍左右的水平。

很明显，这一次龙头科技股的大涨，并没有达到泡沫的水平，与1998年9月到2000年3月的Dotcom互联网泡沫就更加不是一回事了。

当时大量的公司是有idea就能拿到钱，有Page View就能宣称自己成功。很多企业在 ipo 的时候，就享受2-5倍的股价攀升，分析师、投资者、企业家、风投、银行全部都陷入狂热的情绪当中，everybody is winner,no loser，但是不赚钱的「生意」的大量出现，终究是一种泡沫，破灭并不奇怪。

四、科技股屡创新高，我们正在走向怎样的时代？

如今，财富越来越向 FAMGA 集中，原因到底是什么？

因为我们正在走向一个科技垄断的时代。

优胜劣汰、赢家通吃，盈利不断改善。科技是全球下一轮经济增长主要驱动力，全球科技股近年来持续获得超额收益。已经建立优势的科技龙头公司有望凭借市场、资金、技术、人才优势进一步整合资源、提升份额，实现强者愈强。

具体体现在：

1）收入、利润稳健增长，我们正处于科技进步斜率快速提升的时代，智能硬件、数据智能对生活的渗透影响愈来愈强，科技行业发展趋势确定向好，龙头公司业绩增长可得保障；

2）在手现金多，投资能力强，投资意愿充足，具备较强行业整合能力；

3）占据人才优势，研发实力强，可在科技进步迭代过程中稳固核心竞争力。

FAMGA一年的营业总收入达到8770亿美元，净利润为1583亿美元，相当于一年赚了一个中国移动。

垄断是怎么产生的呢？

生产力发展到一定程度之后，必然会从自由竞争中自然而然的生长出垄断，这是客观规律、基本趋势，无可回避的。

当14、15年移动互联网的红利渐渐消失，科技企业从自由竞争时代走向了垄断竞争时代，2015年之后，合并、收购的案例更加频繁的发生，且规模远超以往。大规模的兼并收购产生的结果必然是有实力的企业开始垄断。

比如：

美国的Facebook收购了WhatsApp、Instagram、Spaceport、Friend.ly；谷歌收购了Android、YouTube、NestLabs（智能家居）、Boston Dynamics和DeepMindTechnologies（人工智能）、DNNresearch Inc（神经网络）、Titan Aerospace（太阳能无人机）；亚马逊收购了CD NOW（网络音乐零售商）、KivaSystems（物流）、NICE（云计算）、Endless.co和Fabric.com（分别为鞋类、服装类细分电商）、IMDB（最权威的电影评分、购票网站）。

频繁的并购带来的结果就是，FAMGA 拥有的数据越来越多，越来越强大。到目前为止，我们还没有看到任何能够威胁到 FAMGA 统治地位的迹象，FAMGA 正利用它的生态系统，从它的用户那里获得更大的价值。

五、垄断的负外部性

当垄断给科技巨头们带来源源不断的利润时，风险也在累积。

腾讯要解决游戏的防沉迷问题、百度要解决虚假信息的问题、阿里要解决假货的问题，BAT不再简单是改变世界的公司了，而是各自就成了一种「世界」，甚至「世界的中心」。

这也可以理解为，在利润之外，还有更多东西应该成为BAT经营中的重要考量维度。

而对于脸书和谷歌的垄断，更是被西方人士所痛批。

索罗斯认为，社交媒体公司通过欺骗的手段，故意将用户的注意力转移到它们提供的服务上。

这种行为十分有害，尤其是对青少年。互联网平台与博彩公司颇具相似性。赌场开发的技术能将赌徒引导到特定的赌桌，让他们输光所有钱。他们正在引导人们放弃自主思考的能力。对民众思维的塑造力正越发集中到少数几家公司手中。我们需要努力捍卫哲学家约翰·斯图尔特·密尔所称的「思想的自由」。而对成长于数字时代的人们来说，一旦失去，就难以重获这种自由。

的确，我们的生活已经被互联网包围，更为可怕的是，我们的思想某种程度上被其绑架——我们只能看到他们想让我们看到的。

Tristan Harris，曾经在谷歌担任设计伦理学家及产品哲学家。他研究了科技如何影响十亿人的注意力、身心健康和行为方式，之后他得到的结论是科技正在绑架人的思维，就像是老虎机劫持了赌徒的思想一样，它们充分了解你的心理弱点，然后「操纵」你的思想。

这大概是所有科技垄断企业的原罪，算法和人工智能在极大程度上便利民众的同时，也在将人们引向极端，而人工智能的背后也是带着设计者的偏见和利益的。

结语

有人说，一个企业的增速不可能永远高于GDP增速，否则迟早有一天，这个公司会比国家还要大。很不幸，FAMGA的存在告诉我们，这是有可能的。

今天，全球大约10%的上市公司掌握了80%的利润，美国最大的1000家上市公司中，有40%收入来自于其关联公司，这个比例在1980年的时候，仅为1%。信息、互联网时代，那些超级大的科技公司将越来越像一个个「百年老店」一样，变得「长生不老」，随着护城河越来越深，市值将变得更大。

那么，对于这些庞然大物，没有什么办法打破垄断么？

微软在2000年前后曾面临差一点被分拆的命运，对于谷歌的垄断，欧盟花了七年时间来搜集有关谷歌垄断的证据，在欧盟竞争委员玛格丽特·维斯塔格的努力下，证据搜集的进程大大加快，甚至影响到了美国民众对待谷歌垄断问题的态度，不过，它们在交了罚款后，最后还是活得很滋润。

大国的崛起，一定会伴随着世界级科技公司的诞生，可以期待，在中国市场，也一定会是强者恒强，未来科技股大概率的会朝着大科技的方向发展。

编辑/Sylvie

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