大河资本合伙人李荣阁：从传统VC的角度看区块链的投资机会

编者按：本文来自微信公众号”区块链捕手“（ID：iqklbs），36氪经授权发布，转载请联系出处。

01、投资区块链要回归理性

对于区块链技术的发展，传统VC机构经历了从技术本身到ICO全新融资方式，再到生产关系的认知转变。

2015年6、7月份，我们的海外团队开始接触一些区块链项目，那时国内大部分投资人还没有关注这个领域。区块链当时对我们而言很有吸引力，它可以通过数学算法重建信任机制，但是具体的应用又很模糊。如今分布式帐本、去中心化等名词耳熟能详，但是几年前听到能够用技术实现全新信任机制和价值转移，我们的内心非常震撼。

2016年上半年，行业迎来了一个小高峰期，走入视野的区块链公司也多了起来，有八、九十家左右，主要集中在底层基础设施和商业应用方向。传统VC开始加强了区块链技术的认知了解，一些机构也会找我们交流区块链领域的行业发展、判断逻辑等等。16年年底，传统VC机构对区块链的认知又趋于冷静，大家开始根据预期收入、利润等指标来进行项目的估值。因为真正适用于区块链的场景有限、系统运转难度大、成本与收益不匹配，这导致区块链应用项目都没有实现规模化的落地。

到了2017年4、5月份的时候，ICO融资方式开始得到应用，标志性事件是NEO估值的大涨，那个阶段很多项目创造了财富奇迹。投资机构没有足够时间来进行尽职调查，甚至项目方也不太配合调查，并且很可能短时间内项目方就表示没有投资额度了，投资机构和项目方的关系发生了极大的反转。

那个阶段很多VC机构都有焦虑感，因为一直采用的项目判断逻辑受到了挑战，大家都在去适应和调整。之后的情况大家都清楚了，包括9月4日的那次调整，针对区块链领域的投资发生了很大波动，越来越多的传统投资机构加入进来，然后近期很多项目估值大跌，破发甚至低于私募价格，泡沫在回落，大家对项目的判断也越来越趋于理性，也许有一天会和传统VC的价值判断逻辑进行结合。

不可否认，区块链技术很有发展前景，但现阶段技术标准、基础设施都还在完善，很多应用还没有完全落地，投资人应理性看待这一点。

02、区块链项目的落地分析

区块链项目主要可以分为两类：一类以做底层基础设施建设为主，一类以商业应用落地为主。由于近期大量资本关注底层基础设施，显然底层项目落地会较快；考虑到目前区块链基础设施和技术标准的限制，以及部署成本和收益之间的关系，商业应用项目落地会比较困难。

对于区块链技术商业落地的项目，可以从下面两个角度做一个区分：

第一类是基于区块链技术产生的新型商业模式，比如数字资产、跨境支付和数字资产交易所、资产管理等，这些商业模式在区块链技术出现之前并不存在于现实经济中。

第二类是通过区块链技术与传统经济领域结合，提高了效率或降低了成本的商业模式。这又可以分成两种情况：一是区块链技术特性带来的赋能效果，比如分布式存储、去信任和不对称加密的特性；二是基于区块链体系社群化的特性，改造消费者、生产者、受益者的生产关系所带来的赋能，带来游戏、旅游、社交、分发等行业的新型商业模式。

区块链技术与传统经济结合，有「区块链+」和「+区块链」两种方式。「区块链+」是指项目团队基于区块链设计了一个场景，然后基于这个场景，在现实经济中实现落地。「+区块链」是指传统项目团队从传统业务出发，通过对所在行业的深入了解，找到一个与区块链技术合适的结合点，并且通过区块链技术对原有的技术或商业模式进行升级。

在我看来「+区块链」的项目相对更容易落地，原因有两点：一是区块链代码的开源导致技术上难以形成长期的壁垒，因而了解行业用户的真实需求是应用落地的核心部分；二是对于B端企业，区块链不是一个简单的技术升级，更多是改变人和人之间的信任关系和合作关系，显然这种改造需要一个中心化的手段来推进，基于区块链的共识机制、分布式存储、不能篡改等特性的应用可能会更快落地。

此外，对于区块链技术商业项目落地，单纯强调去中心化没有特别大的意义，现阶段大部分场景去中心化不现实，智能合约也只能处理简单因果关系，很难应用于复杂的现实生活。例如Uber或滴滴的共享经济，如果用区块链技术将中心化管理去掉，不可否认Token能解决激励问题，但是恶意刷单、恶意差评、司乘纠纷等复杂关系很难处理，谁来完成评判和处罚？这些都需要更完善的基础设施和规章制度以及自我约束规范健全之后才能推进，目前显然没法实现。

03、区块链较易落地的四个领域

现在能落地的应用主要还是跟金融相关，因为金融行业涉及了多方参与者，参与者之间要建立信任基础，应用区块链技术有天然优势。金融行业还集结了大量的精英人才，其主要工作就是实现资金端与资产端的最优配置，核心是风控，并由此产生了大量的衍生品。如果将区块链技术应用到金融领域，将会提升整个金融行业的效率，降低成本。支付、票据等本身数字化程度比较高的方向更容易优先落地。

此外，供应链金融也是一个较快落地的领域，供应链金融存在多方主体信用等级不同的情况——核心企业拥有较高的信用背书，而上下游的中小企业获取资金的成本较高，才用传统供应链金融系统将信用向第二级或第三级传导时，会产生较高的授信成本。基于区块链技术就可以将信息流、资金流和物流结合，形成信任度高的信用传递体系，提高整个系统的效率，降低成本。

其次，在最近兴起的物联网领域也会比较容易落地，物联网节点是天生的分布式结构，末端节点之间的交易结构是非常清晰的，比如分布式的太阳能节点，发电点和使用点之间的结算过程是相对清晰的，适合采用智能合约实现末端的链接和支付。

最后，我觉得比较容易落地但未必会有特别大需求的是跟存证领域相关的应用，比如政府主导背书的一些中心化信用机制，改为通过算法的非中心化信任机制。

04、分析区块链项目的四个维度

最后我分享一下判断区块链项目的四个维度：

第一是必要性。一个好的区块链项目必须要有应用场景，有真实的市场需求，并且能够解决实际问题。此外还要考虑是否需要发Token，如果区块链项目发Token，就要看Token的应用价值，以及Token是否能有效激励用户。

第二是商业模式。商业模式是否可行？项目面向哪些用户？技术落地是否欠缺或者短时间内是否存在无法克服的技术壁垒？团队如何建设和管理社群？未来落地之后如何保持用户活跃度？项目的收入和利润预期以及行业目前的发展状况如何？行业是否存在过度竞争？

第三是项目团队。团队经历和能力项目需求是否匹配？团队过往的合作情况如何？临时组建的团队成功率相对低一些。项目团队对于区块链技术发展是否有认知和信仰？这点在一个需要高度自律的新兴行业非常重要。此外，如果项目需要发Token，能否找到项目的真实用户？如果Token持有者都是以投资为主要目的，后续社群和价值管理会比较困难。

第四是社会化属性。2018年之后，社会化属性会带来更高层面的赋能，改变原有生产关系，这是区块链项目应用的一个非常重要的方向。但是在现有的技术层面和组织结构下，社群化运营方式是否优于公司化也是一个必须要考虑的问题。