东鹏饮料上市“醒着拼”，林木勤胜算几何?

编者按：本文来自微信公众号“节点财经”（ID:jiedian2018），作者：节点财经，36氪经授权发布。

“年轻就要醒着拼，困了累了喝东鹏特饮”。这是电视机里经常听到的一句广告语。

近日，证监会官网显示，东鹏特饮母公司东鹏饮料（集团）股份有限公司（以下简称“东鹏饮料”）的上市申请已获得受理，拟募集资金14.9亿元在上交所上市。

招股书显示，2017年、2018年和2019年，东鹏饮料分别实现营业收入约为28.44亿、30.38亿和42.09亿元。其中“东鹏特饮”单品为公司贡献了每年营收中的绝大部分，2017年至2019年能量饮料分别贡献收入27.35亿元、28.85亿元、40.03亿元，连续三年都占公司营收的95%。

此外，东鹏饮料还存在上市前突击分红的情况。2020年4月9日，东鹏饮料2019年年度股东大会作出决议，共计派现金股利3.6亿元，为历年来最高值。

营收严重依赖单一产品，上市前突击分红，东鹏饮料的操作让很多投资者看不懂。

 01 产品单一，缺少B计划

资料显示，东鹏饮料始创于1987年，是深圳市一家老字号饮料生产企业，起初以生产利乐包豆奶、清凉系列饮料为主，之后慢慢形成了以东鹏特饮维生素功能饮料为主导，九制陈皮饮料为辅，纯净水、纸盒装清凉饮料为基础的产品结构。目前公司主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮和东鹏水。

2003年东鹏饮料完成全民所有制企业改制，改制后设立了广东、广西、华中、华东等事业部，并形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，销售网络覆盖全国近100万家终端门店。

图片来源：招股书

招股书显示，2017年至2019年，东鹏饮料实现营业收入28.44亿元、30.37亿元、42.09亿元，同期公司经营活动产生的现金流量金额分别是1.89亿元、1.95亿元、12.11亿元。从营收构成来看，能量饮料市公司的绝对主导产品，2017-2019年度分别贡献收入27.35亿元、28.85亿元和40.03亿元，分别占公司总收入的96.19%、94.99%和95.11%，产品结构较单一，呈现出“瘸腿”的局面。

图片来源：招股书

不仅如此，销售渠道上东鹏饮料还严重依赖经销商模式。截至2019年底，东鹏饮料共有1263家经销商，销售网络覆盖全国100万家销售门店。2017-2109年，东鹏饮料经销模式下的销售收入分别占当期总收入的98.8%、97.57%及97.3%。

另外，节点财经（ID：jiedian2018）通过查阅招股书发现，东鹏饮料的净利润波动十分异常，2017-2019年，归属于母公司股东的净利润分别是2.96亿元、2.16亿元、5.70亿元，其中2019年同比增速高达164.36%，公司对此解释称2019年净利润上升主要是因为营收增长所致。

数据来源：东方财富

然而通过对比同行业其他几家公司我们发现，香飘飘、养元饮品、承德露露三家企业2019年的净利润同比增长率分别为10.39%、-5%、12.54%，东鹏饮料164.36%的增长远超行业均值，十分诡异。

对于2020年的发展预期，东鹏饮料坦言，“目前，随着国内疫情得到有效控制，公司已恢复生产经营，各项工作有序开展，但随着国外疫情蔓延以及我国境外输入性病例的增加，疫情的持续时间及影响范围尚不明朗，若疫情出现反复或进一步加剧，可能对公司2020年盈利水平产生不利影响，甚至出现业绩下滑的风险。”

02 突击分红，实控人拿走两亿

此次IPO，东鹏饮料拟公开发行新股40001万股，拟募集资金不超过14.93亿元。证监会官网显示，东鹏饮料招股书申报稿的递交日期是4月16日，然而在提交这份募资近15亿元的招股书的7天前，公司却大举分红。

据招股书，2020年4月9日，东鹏饮料2019年年度股东大会作出决议，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），共计派现金股利3.6亿元。公司实际控制人林木勤合计持有东鹏饮料56.41%的股份，以此计算，林木勤大约可拿走2.03亿元。而相比于2017年8732万元和2019年1.4亿元，本次上市前3.6亿元的股利分配是东鹏饮料报告期内额度最高的一次分红。

图片来源：招股书

“豪横”的分红背后，其实东鹏饮料的资产负债率明显高于同行。2017-2019年，行业内香飘飘、养元饮品、承德露露三家可比公司的资产负债率均值分别是31.16%、28.86%和27.18%，东鹏饮料的资产负债率分别为57.53%、48.43%和51.05%，比行业均值高出20个百分点。

除了内部负债较高，东鹏饮料主打产品“东鹏特饮”也遇到了来自竞争对手的巨大压力。据欧睿国际的数据显示，2019年我国能量饮料市场销售总金额为427.75亿元，约占饮料销售市场总额的7.92%，过去5年间复合增速为15.02%，是饮料中增速最快的细分品类之一。

图片来源：招股书

巨大的前景吸引了众多玩家入局，目前赛道里已经拥有红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等多个品牌，其中东鹏特饮2019年的市场份额为15%，处于行业第二名的位置，与第一名红牛市场份额相差四成以上。而第三名乐虎市场份额为10%，已十分接近东鹏特饮，“前有牛后有虎”的情形让竞争压力十分巨大。雪上加霜的是部分知名企业也纷纷推出新型能量饮料，如统一旗下的够燃、安利旗下的XS、伊利旗下的焕醒源等。

未来，行业内竞争将更加激烈，东鹏饮料突围之举前路漫漫。

03 募资3.7亿搞营销

本次东鹏特饮计划募集资金14.9亿元，并对资金的详细用途做了列示。值得注意的是，花在营销网络升级及品牌推广上的费用约3.7亿元，是本次募资中除了生产基地建设投入外最大的花销。

从历史来看，东鹏饮料似乎十分热衷打促销战。2018年俄罗斯足球世界杯期间，东鹏特饮投入了1.5亿与媒体平台合作。2019年，东鹏特饮在电视台、电梯媒体、路边广告位等多个渠道铺设了广告，并植入《中国达人秀》《我家小两口》等综艺。2020年至今，东鹏特饮就已出现在《安家》《猎狐》等热播剧中，并独家冠名湖南卫视王牌综艺《天天向上》。据招股书称，也正是得力于去年丰富的日常促销与档期促销，500ml金瓶的销量得以在两年时间里增长数十倍，成为第一大单品，公司2019年的营收也能迅速增长。

图片来源：招股书

大力营销使得公司销售费用占比居高不下。报告期内，东鹏饮料销售费用分别为8.25亿、9.69亿、9.84亿，销售费用率达到29.02%、31.92%及23.37%，同期的同行业上市公司均值分别为18.37%、19.94%、21%，公司始终高于均值。对此问题，我们尝试拨打东鹏饮料电话进行询问，电话始终无人接听。

与上述大手笔营销投入形成鲜明对比的是，东鹏饮料的研发投入极低。2017-2019年，东鹏饮料的研发费用分别为2151.58万元、2180.82万元、2803.03万元，占营业收入的比例分别为0.76%、0.72%和0.67%，连续三年不足1%。

东鹏饮料的招股书显示，公司共有49项授权专利。不过我们查阅后发现其中绝大多数是外观设计、工业生产的专利，其中有8项核心技术专利，4项进入到批量生产中，分别是东鹏特饮配方及工艺技术、一种酸性饮料的中温灌装工艺、一种陈皮饮料的制备工艺、一种由柑柠檬茶的配方和生产工艺。另据企查查信息显示，与东鹏饮料相关的司法案件有20起，其中6起与其外观设计专利权和侵害商标专用权相关。

值得注意的是，过去一年里已有不少企业在IPO期间因专利诉讼被终止上会。如去年7月被终止上会的晶丰明源，10月IPO被终止审核的安翰科技，11月被终止上会的爱玛科技等。

04 总结

进入2020年，饮料企业出现“组团”上市风潮，农夫山泉、欢乐家、东鹏饮料先后披露招股书。

具体到能量饮料赛道来看，如今已经形成“一超多强”的格局，即以红牛为首的超级巨头，加上东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等品牌的局面。目前摆在东鹏饮料面前最大的问题是如何找到自己的差异化，并坚守。

不过，能量饮料赛道也有一个隐形的天花板。据新华网早前的报道显示“美国梅奥诊所研究人员找来25名18岁以上身体健康的志愿者，给部分人喝一罐某知名品牌运动饮料，另外一部分喝“冒充”成运动饮料的安慰剂。那罐运动饮料有473毫升，内含约240毫克咖啡因和2000毫克牛磺酸。研究人员发现，喝下饮料后，志愿者体内去甲肾上腺素激增74％，喝安慰剂的人只增加了31％。去甲肾上腺素是一种压力激素，能提高血压、增加心脏收缩能力、令头脑保持清醒。另外，喝饮料的志愿者血压上升6.4％，喝安慰剂的只上升了1％。”研究人员接受采访时表示，这样的变化会影响年轻人的身体健康。他们还将继续研究，以确定短期饮用运动饮料是否会增加年轻人患心脏病的风险。

能量饮料潜藏的风险尚未被确认，但在消费者越来越重视健康和安全的当下，未来销量能否持续保持高速增长仍有待观察。