九合创投王啸：AI公司估值或回调，To TMD 或成新退出机制

在创投圈，九合创投往往被定义成“技术派”、 “工程师型”投资人的标签。他们懂技术，和创业者关系良好，用技术思维理解项目。成立6年，九合创投投资了200+项目，其中73%的项目获得下轮融资，第三期基金首年增长率达102%。

一年之前，九合创投5周年年会上，基于长久以来对新一轮技术变革、生产方式变迁的观察与思考，九合创投提出“智能互联网”的概念。一年之后，基于过去一年的经验、观察，结合当前互联网改造生产力、探索生产关系的新变化，九合创投认为，现在已经进入智能互联网2.0时代——机器赋能走向机器独立，效率经济融合共识经济。

在这样一个快速变化的智能互联网2.0的时代，什么值得投？这个问题我们也很好奇。于是，36氪也采访了九合创投创始合伙人王啸，聊了聊九合创投在智能2.0时代的部分投资逻辑。

以下内容为36氪对王啸访谈的整理。

智能互联网2.0时代

在九合创投看来，智能互联网是互联网“连接”作用发展到一定成熟阶段的演进形态，其建立在“互联”的基础上，以连接产生的“数据”为核心，通过“数据处理输出智能”价值，指导人与机器的高效决策和资源利用。相较移动互联网的流量经济，智能互联网的价值链条主要体现为“数据输出决策 — 决策提高效率 — 效率作用于资源集约利用和时间成本”的效率经济形态。

当前，基于互联网、人工智能、区块链等技术的发展，互联网发展已经进入了“智能互联网2.0”的拐点，其核心标志是机器赋能开始走向机器独立，不仅给社会生产力带来效率的提升，也开始参与到生产关系的演进中。

九合创投认为，其实， 当前热门的互联网、人工智能、区块链，并非独自存在或彼此颠覆的技术形态，它们是智能互联网发展的过程中，连接形态、参与节点、数据收集处理能力等底层要素不断演进的技术成果或社会实验。

当机器有能力通过数据处理进行自我复制和进化，机器在某些方面优于人的价值被进一步挖掘并应用到人类活动的秩序建立和确权行为中，其角色也由单纯的赋能工具演变到开始拥有一定独立性、作为与人平行的节点参与到人机互联、万物互联的超级网络中。在区块链的设计构想中，这个超级网络就像是一台巨大的计算机，每个节点都能贡献存储、算力以及数据；个体的数据散落在超级计算机机器节点的子集群里，对应个体的“个人ID”则是数据的钥匙。

加码高科技投资

在这样的背景下，今年，除消费外，高科技类投资会是九合创投的一个重点方向。这既是行业发展的趋势，也是九合创投的强项所在。

从创投行业的趋势看，移动互联网的红利已经在减弱，与此同时各种新兴底层技术又蓬勃发展。一方面，以往中国互联网领域主要依赖模式创新，移动互联网的大潮其实要进入尾声，红利在减弱，依靠商业模式快速发展的公司增速可能不会像以往那么显著，从美国拷贝新商业模式也并不容易了。当前，中国人口红利消失，必须通过技术推动生产力发展。     

另一方面，智能互联网时代，技术的重要性增加了，现在各种新兴的底层技术比较蓬勃发展，如深度学习算法成熟，TPU技术兴起，NB-iOT等物联网技术普及，   区块链技术快速发展。这些技术都具备潜力，但当前还未有基于其的大应用出来。其实，在这个时间点上有潜在的机会。

从九合创投的特质来看，这是九合的强项。这主要与九合创投的特质相关，技术类的项目，九合创投在理解的前瞻性方面有优势，可以更早的布局。当前九合创投也在看面向C端的消费行业的机会，其中偏商业类、健康类项目都与技术有关。

看好高科技领域三类公司

从大方向上来看，主要有几类：一是底层基础技术，二是上层的应用，三是行业的送水服务类公司。

技术一定需要相应的基础设施，虽然很多大公司在做，但创业公司仍是有一些机会的。比如，这个方向九合投资了做GPU集群和虚化的一流科技，很快将有成果推出。这类公司，需要在技术方面有一技之长，能解决到大公司大平台不能解决的一些问题，往往需要技术上特别牛。这类公司能做成平台最好，做不成平台有有可能被收购。早期投这类公司，回报率会比较可观，但太后期投资这类公司，回报率就具有不确定性。

基于技术创新与进步，上层应用也会有新机会。现在很多智能互联网公司说我是有这个技术的，但是从解决方案方面做得不够，挣钱其实不太容易。这类公司，不仅需要解决方案确实能够解决问题、提高效率，还往往需要在一个大的垂直行业深耕。

很多机构都想找未来可以标准化的上层应用。但现在因为整个人工智能使用还在比较早期，其应用可能一开始并不是可以大规模拓展的，需要创业者和投资机构要具有前瞻性，需要发现技术能够作为杠杠撬动的大市场，如果可以解决100%的问题，一定会是特别厉害的公司；如果只能解决10%的问题，则可能是一个很难做大的公司。

当前，如在人工智能的领域，图象识别技术已经比较成熟，相当于机器有了眼睛，在工业自动化、自动驾驶、卫星遥感等领域的应用有可能实现。此外，基于大数据的一些预测类的应用，对于提高商业流转效率有帮助，很可能会在今年、明年出现。     

此外，我们还投资了一些行业送水服务的公司。比如，在ＡＩ领域投资了做数据众包服务的龙猫数据。

技术公司估值或回调，To TMD 或成新退出机制

以往很多国技术公司，都是最终被收购退出。但当前国内很多技术公司估值又特别高。今年行业冷静下来后，部分赛道估值或回调。过去一些估值很高的项目，并没有做出相应的成绩，估值很难做到更高，有可能会下降，带动整个行业估值回调。在AI等热门技术赛道，公司融一两轮资难度不大，但是第四五轮时没有业务支撑，肯定会回调。

今年AI行业估值会有一个调整期，BC轮的公司估值可能会稍微调整下来一些。有业务体量的公司会在今年发展比较好，没有业务支撑，只有概念已经不行了。  天使轮项目本身差异较大，影响暂时并不好说。虽然创业很依赖于优秀的人才，但过去几年，整体的创业氛围变好了，而且很有可能会持续变好。

以往，技术公司在中国的退出路径并不清晰，一个原因是以往中国的诸多大公司对技术并不看重，诸如新浪、搜狐这类门户网站很难收购技术公司，BAT时代已经开始注重技术。现在，新一代小巨头已经在有计划的去投资，而且愿意付出的溢价也比较高。退出机制的新变化，也在反向推动技术领域的创投。

区块链领域看好协议层和某些场景下的应用

从智能互联网1.0到智能互联网2.0，区块链是一个重要的变量，是生产关系方向的新发展。

最近区块链比较热，九合创投对区块链的理解与外界有一些不同，我们认为它就是解决机器生产关系的智能合约和货币问题。这也会带来组织方式的变革，以前大家签劳动合同领工资，未来可能会根据合约自动发Token。

九合创投看好区块链技术，它解决了价值传递的问题。基于区块链技术，价值体系正在重构。九合创投非常看好协议层，看好区块链技术解决某些问题的能力，看好区块链技术在某些场景下的应用。但代币发行这部分纯金融类的项目保留意见。

过去一年我们只投了几家区块链公司，因为区块链技术及应用的成熟需要时间。需要团队有耐心、有格局，同时解决的场景要真实存在。现在ICO 离钱太近，没有应用场景、没有格局很容易出问题。现在很多区块链解决的问题都很怪异，后面很可能会有问题。

大多数技术解决的生产力问题，区块链技术解决的是生产关系的问题。一部分场景下，区块链是建立在牺牲一些效率的基础上，提高公正性。一些看重效率、保密性、安全性的场景不适合区块链。但区块链很适合解决原本不适合做集中方案的场景。

以往天使轮到IPO往往需要数年时间，ICO将这个流程缩短到数月。对于初创公司来说，未必是好事。公司成长需要周期，业务探索需要周期，如果拔苗助长，很可能出现意想不到的问题，原本可能成功的机会，最后也有可能出现问题。ICO中的个人投资人很可能并没有机构投资人理性，一旦遇到破发，或者公司暂时遇到困难，很困难需要花费更多精力去处理。

总之，九合看好区块链的长期价值，但目前仍担心短期泡沫过大。