泡泡玛特和它背后的“拐点”投资人

编者按：本文来自微信公众号“IPO早知道”（ID:ipozaozhidao），作者 王丹，36氪经授权发布。

在创投圈，关于机遇与错过，过山车的故事时常上演。

过去一周，这个故事的焦点是一个名叫Molly的小女孩——以“摆摊”（线下零售店）起家的泡泡玛特，在过去三年凭借这个潮流IP，以风驰电掣的速度走进大众视野——连续超过220%的营收增幅；以及净利润的暴增：从156万元、9952万一跃升至4.51亿元。

在朋友圈里，有的把这家企业的高速发展比喻为“印钞机”，也有的又不无失落地感慨，当年实在是看不懂——面对新物种，保持“open-minded”并不是个简单的话题。

关于泡泡玛特，媒体的描述并不少，这家创办于2010年、从卖各式潮流玩具起家的小公司，在经历了不被看好到另辟蹊径，在IP领域杀出一条血路，最终成长为新消费周期第一批头部公司。

在即将赴港IPO之际，背后的机构股东也浮出水面。除了红杉等机构之外，一个名为黑蚁资本的投资机构近来在行业里被多次提及，不少新消费领域的明星项目背后都有它的身影，具体到泡泡玛特，我还发现了一个有趣的视角。

查阅泡泡玛特招股书，其董事会成员中，代表投资方的有两位，其中一位就是黑蚁资本管理合伙人何愚（另一位是早期在启赋参与投资的屠铮，现任蜂巧投资创始人）。

在与同行交流的过程中我了解到，黑蚁资本最早的一次投资应该发生在2017年，随后其在2018年到2020年又连续追加了多次投资。

2017年的这次投资具有特殊性——当时泡泡玛特估值约为8亿，但这家公司的利润只有100多万，公司处于一个商业模式的转型“拐点”，即从一个潮玩的零售门店模式转型为一头连接消费者，一头连接IP/设计师的双边平台。

也正是这个时期，泡泡玛特经历了一个“投资真空期”，从另一个角度来看，这也是投资泡泡玛特最好的一个窗口期。

当时黑蚁资本还只是一个刚成立的基金，投资泡泡玛特究竟是眼光独到还是机缘巧合已不可考，从最后的结果来看至少可以说是双方的互相成就。

梳理一下这家新基金的投资轨迹，泡泡玛特之外，还有喜茶、江小白、元气森林、王饱饱、简爱等投资案例，很明显专注在新消费领域，目前来看投资的项目数量虽不多，却多是黑马。

内化到投资逻辑和理念，黑蚁资本的几位合伙人曾有过少量的对外分享：“无人区（即存量市场里的新变化）”、有门槛有壁垒、只投头部项目、不可逆的普适性的大趋势……

在泡泡玛特这个案例上，或可从趋势与壁垒两点上找到契合点。

尽管对于几代人来说，迪士尼、万代是陪伴无数人童年和成长的金字招牌，但在中国，“打造IP”却是近十年才被看中的一门生意，影视、游戏、动漫、二次元，大家喜欢不断拿IP说事儿，然而，大多是商业故事讲的比产品内容精彩，出类拔萃的不多；特别是近几年在二级市场的遇冷，眼见许多“大IP”、“影游互动”泡沫破灭。

但是，打着IP招牌的泡泡玛特创始人王宁却对“IP”做了另一种解读——IP的本质不是内容，而是情感。和过去动辄以一个IP形象拍几十部剧集、游戏与大电影齐飞的内容为王不同，他觉得内容制作需要很长时间、产生成本高、周期又长，而现代人注意力相对分散，是否有一种短平快的触达？此外，一头是消费者，一头是设计师的双边平台，和供应链、门店、线上打通，这个模式并不重的IP很快完成了闭环。

泡泡玛特作为新消费的代表企业，有人说它是模式的胜者，也有人认为，它折射这个时代的很多变化，从外在的态度表达，到内在的情感寄托。

近两年，大家对于消费领域的投资有不同的观点，一种坚信消费是永恒的话题，不断从中发现变化寻找机会；一种则随着瑞幸咖啡等企业的泡沫破灭，对模式类创新产生了很大的质疑，从而转型技术类投资。

中国的消费市场在过去几十年一直处于快速变化中，渠道、品类、人群……有极大复杂性，消费习惯的迁移和品牌取代常常来得猝不及防。但底层的逻辑又似乎万变不离其宗，最终消费者只会为好的产品和服务买单，为它们带来的愉悦买单。

坚信消费的投资人认为，机会永远都在，只要抓住了底层的结构性变化趋势，顺着趋势去找到最顶尖的团队，就能更大概率地让投资穿越周期。

同时耐心也显得尤为重要。与早年的TMT投资不同，指数级的增长在这个领域不再是显性基因，甚至速度也不再是消费行业创始人和从业者崇尚的第一原则。好的消费企业在从0到1的过程中已经实现了正现金流，如何与具有“匠人”思维的创始人产生认同、陪伴成长，也会是对投资人的考验。

不过，大家都认同的一点是，消费行业的新黄金十年就在眼前，外资巨头为主导的格局正在被颠覆，越来越多创业者和投资人扎进来，未来谁主沉浮，现在说都为时过早。

我想，这正是泡泡玛特，以及黑蚁资本这样的机构曾经历过、抓住过，也是未来需要继续面对的：如何应对千变万化，如何寻找变和不变。