2017年上半年北美及欧洲并购活动分析：IT和B2C企业越来越受欢迎

本文来自微信公众号星河互联（ID:xinghehulian），作者：星河研究院。

尽管资产通货膨胀，欧洲市场仍然放缓

欧洲的并购活动急剧下滑，这是非常出人意料的，因为近期股市的上涨和GDP的增长都预示着良好的前景。更重要的是，欧洲央行坚持不会在短期内停止其QE（量化宽松）计划，这只会进一步增加资产价格、增强投资者的信心。

然而，许多潜在买家更担心的是未来会发生什么：当欧洲央行终于提高利率时，当英国退欧谈判开始出现敌对时，或另一个成员国决定认真考虑离开欧盟时，会发生什么？这些都可能对区域贸易产生不利影响。

2017年上半年欧洲并购交易的EV/EBITDA倍数（企业价值／税息折旧及摊销前利润的比值）中位数下降至8.1倍，略低于去年全年的8.3倍，是2013年以来的最低值。

北美市场相对稳定，并购愈加昂贵

并购市场的放缓在北美表现的不是很明显，投资机构相较于其他区域仍然保持相对稳定。2017年上半年的EV/EBITDA倍数中位数从第一季度的9.7倍上升至第二季度的10.4倍，这个“昂贵”的环境引起了很多交易者的担忧。

2017年上半年北美一共完成了4584笔并购交易，交易总金额达6277亿美元，按照这个速度，2017年全年相较2016年交易数量和金额会分别下降18.5%和23.6%。虽然如此，但2017年仍然是自2010年以来交易金额第三多的年份，低于2016年和2015年。

并购交易规模增长，1/3并购方是PE机构

并购交易规模中位数已由2016年全年的3090万美元升至2017年上半年的4500万美元。大约有三分之一的交易并购方是PE机构，它们比较易于募集较大的资金、获得杠杆贷款的渠道，可以支持高额规模的交易。

平台收购（platform buyout）金额的中位数是1.6亿美元，比去年增长52%；附加收购（add-on buyout）也在企业价值上有所增长，与收购方平台也能保持兼容性。附加收购金额的中位数是9500万美元，几乎是2016年的2倍。

虽然2017年上半年的并购活动放缓，但跨境并购的比例正在上升。欧洲并购交易中涉及北美收购方的占9.8%，这一数字从2010年的7.65%稳步上升。增长的一个主要原因是北美PE企业的业务范围扩大，其中许多企业都在欧洲和全球其他区域设有办事处。同样，欧洲的PE企业也在北美有所发展。北美并购交易中涉及欧洲并购方的占6.8%，高于2016年的5.3%。

此外，跨境交易的并购金额屡创新纪录。2017年上半年，欧洲投资者在北美已经完成了1383亿美元的并购交易，按这个速度，2017年将比2016年增长94%。在欧洲，北美投资者完成了671亿美元的并购交易，按此速度将比去年增长34%。

虽然对保护主义政策以及随之而来的全球贸易放缓有所担忧，但交易者并没有控制国际扩张的野心。现代技术和远程办公工具为跨国公司带来前所未有的跨境工作的便利条件，资产管理和PE行业的整合意味着更多的投资者将会具有全球影响力。

IT领域下半年或有大型并购交易

科技型公司已经成为全球经济中最为突出的一部分，在并购市场也是这样。2017年上半年，IT领域的并购交易数量占整体的18.6%，高于去年的15.9%。

这一增长主要是受财务投资者的驱动，资本被IT这个成熟的行业吸引，而且有经常性的收入和利润，而且在未来十年都还有强劲的增长势头。在所有的科技领域的并购交易中，PE占到了29.5%，是自2010年以来最高的一年。

虽然科技领域的交易占了较大份额的并购交易数量，但总交易价值比例占比较小，仅占11.6%，这比去年的20.8%有所下降。虽然如此，但不要被这个现象所蒙蔽，这并不能说明科技领域的并购交易单体金额会有所下降。

事实上2017年上半年的并购交易单体金额的中位数在上涨，达到4500万美元。在2016年我们见证了一些巨额并购交易，包括Dell的670亿美元并购EMC、Avago与Broadcom的357亿美元的合并，以及软银243.5亿英镑收购ARM等。

我们预计随着科技型大型基金，例如软银、Silver Lake和Vista Equity等持续在这一领域部署资本，我们将会在下半年看到大型的并购交易。

B2C的全渠道战略推动了并购交易

ToC的企业，尤其是零售、服装和餐饮领域的企业，由于消费升级的需求和电商在过去几年的主导地位日益稳固而受到影响。要适应这种动态的环境，有时意味着要通过收购来获得生存。俗话说：“如果你无法打败他们，那就加入他们。”

2016年，B2C领域的并购交易完成了4800个，总金额达5619亿美元，是2010年以来的最高水平。尽管这个行业的交易在2017年上半年开始放缓，但鉴于这个行业的颠覆性因素仍然存在，我们预计在下半年还会有所增长。

当今经济的这个颠覆性因素就是在线和传统分销策略的统一，也被称为“全渠道”战略。例如耐克，经过了传统零售渠道的挣扎后开始通过亚马逊销售。全渠道战略的其他例子还包括沃尔玛最近收购Bonobos和亚马逊收购Whole Foods的两笔交易。

自2011年以来，PE参与B2C行业的并购活动基本保持在四分之一，但我们预计未来几年PE的参与度将有所增加。因为会有越来越多的公司在这个不断变化的市场中挣扎，需要资金的支持来努力适应。

PE现在仍然占并购活动的较大部分，但退出活动开始放缓。2016年北美和欧洲PE的退出活动下降了9.4%，今年预计下降20.5%。今年上半年988个退出活动中51.6%是卖给其他的PE机构，这是历史上的最高比例。随着PE成为并购版图中最突出的一部分，我们预计PE之间相互转手的频率也将保持高位。

一些LP也将资助不同的PE，这意味着他们要支付交易和咨询费用来向自己出售公司。然而，一些GP会维护这样的交易，因为他们认为由于不同的公司具有不同规模或运营改进的专业知识，因此二次收购之后仍然可以创造价值。

参考来源：Pitchbook, “20172Q M&A Report”.