投资人说|元航资本陈东：看“天”吃饭更看技术 商业航天需要伯乐

近日，火箭民企星河动力陆续完成“谷神星一号”遥一火箭整流罩分离试验、惯组精振试验、轨姿控上面级全系统热试车等地面试验，标志着地面试验工作全部结束，将进入首飞准备。

星河动力是元航资本天使轮投资的商业航天火箭企业，虽然成立较晚，但发展迅速。

2017年元航资本入局商业航天投资领域，创始团队具有深厚的北航基因，团队以专业的眼光在最早期轮次陆续投资了星河动力、微纳星空、航天驭星等商业航天企业。说起元航资本的商业航天特别是火箭领域的投资经历，创始合伙人陈东先生颇有感触。

创始合伙人 陈东

商业火箭市场“供不应求” 谨慎高风险、长周期

俗话说，“没有金刚钻别揽瓷器活”。

商业航天领域是一块硬骨头，极高的行业壁垒、高精尖的技术，让玩家们“高处不胜寒”。虽说也属于硬科技的一类，但我国商业航天起步较晚，导致以前涉及商业航天领域的投资机构和创业项目较少，之前的航天项目全部为国家项目。

面对近年全球数万颗、国内数千颗低轨星座卫星的发射需求，仅仅依靠政府主导的火箭发射运力远无法满足。巨大的供给空白急需新的商业航天运力来填补。

2015年，中国商业航天市场进入快车道，商业火箭需求一度达到了“卫星等火箭”的市场状态。

陈东先生作为商业航天的早期投资人，对目前国内商业火箭市场持乐观态度。在他看来，虽然美国早在上世纪80年代就颁布了鼓励商业航天发展的各项政策法规， 1982年就诞生了第一家私营火箭企业轨道科学公司，2002年诞生了现在如日中天的SpaceX公司，但国内商业火箭发展具有后发优势，在这5年中技术追赶的脚步逐渐加快。

与此同时，国家重视低轨互联网星座建设，已经明确把低轨互联网星座纳入“新基建”的范畴，并上升为国家战略。

政策风向、资源紧缺使资本市场看到了商业火箭的趋势和商业价值。

2017年初，元航资本开始关注商业火箭创业团队，当时通过直接和间接的方式考察了多家火箭创业公司，一直到2018年初才遇到了心仪的商业火箭创业公司——星河动力，成为了给他们开出第一张支票的天使投资人。

星河动力

如今，星河动力已完成了小型固体运载火箭的研发，今年9月将实施固体火箭的入轨发射。“如果成功，星河动力将成为中国第二家具备入轨能力的民营火箭公司，也将是全球从公司成立到实现入轨所花费时间最短的民营火箭企业。”

对商业火箭而言，只有入轨成功和失败两种状态，这是一项高风险的事业。

陈东先生强调：“在选择火箭创业团队时投资人必须要重点考察其技术路线的合理性，特别是是否具备低风险的特征。”

初创企业奢谈创新与情怀没有意义，“活下来”才是谈情怀的基础。

目前，元航资本对火箭、卫星、测控、下游应用进行了商业航天全产业链投资布局。在经历国内商业火箭大发展时代后，陈东先生对该领域的投资有着自己独到的眼光。

以下为36氪浙江与陈东对话实录：

关于投资逻辑

Q：元航资本对商业航天火箭项目的投资逻辑是什么？是否与其他细分赛道存在很大差异？

A：商业火箭项目的投资逻辑与其他细分赛道的硬科技投资确实有所不同，创业的高风险与火箭行业本身的高风险相叠加，我认为对商业火箭项目的投资应该把风险控制放在至高地位，应该把风险边界安全的问题放在首位，其次再考虑收益大小的问题。

初创企业在高风险的火箭行业制定谨慎、务实、成熟的技术路线才具有最大的合理性。 

Q：该领域的创业者们应具备哪些特质？

A：第一是由于运载火箭具有关键战略产业的属性，行业具有极高的壁垒，CEO最好是火箭技术专家出身，在行业里受过多年严格的技术和工程训练，这样才能对火箭行业有深刻的认知和深邃的洞察力，在制定公司发展方向上和公司治理上才能更加专业和理性。

第二CEO应该具备很强的技术背景，但更应该具有广泛的综合素质，如意志坚强，视野宽广，与资本与员工沟通能力强等。 

Q：商业航天火箭周期性长、高风险等特性，元航资本是如何考虑投资回报率的？

A：商业火箭属于典型的硬科技项目，肯定不是一个短周期项目。但专业投资人通过与企业一起协商，制定循序渐进的阶梯性合理技术路线，也能使得企业在不长的时间获得阶段性成果，快速获得宝贵的现金流和公司的高成长。

从国内民营火箭企业的产品研发实践看，有较强技术实力的民营火箭公司一般能够在两三年内完成小型固体火箭的研发。目前还没有民营火箭公司完成液体火箭的研发，估计将在5年内完成液体火箭发动机以及液体火箭的研发，这个时间不算很长，应该在大多数基金的存续期内。投早期轮次的基金把幼苗企业养大后，也可以适时退出，把接力棒交给投后期轮次的大基金。

 元航天使轮投资企业

Q：在近年所投企业中，元航资本为什么会看中星河动力？

A：第一，星河动力创始团队构成完整，成员来自航天科技一院、四院、六院、航天科工四院，基本覆盖了火箭固体、液体动力系统和火箭总体设计的全部专业，CEO直接带技术和管理团队创业，核心团队凝聚力高，战斗力强；第二，星河动力是近年来国内少有的有能力为发射市场提供小型可入轨固体火箭的民营火箭公司之一，它的“智神星一号”中型液体火箭是目前行业内唯一在研的可重复使用中型液体火箭，产品布局较为完整、合理，技术路线较为成熟务实。

关于未来机遇的思考

Q：创始人张志勇先生曾提出：“商业航天领域特别是航天器制造领域的早期投资窗口将逐渐关闭。”这一说法您是否认同？

A：我认同他的观点。由于火箭行业人才的稀缺性和资本对早期成立的火箭公司的投入已经形成的壁垒效应，现在火箭创业者在火箭总体设计领域创业的机会已经不多（除非拥有行业颠覆性技术），投资机构再向新出现的同类火箭创业公司投资意义已经不大。

但纵观整个火箭产业链，除了总体设计还有代工制造、实验测试两个不可或缺的环节。特别是今后火箭的需求将呈现一个数量级的增长，现有体制内的制造能力肯定难以满足，比如推进剂贮箱和箭体的制造能力、发动机试车台，火箭及部件的测试设备等都会很紧张，而短缺就意味着新的机会。 

Q：资本市场是怎么看商业航天火箭项目的未来投资趋势？募集资金方面会有困难吗？

A：商业航天火箭项目是一个长周期的项目，目前状态的火箭公司从整个周期的角度观察仍然处于中早期，公司业绩及估值的成长空间还很大，对于投资中后期的大基金来说现在进入火箭项目恰逢其时，据悉几家火箭头部公司募集新的资金都还比较顺利。 

Q：因为元航资本专注于早期投资，您认为商业航天火箭未来是机遇与风险是共存的吗？

A：既然从事的是风险投资行业，我们就要坦然面对风险，一个行业没有高风险也就没有高回报。商业航天火箭未来机遇与风险肯定是共存的。

在未来十年时间中，面对全球数万颗、国内数千颗低轨星座卫星的发射需求，仅仅依靠政府主导的火箭发射运力远远无法满足卫星发射的需求，巨大的供给空白急需得到新的商业航天运力来填补。建立可靠、低价、高频的天地联系将具有非常高的商业价值和社会意义。 

Q：今年，元航资本会有怎样的策略来加重商业航天火箭领域的投资？

A：对于已投的早期优质火箭企业的持续投资元航已有安排，但目前阶段的投资额不同于早期，现在的投资额都较大，需要和二期基金的LP充分沟通。

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