漫谈投资机构对企业的估值（六）：全或无

编者按：本文作者Dr.2（@医库软件CEO，微信号1340603421），医学硕士，现任上海博光生物科技有限公司CEO和MediCool医库软件公司CEO。在第一季中，作者尝试探讨“投资机构如何对企业进行估值”，通过5篇文章分期讨论了私募股权投资中常使用的5种估值方法：风险收益法，比较法，净现值法，调整后现值法和期权估值法。在第二季中，作者引入博弈、竞争、逆向推演和宏观大格局的概念阐述了个人对估值的理解，将分期介绍5种反传统估值法：全或无，行业估值法，博弈估值法，重置法，影响力估值法。【可点击官网首页左侧“漫谈企业估值”的feature tag，查看系列更新】

六，全或无

第一季连载结束后，我收到了很多热情洋溢的读者发来的信息，很多创业的小伙伴们都说，真没有想到估值这么复杂，原来把融资想的太简单了。还有一些比较学术的同行对部分计算方法和例子提了一些改进意见，我也获益良多。

客观地说，我是临床医生，进入投资和创业纯属事故，因此一些浅见完全是需求导向型学习和逆向学习的结果，基础理论还有欠缺。不过估值绝不是数学那么简单，如果只是算一算就能解决问题，那投资就和种白菜差不多了。

经过第一季几个实例的探讨大家发现，每次计算出一个数值，我们都会进行修正，实际上数学模型的意义是为了给我们一个大概估值区间，而投资是一个动态博弈的过程，有感觉的成分，也有耐心、运气、胆量和勇气，还要和人性的贪婪、恐惧、丑陋和自私做斗争，是人性的试炼场，投资人也是平常心和胜负心的矛盾统一体。

回归第二季，这一季将采用全新的写法，我决定更多地引入博弈、竞争、逆向推演和宏观大格局的概念来阐述一些个人对估值的理解，不少名词是我自己编的，有一些想法好似“天马行空”， 还有些估值创意看似“匪夷所思”。我希望他们兼具科学性与艺术性，并且有一些娱乐精神，能带领各位同学在系列文章中“将投资进行到底”。

“全或无”这个词似是来自物理学的概念，而在生物实验室里做细菌质粒转染的时候也会用到这个词，每次转染后当接种菌在培养箱里孵育时，Dr.2都会忐忑不安，因为等待我的结果，要么是转染成功，要么是一无所获，故称“全或无”。

“二百六”科技与秀红资本经过长期合作后，配合默契，多次重大决策后带领企业不断做大做强，随着业务的进展，公司决定收购一家新媒体公司，这种具有创新形态的新媒体可以更好地传播和开拓公司业务，对弥补“二百六”产业链的完整性发挥巨大作用。这时一家叫“大三元”的新媒体公司进入视线，该公司成立已有5年多，微博拥有18万粉丝，网站日浏览量数千。经过尽职调查，“二百六”科技的B同学统计了自近一个月来“大三元”的微博和网站的各项数据：

从数据上来看，“大三元”公司的微博粉丝数量较多，文章阅读量和评价转发量尚可。网站的日均IP和PV量数据还凑合。而“大三元”的报价仅为1000万元人民币，对此B同学非常高兴，打算进一步与“大三元”公司进行谈判，商讨投资事宜。可在此时，秀红资本的合伙人A同学拿出了另一组数据。这是行业内另一家“大三元”的直接竞争对手，新媒体公司“38克”近一个月来与“大三元”的对比分析：

从数据上来说，“38克”网站的整体影响力明显大于“大三元”，日均IP量接近“大三元”的3倍，而在日均PV量上面，“38克”则5倍于“大三元”，平均每个访问者浏览的页面数明显也高于“大三元”，显示更强的内容吸引力和用户粘性。接着A同学又拿出了另一组数据。

从A拿出的上述数据显示，“大三元”的成立之间较之“38克”早了三年，但是网站综合排名、活跃率与点击量都不如“38克”。更为严重的问题是，虽然一直有少许盈利，但“大三元”从前年开始，在用户基数刚刚超过运营平衡点的时候，就出现了明显负增长，网站排名也是直线下降，其覆盖力与影响力已经远远不如其他同行业网站，目前的盈利不过是靠创始人的个人关系以及一些历史合同的延续，而今年合同就要到期了。

此消彼长，反观“38克”网站在近两年内，出现了用户数量的快速增长，并且网站排名有爆发式直线上升的趋势，用户绝对数已经大大跨越了行业内企业的平均基数。同时，在微博方面，“大三元”的微博粉丝数量虽多，但是粉丝活跃度明显较低，如此“僵尸粉”纵横的微博，显示了其在行业内各种竞争对手的压力之下，毫无还手之力，持续经营能力堪忧，而且“大三元”有员工10人，而“38克”仅有6人，团队较之前者更轻更富活力。

B同学与A同学经过研究后一致认为“大三元”的估值应该为0。这里使用了一种新的估值方法，Dr.2将其擅自起名为“全或无”估值法，来进行拟投资公司的筛选。对于投资机构来说，对企业进行估值时，是否盈利并不是最重要的评判标准，但企业必须达到一定的规模，或者门槛，换句话说，必须跨越“生死线”，那企业才是有“估值”的，否则就没有任何投资的价值，因为要沉的船就是卖一块钱都是贵的！打个比方，就像张化桥老师曾经说过的那样，地上的烟屁股，看起来非常价值低估，你觉得诱惑，觉得便宜，捡起来抽了半口，呛的难受，然后就没了。实际上，二级市场里这种“烟屁股”非常之多，经常看到大批分析师和股民对某股票做出论断：它曾经涨到过多少多少钱，现在才多少多少钱，所以肯定风险小，上升空间大诸如此类的话，各位亲，要擦亮眼睛啊。

不过这时有同学可能会说，“大三元”辛辛苦苦做工作这么多年，怎么能说没有价值呢？实际上，这个世界上辛苦做工作的人多了去了，这是一个斗智不斗力的大时代，谁说辛苦努力就一定有回报，可以获得预想的价值呢？拿新媒体来说，当其达不到一定的覆盖力和影响力，基数过小，网站浏览数量无增长甚至出现负增长，粉丝活跃度很低，企业数年没有进行膨胀，处于原地踏步或者倒退的状态，虽然发展时间很久，但是影响力已经被同行业直接的竞争对手或后起之秀大大超越，明显处于“趋势性沉船”的阶段，那么我们认为该企业没有“估值”。这就是“全或无”的概念。

经过仔细调研后，“二百六”的B同学放弃了与“大三元”的联系，而是转向与“38克”谈判，随后采用了“比较法”（详见第一季第二集）进行估值，经过一系列交易设计，完成了全资收购。具体细节也不再对外公布了。

未完待续……

下篇中，作者将介绍第二种反传统企业估值方法——“行业估值法”。