市值一天下降339亿元，振幅达140%，争议中的寒武纪到底值多少钱？

编者按：本文来自微信公众号“适道”（ID:survivalbiz），作者：念少爷，36氪经授权发布。

25.8亿募资低于预期，不过开盘高涨288%也反映了市场热情不减，可随后就出现大幅震荡，收盘价为212.4元。

未来半导体行业不确定因素多，在当前复杂的国际局势中，年轻的寒武纪面临巨大考验。

国内AI芯片独角兽寒武纪（688256.SH）正式登陆科创板，继中芯国际之后，科创板又迎来了一家芯片公司。

6月2日上交所披露，寒武纪科创板首发过会。7月6日晚，寒武纪公告，确定科创板发行价格为64.39元/股。7月7日，寒武纪完成网上路演。7月8日，投资者将进行网上、网下申购。此次募集资金25.8亿元。

值得关注的是，这与此前招股书披露的28.01亿元的预计募集资金还有一定差距。

实际上，这个价格也低于此前的市场预期。比如申万宏源在7月2日的研报中，根据寒武纪基本面及同行业可比公司对比的综合分析，预期其发行价所在区间可能为：64.80元-70.26元。而最终发行价低于该区间下限。

不过今天上市的表现还是基本符合市场的热情和期望：开盘大涨288%，涨幅超过了中芯国际（246%）。不过最终收盘价落在了212.4元，全天涨幅229.86%。

当股价为295.00元/股时，寒武纪市值约为1179亿元；寒武纪收盘价股价为212.40元/股，市值约为840亿元。市值下降了约339亿元，振幅达140%。

图片来源：雪球网

中科院走出来的“天才创始人”

寒武纪创始人陈天石，与哥哥陈云霁是一对学霸兄弟。1983年出生的陈云霁，14岁入读中科大少年班，19岁转入中科院计算所硕博连读，24岁便取得了计算机博士学位。

而1985年出生的陈天石，大学所读的也是中科大少年班，并拿到了计算机博士学位，随后又转入中科院计算所担任研究员。

2015年，兄弟俩带着仅20人的团队研发出了世界首款深度学习专用处理器原型芯片。可是当时，AI芯片还称不上是产品，更别说商业化。

机会来自于华为。

恰好此时，华为旗下一个市场团队找到了陈天石，向他咨询AI与智能手机芯片结合的可能性。这一下让陈天石看到了AI芯片行业的转机，他带领团队将前期设计的处理器经过调整之后，卖给了华为。

2017年9月，华为在MATE10上搭载了麒麟970芯片，特别的是，它首次在手机芯片中集成了NPU（神经网络处理器），可用于神经网络计算，这款NPU背后的设计者正是寒武纪，寒武纪的名声由此一炮打响。

 “成”也华为，“败”也华为？

随后，华为海思几乎包揽了寒武纪2017-2018年所有营业收入，这让襁褓中的寒武纪声名大噪。

可是，仅过了两年，寒武纪的终端智能处理器IP这一业务就不再“吃香”，其2019年的收入从2018年的1.16亿元大幅缩水至2019年6877万元。寒武纪对此的解释是，公司向华为逐步交付了终端智能处理器IP，2019年固定费用模式的IP许可销售收入相应下降。

图片来源：寒武纪招股书

事实上，寒武纪向华为完成交付不假，但是华为自己也在开发自研NPU。2019年6月21日，在 HUAWEI Nova 5 系列新品发布会上，华为发布的麒麟 810 全新人工智能手机芯片，首次采用了华为自研达芬奇架构的手机 AI 芯片。

同时这也意味着，他们在 NPU 中抛弃了寒武纪 IP。

 另一方面，随着人工智能应用的发展和对人工智能计算能力的需求不断提升，集成电路巨头英伟达、英特尔、高通、联发科等均对智能芯片投入大量资源进行研发或并购；集成电路行业 IP 巨头ARM等的进入，也加剧了终端智能处理器 IP 市场的竞争，IP 授权业务潜在市场空间进一步受到挤压，寒武纪的压力很大。

从寒武纪的募投项目中也验证了公司自己都对IP授权业务信心不大。寒武纪的募投项目主要集中在新一代边缘端人工智能芯片，不再有终端智能芯片的身影。可以说，公司其实已经基本放弃这块曾经占据营收99%以上的业务了。

网上曾经盛传的段子，说“鸡汤穷三代,励志毁一生”，内容大概包括“盖茨的书不会告诉你他母亲是IBM董事，是她给儿子促成了第一单大生意；巴菲特的书只会告诉你他8岁就知道去参观纽交所，但不会告诉你他国会议员的父亲带他去的，是高盛的董事接待的。

同样，在独角兽光环的笼罩下，寒武纪的核心技术在行业中或许并没有想象中那么受欢迎。

2019年，公司三分之二以上收入竟然来自政府及其下属企业。

中科院计算所与珠海横琴新区管委会曾就横琴先进智能计算平台项目签署过合作协议。其中，横琴先进智能计算平台(一期)由中国科学院负责出资建设，横琴先进智能计算平台(二期)由横琴新区出资建设。

2019年，寒武纪与横琴先进智能计算平台项目(含一期、二期)相关的收入占2019年营业收入比例为60.94%。未来若公司未能形成更加有效的市场开拓和客户拓展能力，将对公司经营造成一定不利影响。

图片来源：寒武纪招股书

 由此可见，“独角兽”脱离了中科院的“温房”之后，是否真的具备经营企业的能力，是否真的有商业运作的头脑，还需要时间的验证。

知名VC/PE云集

一路走来，寒武纪身后默默站着一众知名的VC/PE机构以及上市公司，投资方阵容颇为豪华。

据不完全统计，从2016年至今，寒武纪已经完成5轮融资，共募集资金超过45亿元。投资方包括元禾原点、国投创业、阿里创投、联想创投、科大讯飞、国风投、招银国际、中金资本、国科投资、越秀产业基金在内的多家上市公司和知名投资机构。

比如，从2017年开始，联想创投连续投了寒武纪的A轮、B轮和B+轮。

上市前期，联想创投又参与了战略配售，是仅有的参与了寒武纪四轮融资的投资机构。与此同时，国科投资于2017年6月参与了寒武纪的A轮融资，一年后继续参投其B轮融资。而另一个重要投资方——越秀产业基金，这家国字头的基金从2018年连续两轮投资寒武纪。

图片来源：寒武纪招股书

人工智能这项技术早在50多年前就已经提出，每过一段时间都会被拿出来炒作一番。上世纪70年代的“三到八年便能创造出与普通人类无二的机器人”，80年代的“走出实验室进入商业领域”。

日本还在80年代投资1000亿日元研发“第五代电子计算机”，开发一部划时代的电脑，利用大量平行计算，使它拥有超级电脑的运算效能和可用的人工智能能力。名字中的“第五代”用于指明它将会是具划时代意义的电脑。

这个计划最终以失败告终。1000亿日元打了水漂。

写在后面

寒武纪的诞生也正值人工智能大热之时，市场上“热钱”涌动，更有阿里、科大讯飞争相入股。

四年过后，“AI热”伴随着应用场景迟迟不到而显著降温。时下比较火热的手机、智能云计算、智慧+，虽然都搭载了人工智能芯片，但是这些产品翻来覆去地看，难以称得上人们梦想中的“智能产品”。

 “研发最新的5nm工艺的后端物理设计平台”，这是招股书中寒武纪的在研项目。

作为IC设计公司的寒武纪，下游公司则是IC制造公司。高端芯片制造最终绕不开台积电、三星和英特尔这三家公司。也就是说，要使寒武纪的5nm、7nm芯片能够最终生产出来，整合世界范围内的产业链资源难度显然是获得中国政府补贴所不能比的。

更何况半导体行业不确定因素多，特别是在当前复杂的国际局势中，年轻的寒武纪将面临巨大考验。