生物合成就是几十年前的互联网，伍德、盖茨、BG基金都杀进来了

本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：安德鲁·巴里，翻译：喇珺宜，36氪经授权发布。

这一领域可开发的市场总额将超过1万亿美元。

虽然合成生物学还处于起步阶段，但已被人拿来和几十年前出现的互联网作对比了。比尔·盖茨(Bill Gates)、凯西·伍德(Cathie Wood)和风险投资人约翰·多尔(John Doerr)都在投资合成生物公司。

令投资者对其着迷的地方在于运用合成生物技术，人们就能对微生物（如酵母）的DNA进行编辑，这种操作就如同电脑编程一样，该技术使公司能够生产出比传统制造方式更便宜、且碳足迹更少的产品。 

合成生物技术可以减少对以石油为基础的化学品以及以植物和动物为基础的产品的需求，这将有利于环境保护。该技术的支持者称，这一领域可开发的市场总额将超过1万亿美元。

合成生物公司Amyris (AMRS)的投资方、Schottenfeld Opportunities基金的普通合伙人里克·肖顿福尔德(Rick Schottenfeld)说：“这和25年前的情况一样，如果那时有人对你说互联网将是一个了不起的投资，你可能不知道他在说什么。在合成生物学领域，我们正处在这一阶段。”

然而，虽然这个曾经被称为工业生物技术的行业提出了各种大胆的主张和前景，但目前行业总收入还不到10亿美元，而且还没有公司实现盈利。

截至目前，合成生物领域里的产品大多是利基产品，如角鲨烷（过去曾从鲨鱼肝内提取的保湿剂）、维生素E、代糖和香兰素等。全球大约70%的角鲨烷是Amyris使用的经过改造的酵母细胞和甘蔗生产的，该公司称，他们的技术每年能最多使300万只鲨鱼免遭捕捞。

虽然目前合成生物领域的市场规模不大，但投资者对Amyris(AMRS)、Zyergen (ZY)和Ginkgo Bioworks这三家主要市场参与者的兴趣非常浓厚。Ginkgo Bioworks计划在2021年第二季度通过与特殊目的收购公司(SPAC) Soaring Eagle Acquisition (SRNG)合并上市，届时将更名为Ginkgo Bioworks Holdings。

投资者可以考虑把这三家公司一起纳入投资组合。这三家公司的总市值为250亿美元。 

合成生物学融合了生物技术和工业化学，是一个比较复杂的概念。Ginkgo Bioworks首席执行官杰森·凯利(Jason Kelly)指出，“生物学的神奇之处”在于，细胞运行在某种类似于计算机数字代码的东西上，但那里没有0和1，而是由四对DNA碱基对——腺嘌呤、胞嘧啶、鸟嘌呤和胸腺嘧啶——来引导细胞。 

投行Cowen的分析师道格·申克尔(Doug Schenkel)给予Amyris和Zymergen“跑赢大盘”的评级，他说：“我们可以把合成生物学理解为利用自然生物学中细胞的作用，对其进行重新编程，从而产生的新的有趣的东西。比方说酵母，我们一般用它来制造啤酒，现在可以用它来制造某种花香。”

当然，为DNA编程比为计算机编程更难，但进展非常快。

1 全明星投资阵容来了

凭借令人印象深刻的DNA编码能力，Ginkgo Bioworks把自己视为合成生物行业的Amazon Web Services，该公司与消费者、制药公司和农业公司合作，对来自哺乳动物的微生物和细胞进行设计，从而制造所需的产品或药物。该公司曾协助Moderna (MRNA)研发新冠疫苗。

Baillie Gifford投资组合经理柯丝蒂·吉布森(Kirsty Gibson)说：“Ginkgo Bioworks正尝试建立一个平台，使生物细胞像计算机一样易于编辑。”Baillie Gifford正在对Ginkgo Bioworks进行投资。“真正令人兴奋的是，它不受农业、香料、制药、食品等垂直行业的限制，”吉布森说。

Amyris的控股股东约翰·多尔是美国最成功的风险投资人之一，他是Alphabet (GOOGL)和亚马逊(AMZN)的早期投资者。

现任硅谷风险投资公司Kleiner Perkins董事长的多尔告诉《巴伦周刊》：“我认为，合成生物技术将继续在环保和可持续发展的进程中扮演重要角色，Amyris正在让这些承诺变成现实。”

合成生物制造通常需要用大型发酵罐来装经过基因改造的微生物，比如从成品中过滤出的酵母菌。这种制造技术消耗的能源很少，但还未大规模应用。

从收入和产品来看，Amyris都走在行业前沿。该公司预计2021年收入为4亿美元，Ebitda将实现盈亏平衡。Amyris近期股价约为13.5美元，市值40亿美元，可以说是该领域最值得押注的一家公司。该公司首席执行官约翰·梅洛(John Melo)预计，到2025年，公司收入有望达到20亿美元，Ebitda有望达到6亿美元。 

随着包括盖茨的Cascade Investment在内的全明星投资者阵容的出现，Ginkgo Bioworks引起的轰动最大。根据SPAC合并交易数据计算，该公司的市值在这三家公司中是最高的，约为180亿美元，但该公司2021年的收入预期仅为1亿美元左右。 

自5月份与Ginkgo Bioworks合并以来，Soaring Eagle Acquisition的股价一直没有涨太多，这或许反映出了Ginkgo Bioworks的高估值。投资者可以以每股9.95美元买入Ginkgo Bioworks的股票，略低于10美元的价格，包括凯西·伍德的方舟投资管理(Ark Investment Management)和特斯拉的早期支持者Baillie Gifford在内的几家知名投资公司此前同意以每股10美元的价格向Ginkgo Bioworks投资7.75亿美元，作为该公司和Soaring Eagle Acquisition合并交易的一部分。 

Ginkgo Bioworks将其微生物设计费称为“代工收入”。该公司与54个合作伙伴签订了特许权协议或持有它们的股权，目前正与拜耳(Bayer, BAYRY)、罗氏控股(Roche Holding, RHHBY)、住友化学(Sumitomo Chemical, 4005.日本)和香料制造商罗贝特(Robertet, RBT.法国)等公司合作。

Zymergen于2021年4月以每股31美元的价格上市，主要业务是消费性电子产品。该公司开发了一种名为Hyaline的耐用光学薄膜，可用于可折叠手机和平板电脑。Zymergen近期股价约为35美元，市值35亿美元。软银集团(SoftBank Group, SFTBY)旗下的风投基金和Baillie Gifford都是这家公司的投资方。

2 三大生物合成技术公司面向不同市场

注释：*Soaring Eagle Acquisition和Ginkgo Bioworks的合并交易正在进行中，交易完成后后者将成为一家上市公司。**2021年早些时候上市以来的数据。Ginkgo Bioworks的收入为代工收入。Soaring Eagle Acquisition的市值数据计入了与Ginkgo Bioworks的合并交易。

资料来源：彭博；各公司财报；汇丰

随着Amyris的收入强劲增长，2021年该公司股价上涨了一倍。

“Amyris把糖变为护肤霜及其他直接面向消费者的保健品，糖的售价为每公斤50美分，而这些每瓶容量为50毫升的产品的零售价超过50美元，”汇丰(HSBC)分析师斯里哈莎·帕普(Sriharsha Pappu)说，她给予该公司“买入”评级，目标价20美元。 

Amyris使用经过生物工程改造的酵母利用甘蔗生产一系列产品，包括维生素E、角鲨烷、香草以及一种通常在甜叶菊植物中发现的被称为Reb M的化合物代糖。 

Amyris首席执行官约翰·梅洛(John Melo)说：“我们提取出的香兰素在质量上等同于马达加斯加香兰素，它可以从甘蔗中源源不断地产出，因此我们不用再担心水、土地使用或童工问题。” 马达加斯加是世界上最大的香兰素生产国。

Amyris主要着眼于化妆品市场。该公司于2017年推出了Biossance系列产品，直接向消费者销售，也通过丝芙兰(Sephora)等零售商销售。许多bioosance产品的主要成分是角鲨烷，它是角鲨烯的一种，是一种天然的皮肤保湿剂。

梅洛认为公司的消费品牌业务是主要的增长动力，其中包括Biossance和Purecane，Purecane是一种代糖产品，下一步将推出祛痘产品。Amyris同时也是原料供应商。梅洛预计，2021年公司品牌产品的收入为1.5亿美元，高于2020年的约5000万美元，到2022年将超过3亿美元。

Amyris有自己的品牌，自己的工厂，Ginkgo Bioworks的策略则不同，后者奉行轻资产战略，该公司只负责研究微生物，生产和营销由合作伙伴负责。 

“我们所关注的以及带领公司走向成功的是找到哪些产品能率先推动收入增长，能成为一项业务，而不仅仅是一项科学实验，”梅洛说。他不太认同Ginkgo Bioworks的商业模式，称目前来看该公司的模式对于获得持续性收入作用不大。“拥有自己的工厂非常重要，因为制造环节正是当前释放合成生物技术潜能的瓶颈环节。”

拥有自己的工厂对于利润来说也很重要。“当我们把一公斤角鲨烷直接卖给消费者时，我们每公斤能赚2500美元，”梅洛说，“而当我把它卖给另一家美容公司时，每公斤能只能赚到30美元，想想30美元和2500美元之间的差距。”

Pinnacle Associates投资组合经理兰迪·巴伦(Randy Baron)认为，Amyris潜力巨大。他说：“在未来十几年内，该公司的收入增幅有望达到35%。”他还称，Amyris的股价较Ginkgo Bioworks有很大折价，到2021年年底有望达到30美元，到2022年底有望达到75美元。

Zymergen的目标是开发经过生物工程改造的产品，耗费时间是传统制造的一半，成本是传统制造的十分之一。该公司的产品还没有推向市场——Hyaline耐用光学薄膜目前正在接受合作伙伴的评估。Zymergen还在开发一种不含避蚊胺(DEET)的驱蚊剂，避蚊胺是一种许多消费者认为对人体有害的化学物质。 

“Zymergen的潜在市场非常庞大，”Cowen分析师申克尔说，他给予该股“跑赢大盘”的评级。“如果Hyaline产品取得成功，市场就会对这家公司更有信心，相信它也能成功开发其他10种已披露的产品，”他说。

Ginkgo Bioworks的收入来自允许其他公司使用其细胞编程基础设施。该公司介绍称，到2025年，细胞编程业务收入（也就是“代工收入”）将从2021年的1亿美元上升到11亿美元。

该公司首席执行官凯利称，公司拥有约5亿美元的特许权或持股，因此这一预估收入实际上低估了公司所创造的价值。Ginkgo Bioworks预计，到2025年，该公司将有超过500个合作项目，将是现在的10倍。凯利同时表示，特许权的兑现虽还需时日，但持股价值的上升说明公司正在创造价值。

“我们实际上是一个应用商店或生态系统，让专业人才编写细胞程序并将其推向市场。我们随着规模的扩大而改进，开发的项目越多，运营情况就越好，这属于一种网络效应，”他说。 

凯利淡化了制造方面的问题，并指出这在药物研发领域不是一个问题，该公司有自己的关注点。“Amyris的业务是把产品推向市场，而Ginkgo Bioworks在做的是创建一个市场。” 

现在说合成生物学的发展是否会达到预期还为时尚早，但这三家公司似乎已做好准备为投资者创造收益。

“如果Ginkgo Bioworks和Zymergen正在开发的项目中有一小部分成为现实，那么收入将会是非常庞大的，”Cowen的申克尔说，“问题是这一前景什么时候会成为现实，以及投资者现在是否愿意押注这样的前景。”