华强资本陈玉：两轮领投星河动力，商业航天的投资逻辑

2020 年11月7日 ，酒泉卫星发射中心公布，民营航天公司北京星河动力装备科技有限公司（以下简称 星河动力）自主研制的 “谷神星一号（遥一）简阳号” 商业运载火箭首发成功，顺利将国电高科天启星座11星精确送入预定轨道。

这是星河动力实施的首次发射任务，也是酒泉卫星发射中心组织的第四次民营商业火箭发射。星河动力成为第二次成功实现火箭入轨的民营商业公司，也是中国民营商业火箭首次进入500km太阳同步轨道。

图片来源：星河动力

“谷神星一号（遥一）运载火箭”是星河动力自主设计的四级固体运载火箭，一二三级采用固体发动机，四级为先进液体上面级，箭体最大直径1.4m，全长19m，起飞质量31t，500km太阳同步轨道运载能力300kg，700公里太阳同步轨道运载能力约230公斤。

围绕谷神星一号运载火箭，星河动力开展了多项创新：

•  自主研制了低室压、高比冲、高装填比的姿轨控动力系统，实现了减重增效；

• 创新采用了面向低燃料消耗的火箭滚动通道简约控制技术，实现了运载效率大幅提升；

• 首创基于三维实体建模和参数正交化的火箭模态精确预示方法，预示精度提升一个数量级。

此外，本次发射也是垂直自瞄准、矢量固体推力控制等技术在民营商业运载火箭上的首次应用。

图片来源：星河动力

行业：商业航天需求快速增长

2019年10月，星河动力完成1.5亿元Pre-A轮融资，由普华资本、华强资本领投。2020年9月，星河动力完成2亿元A轮融资，由华强资本领投。

成立于2015年的「华强资本」，聚焦于高成长性细分行业，主要投资于新能源汽车、商业航空航天、新材料等行业中高成长性的企业。连续两轮领投星河动力，背后是华强资本对商业航天发展大背景的认可。

华强资本总经理陈玉表示，全球商业航天近年来正在发生大变革。SpaceX计划在太空搭建约1.2万颗卫星组成的“Starlink”卫星互联网星座，卫星低轨通讯应用市场正在快速崛起。应用市场的崛起迅速扩大了火箭发射的市场需求。当前我国每年有数十吨的运力缺口，单靠体制内的单位远远无法满足。光火箭发射这一项，预计每年就有约百亿元人民币的市场。

在这种背景下，华强资本开始深耕商业航天赛道。从火箭发射，整星研制，再到卫星测控、零部件制造等领域都在研究。当前，华强资本已投资了星河动力、航天驭星等项目，并计划在上下游领域继续寻找优质项目。

图片来源：星河动力

逻辑：围绕行业、团队、技术的投资方法论

据陈玉介绍，华强资本针对硬科技领域各个板块都有专门的研究小组，涵盖了航天、材料、新能源汽车、通讯、AR/VR等领域。每个小组有2-3人，要求对领域内的研发进展，技术迭代更新，国家政策都要有深入研究。经过前期的深耕钻研，后面看项目的效率就会大大提升。因为技术的迭代是需要一定时间，有了前期钻研的基础，就可以对技术迭代状况和当前业内项目有充分了解，2-3人的小组有充分的时间看相关项目。

陈玉告诉36氪，华强资本在项目投资时，非常讲究逻辑与方法论。结合星河动力的投资案例，陈玉列举了以下三点核心方法：

一、行业：行业大背景是最重要的因素。如果市场天花板很低，赛道玩家又多，那就没多少投资机会了。商业航天当前处于发展早期，门槛非常高，市场又足够大，因此依然有很好的投资机会。

二、人员：在行业的基础上，华强资本非常关注人的因素。在一个好的赛道里，最终能否成功，人和团队非常关键。人选对了，这个项目大概率能做成。星河动力团队非常务实，技术也非常扎实，在行业内口碑也很好，因此我们非常看好这个团队。

三、技术：技术角度首先看火箭的发展路径，其次是火箭的战略方向。固体燃料火箭有需求，前期发展相对比较容易，但我们认为液体燃料火箭更符合未来的战略方向。在液体燃料火箭中，当前主要有液氧甲烷和液氧煤油的发展方向。从可靠性角度来说，我们判断液氧煤油依然是未来的主力发展方向。而星河动力的发展规划正好符合我们的看法。

除此之外，星河动力还会关注客户结构等。但在商业航天赛道中，当前火箭处于严重供不应求的状态。因此客户结构暂时不是考虑的主要因素。

“苍穹”可重复使用液氧/煤油发动机，图片来源：星河动力

决策：五分钟确定投资，见面一个月打款

快，是所有人对星河动力最大的感受。从2018年5月成立，到完成了首款运载火箭谷神星一级发动机的设计，只用了三个月的时间。随后在2019年，星河动力先后完成了轨道控制发动机研发试车，三合一试验，三级发动机研发试车。

星河动力的速度，也同样在投资团队这边得到体现。

“与团队见面交流时，我们在五分钟内就确定了投资意向。”提及投资决策过程，陈玉告诉36氪，星河动力用五分钟清楚阐述了研发进展和团队能力。这五分钟就看出整个团队的格局，价值观相同，也非常有情怀。整个团队也很踏实，都是有梦想的航天人。

陈玉认为，火箭研制是一个非常长久且辛苦的过程。如果单靠高薪挖人，缺乏核心的价值观，那么团队在长期发展过程中就会缺乏凝聚力。而星河动力的公司文化，团队氛围和凝聚力，都会人决定这个项目非常有希望，大概率能够做成。

五分钟确定投资意向的基础，是华强资本前期大量的尽调工作。陈玉表示，华强资本与大量的专家进行访谈，基本上航天系统内的知名专家都拜访了，去了解星河动力的团队实力和口碑。星河动力团队出身于体制内，超过9成的人拥有超过8年的航天研发经验，很多都已经是主任设计师级别。他们在行业内口碑不错，体制内很多专家都高度认可他们。尽调的结果和初期的判断基本一致，大家都非常欣赏这个团队。

不打低轨，直接瞄准带星入轨，是星河动力研制首枚火箭的战略发展方向。小型的发动机和实验性的火箭虽然比较容易，但会浪费一定的财力物力，拖慢整体研发进度。星河动力从成立之初，就从市场需求入手，瞄准带星入轨的火箭，啃最硬的骨头。在过程中，虽然遇到过小波折，团队也通过实力克服了困难，总体的试车试验进展都比较顺利。这也代表了团队不仅战略定位准确，战略实施能力也非常值得信赖。尤其是同步开发的液氧煤油发动机进展顺利，预计后年就能正式使用，也让外界更加看好这个团队。

“第一轮我们领投速度很快，从项目见面到打款只用了一个月时间。”陈玉告诉36氪，当时星河动力正处于研发攻坚阶段，非常需求资金支持，因此华强资本也快速推动投资进程。陈玉表示该项目进展非常顺利，投委会在上桌过后时基本全票通过，大家都有这份航天事业的情怀和梦想，愿意去支持星河动力这样的团队。

从投资人回报来说，星河动力花最少的钱，在最短的时间就能实现最有价值的事情，可以看出实际运转的能力。从项目开发来说，星河动力开发体系非常完善，研发有很强的组织管理体系。如果组织管理体系不足，效率无法提升，整个开发节奏也不能按照战略来做。战略和实施的同步配合，才让投资人真正看好这个项目。

“谷神星一号”运载火箭研制进展，图片来源：星河动力

陪伴：两轮领投，有温度有深度的陪伴

星河动力首飞前夕，团队正在进行A轮融资。过往的商业航天项目，首飞都存在较大的不确定因素，因此在星河动力的A轮融资中，许多机构不敢下手。

当百奇总（星河动力CEO 刘百奇）告诉我们，他们需要一个领投方时，我们果断选择追加了一轮领投。”

陈玉表示，华强资本对团队非常信任。“我们不认为这是在赌。虽然体制内外都有火箭发射失败的案例，但我们认为他们首飞大概率能成。因为他们团队对研发节奏、体系布控、每个环节的把握都非常好，每个方向都有验证，每一步实验都非常成功，因此首飞成功的可能性非常高。我们和团队高管交流时，他们团队心气十足，对首飞成功非常有把握。这也是我们为什么敢追加一轮领投的原因。”

看好星河动力的发展，是所有星河动力投资人之间达成的共识。陈玉告诉36氪，星河动力的投资阵容中，技术派出身的专业机构比较多，包括很多北航背景的知名团队和投资人。大家从技术层面分析得非常透彻，都一致看好这个团队，这也成为华强资本投资底气的一环。

陈玉表示，华强资本的投资打法是选择一家企业深度绑定，而不是将整个赛道都投一遍。“投资是一件专业的事情，必须将投资逻辑想清楚，不能跟风，不能只看赛道和风向来决定。如果我们看好一个行业，会在长期的调研和大量的尽调基础上，选择一家来做。这样从资源匹配度来说，我们与被投企业之间也有深度的信任和绑定。有些机构会把整个赛道都投一遍，或者把第二轮的钱投给竞争对手，这不是我们的打法。”

华强资本的投资有两个维度，一个是温度，一个是深度。

陈玉强调，华强资本除了投钱以外，更希望与被投企业之间保持理念协同，相互信任扶持，让投资更有温度。而深度的调研是有温度的基础。如果没有深度的调研，就无法选择优秀的公司和创始人。只有深度的调研才有深度的陪伴和对团队的信任。

“我们投项目基本都是连续两轮，其中有个项目连续追加了五轮，总投资达到8个亿。”在陈玉看来，如果是因为钱的问题，华强资本一定会支持下去。如果是其他问题，华强资本都会与创始人之间深度沟通，共同克服困难。华强资本的投后部门叫“投后服务”，而不是“投后管理”，就是希望能在投资后能为企业赋能，对接资源，让团队可以专注在主业中。

图片来源：星河动力

未来：深度持有，寻找上下游合适项目

今年5月21日，全国人大代表、小米集团董事长兼CEO雷军在两会提案时建议，将卫星互联网作为重点发展的战略新兴产业纳入我国“十四五”发展规划，设立大规模重点扶持民营商业航天的国家发展基金，支持和鼓励民营商业航天企业在科创板上市。

前两轮都实现了超募，首飞又成功入轨，星河动力的估值也实现了暴涨。未来有望在科创板上市，也引起了更多投资机构的关注。在陈玉看来，相比于其他还没有实现带星入轨的火箭公司，星河动力当前已度过最大的风险，总体设计已经过关，估值的潜力也得到了体现，接下来这一轮是国家队和大机构入场的好机会。

陈玉分析，有三项指标将决定星河动力接下来的融资进展。“首先是测试指标。固体火箭总共有31项测试，每一项测试都非常关键，所以我们首先会关注每一步试车的阶段性成果；其次是火箭发射的相关认定与发射许可，这是一个非常重要的准入门槛；最后是液氧煤油火箭的研发和许可报备，我们也在密切关注每一步实验，目前看起来相对比较顺利。”

两轮领投了8000万，华强资本依然有长期持有的计划。陈玉表示，科技类企业的投资周期较长，必须要有耐心，不像消费企业短期就能起来。华强资本管理的人民币基金时间周期都比较长，10年正常存续期加2年可延长，12年的周期让华强资本可以非常从容地投资初创公司，耐心等待企业的成长。

“上市不是终点，我们认为星河动力依然有长期持有的价值。”陈玉认为，星河动力的价值不止于上市，公司价值在未来将会越来越明显。随着卫星发射数量的增加，星河动力的效率和成本优势将更加明显。当前在液氧煤油火箭和往返多次可回收的研发上，星河动力的基础路线和研发进度都非常顺利，符合投资人的要求。未来航天行业的竞争核心是效率、成本和可靠性，这将大大凸显星河动力的优势。因此即使实现上市，华强资本依然有长期持有的打算，不会轻易抛掉。

成功发射入轨后，星河动力团队有归零的心态，近期在持续不断的总结。在星河动力的发射计划中，将通过3发火箭的研制来定型，通过发射获取的所有数据来修改下一轮火箭的设计参数，优化火箭的性能参数。只有定型才能实现量产，提升研制效率，降低研制成本，为后续大批量发射计划提供基础。如果没有一定的总体设计能力，就无法通过3发火箭实现定型，这也体现了团队的能力。

图片来源：星河动力

本次星河动力首发箭“谷神星一号”成功发射，华强资本另一个投资项目航天驭星，通过酒泉、中卫、普洱、三亚等国内站和马来西亚等多个海外站参与任务，为星河动力提供了从火箭入轨到星箭分离全程稳定、可靠的测控保障和技术支撑。

航天驭星在第一时间告诉我们成功发射的信息。看到两家兄弟单位在业务上实现协同，我们也感到特别高兴。”

航天作为一个大产业，当前华强资本也在全产业链上下游寻求合适的项目。除了星河动力代表的火箭公司，航天驭星代表的测控企业，华强资本也在搜索卫星的相关项目。

陈玉告诉36氪，一个理想的卫星整星投资标的应该满足以下三个特点：

一、平台化：卫星的大趋势是批量化生产，不能每个卫星都独立设计。平台化、规模化的设计思路才能提高卫星的设计和生产效率。

二、工业化：工业化是卫星降低成本的关键因素。通过工业级元器件的替代航天级元器件，将大幅降低卫星的制造成本。

三、智能化：卫星必须实现智能化，上天后自动开展工作，不能依赖于地面发送指令。像SpaceX这样上万颗卫星在天上，依赖于地面发送指令，效率是非常有限的，因此必须实现智能化。

除了以上三点外，陈玉认为电推进也是一个主要的方向。现在的火箭都是一箭多发，卫星很难实现全部准确入轨，都是放在一个轨道面上，然后由每个卫星自己调整准确入轨，这就对入轨有要求。现在卫星推进受限于体积，不可能带那么多燃料上去。以后的卫星服役期满还要离轨，离轨也有动力要求。因此电推是一个必不可少的发展方向。

陈玉告诉36氪，未来航天将与人们的生活密切相关。VR/AR技术依赖于5G和6G技术的发展，而通讯技术也依赖于航天事业的发展。未来无论是6G通讯还是卫星物联网，都将深入到家庭日常生活中。航天也应该从一个高大上的行业变成一个接地气的行业。华强资本也投了音乐与文化IP相关的项目，希望能在航天发展的大背景下多多宣传，让更多人了解航天，包括对小孩子的航天教育，对科技的兴趣，尤其像星河动力这样的企业，能引导和启发更多小孩子，产生对航天的兴趣。