特斯拉的历史拐点究竟在哪儿？

“你可能不相信自己的眼睛，我们也不相信有朝一日会写出这样的话。”在特斯拉发布财报的前一天，持续多年做空特斯拉的大空头香橼及Moxreports一反常态，先后宣布对特斯拉的价值评估由空转多。

在一系列负面新闻缠身之后，特斯拉终于走出“产能地狱”。

不久前公布的特斯拉Q3财报显示，特斯拉正迎来“真正具有历史性意义的一个季度”——久违的季度性盈利和正现金流又回来了。这也是它历史上的第三次季度性盈利，上一次是2016年Q3。

据财报显示，特斯拉营收达到68.2亿美元，同比猛增129%；净收入3.115亿美元，而上一季度仍然亏损6.194亿美元。现金流也得到了极大好转，自由现金流（运营现金流减去资本支出）已经增至8.81亿美元，而二季度的自由现金流为负7.4亿美元。

从上一季度“历史上最大亏损”到本季度“历史上最大盈利”的飞跃，很大程度上要归功于特斯拉今年第二季度到第三季度Model 3的产量几乎翻了一番，从而使交付情况好转、成本开支降低，进而实现盈利。

一直以来，量产和资金是压在特斯拉头上的两道“紧箍咒”。Q3财报发布利好数据已经极大缓解特斯拉投资者的担忧，甚至有人将此视为特斯拉“历史的拐点”。

但在冰山之下，仍有隐忧。毕竟特斯拉从未实现过以年为单位的盈利，而这才是特斯拉迎来真正拐点的标志。

作者：庆凡 微信公众号：略大参考（hyzibenlun）

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在财报公布之后，投资者的关注点变成了特斯拉是否能够持续盈利以及自由现金流能否继续为正。

不稳定因素有很多，特斯拉还有待时间证明自己。

首先是量产。要知道，特斯拉之前一直处于产能爬坡艰难的境地。2017年下半年以来，Model 3量产便频繁“跳水”，原计划第四季度实现Model 3的周产能目标是5000辆，后来这一目标推迟到2018年年初，随后又推迟到今年6月，并宣称8月底能实现6000辆/周。但直到今年9月的最后一周，特斯拉才站上5300的顶峰，整个第三季度平均产能4300辆/周。

尽管特斯拉已经成长为“电动汽车之光”，但它的产能依然孱弱。在它为周产5000辆而苦苦挣扎时，福特欧洲地区CEO史蒂文·阿姆斯特朗嘲讽表示，福特生产7000辆产品仅需4个小时。照目前形势看，即便特斯拉按照预期达产也不过50万辆，在整个汽车业的占比还是很小的。

图：福特欧洲地区CEO史蒂文·阿姆斯特朗

持续量产和真正实现规模效应，是一个需要特斯拉用时间去回答的问题。

并且此前有员工爆出，为了赶工，Model 3的生产牺牲了安全性和材料的优质度，导致早期交付的一批Model 3存在大量问题而被迫召回返修。量产背后的问题，仍然是对特斯拉的考验。

其次是资金。即便特斯拉实现了正向现金流，但是它背上的负债依然高企。这也是此前投资者对特斯拉财务状况担忧的重要因素。

截至2018年Q3末，特斯拉总负债高达234.1亿美元，光利息支出就达到了1.7亿美元。此前分析师还提醒，特斯拉在明年一季度有13亿美元债务到期。

负债之外，因为中美贸 易的关税问题，特斯拉计划以“资本最大化效率”的方式来加速中国工厂的建设进程。然而马斯克在Q3财报后的电话会议上再次重申了“无需再融资”，他表示，特斯拉计划用现金流来偿债并减少债务负担，但没有进行股本融资或债务融资的意思。

尽管上市之后每年马斯克都要跳出来说一次特斯拉已经不需要外部融资了，但实际上它融资的步伐从未停止过。若这一次真的不再进行融资，这将意味着短期时间内，特斯拉将面临严重的资金短缺压力。

此外，各国市场在税收政策上留给特斯拉的“窗口期”都在逐渐缩短。

按照美国相关规定，电动车厂商在美销量达到20万辆之后，每辆车7500美元的税收抵免就开始逐步结束了——当季和下个季度仍然全额抵免，随后半年抵免减半至3750美元，再半年降低到1875美元，最后结束。

而特斯拉在7月已经宣布，美国的总销量已经累计交付了20万辆。这意味着面向消费者的联邦税收抵免将开始逐步减少，奔驰、宝马和奥迪等竞争对手的新电动汽车则仍将能够带来全额税收抵免。

不仅如此，在特斯拉第二大市场中国，新能源汽车补贴政策将在2020年完全取消；第四大市场挪威税收抵免今年年底结束，税率会从4%升到22%。

补贴的结束对消费者来说意味着加价，该因素或将对特斯拉的“平价车” Model 3造成一定压力。

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对于特斯拉前景而言，另一个不稳定因素是创始人埃隆·马斯克本人。

马斯克的标签之一是“不按常理出牌”，但这有另外一种外界解读——缺乏长期战略规划。

为了“大战”华尔街空头、并让特斯拉专注于提高产能，他在8月7日通过推特表示，正在考虑以每股420美元的价格将特斯拉私有化。对此很多人嘲讽他“嗑了药”。

随后马斯克遭到了美国证券交易委员会(SEC)的指控，还卷入长达数月的风波。最终特斯拉私有化以失败收尾，他个人以及特斯拉分别被罚款2000万美元。马斯克被迫卸任特斯拉董事长一职。

这场“私有化闹剧”仅仅持续了17天，对于不看好特斯拉的人来说，这是马斯克短期思维驱动下的结果。

即便是为了打击空头，马斯克可以用更稳妥的方式比如发布Q3、Q4财报的利好消息去挤压空头的生存空间。而用私有化的方案去解决产能问题，显然太过刺激。这一点也颇受业界诟病。

特斯拉将Q3财报提前一周发布，则被外界解读为提前释放利好消息。但利好之外，特斯拉作为企业的随机性也由此彰显。

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解决特斯拉盈利的关键钥匙，如今落到了中国。

首先，中国已经是特斯拉最大海外市场。2017年，特斯拉在中国的销售额为20.27亿美元，较2016年增幅超过90%，占到全年总营收的近20%。

即便在中美贸 易战的背景下，Model S/X两款车第3季度在中国一共卖出了27710辆，占特斯拉全球总销量的33%。这还是在加收40%关税的情况下。

马斯克显然是有所准备的。特斯拉选择在上海建工厂，并计划2019年将部分Model 3的生产放到中国工厂进行，一是卸下关税包袱，显著提升顾客对Model 3的价格承受能力，拿下更多中国市场，二是为了提高产能。

图：上海市政府和特斯拉签署合作备忘录

此前的产能危机，曾经让马斯克痛苦不堪。为了监工，他直接把家搬进了工厂，高强度的工作让他经常需要服用安眠药才能入睡。而上海工厂预计周产能要达到1万辆。

作为上海有史以来最大的外资制造业项目，特斯拉建厂获得诸多便利。官方透露，其投资上海工厂的钱就来自于向当地银行贷款。这也有助于缓解特斯拉的资金问题。

按照马斯克制定的全球扩张目标，特斯拉计划在明年年初将Model 3引进欧洲。以上海为起点的运输路线，其成本将低于以加利福尼亚工厂为起点的路线。

未来中美两地工厂共同投入运转，将成为特斯拉走出“量产地狱”的助推器。届时再谈特斯拉的真正拐点，或许更有底气。