没有护城河的 Zoom，应该如何用好手上的空白支票？（中）

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编者按：自从美国的疫情爆发并且一直得不到控制以来，远程办公成为了几乎所有企业维持运营的手段，这也因此带火了视频会议软件Zoom。因为人人都在Zoom上面工作和生活，所以每个人都在讨论Zoom。Zoom的股票也因此一飞冲天，成为全球表现最好的股票之一。但Packy McCormick却对此提出了质疑，他认为Zoom并没有足够宽深的护城河，一旦疫情过去，对手追赶上来之后，其高股价将难以为继，然后对该公司的对策进行了探讨。原文发表在其个人博客上，标题是：Zoom's Blank Check。篇幅关系，我们分三部分刊出，此为第二部分

划重点：

对于那些估值主要以未来收益为依据的公司来说（比方说Zoom），护城河至关重要

Zoom没有护城河（出色产品只是优势，不是护城河）

Zoom应该像《小鬼富翁》里面的小孩一样，买买买！

没有护城河的Zoom，应该如何用好手上的空白支票？（上）

没有护城河的 Zoom，应该如何用好手上的空白支票？（下）

Zoom没有护城河

当我在五月份写下那篇（目前为止！）命运多舛的文章时，我的论据是：“Zoom是在用护城河来换速度。” 那么多的人之所以能够那么轻松地开始使用Zoom（只需点击链接即可加入Zoom），正是Zoom会遇到麻烦的原因。

关于Zoom和护城河，需要提出两个问题：

1. Zoom有护城河吗？

2. 护城河重要吗？

我们先来看看第二个。

对于任何希望长期保持盈利的公司来说，护城河很重要。对于那些估值主要以未来收益为依据的公司来说（比方说Zoom），护城河至关重要。你的乘数越高，未来就越重要。Zoom的市值目前高达1090亿美元，因为市场认为它可以在未来很多年内维持收益并不断增长。所以，Zoom需要护城河。

“护城河”并不意味着“优势”或“某件事情公司比竞争对手做得更好”。在《7 Powers》（商业战略的7 个基础）中，Helmer 把护城河定义为“保护企业利润免受竞争侵蚀的屏障。”

优势是静态的，护城河是动态的。公司今天拥有的优势会随着时间的流逝而失去。

每个人都同意今天的Zoom具有优势，但是它有护城河吗？

在Zoom Q2实现了惊人的收益并随后被看涨之后，Morning Brew的COO Austin Rief提出了Zoom的护城河是什么这个问题，并收到了很多回复：

Zoom现在价值1300亿美元，但我仍然不知道他们的护城河是什么。品牌吗？

品牌是最常被提及的护城河，其次是产品，或者“管用”的感受。我会逐一分析。

品牌。一种看法认为：“Zoom是一个动词！就像Google一样！” 没错，但未必就是品牌护城河。你上一次用AIM供给朋友发即时消息是什么时候？

Helmer对品牌的定义是“客观上相同的产品所具备的源自卖家历史性信息的更高价值的耐用属性。” 不妨想想蒂芙尼。它可以用4倍的价格出售跟Zale完全一样的产品，因为Tiffany Blue的盒子对大家来说有不同的意义。如果Google Meet能追上来并提供“客观上完全相同的产品”，并且在它的日程上面添加上一个醒目的链接，价格又比Zoom低的话，那么大多数人会选择用Google Meet。

产品。出色产品不是护城河。再次地，对于那些落后的来说，出色产品不是护城河！出色产品是优势。这个优势需要护城河来保护。比方说，Google将出色产品转化为网络效应——用Google的人越多，它处理的搜索就越多，Google就越有可能为你带来最好的结果。

Benedict Evans在《What Comes After Zoom》一文中，把Zoom跟其他两家也是在拥挤的空间内靠开发出色产品而获胜的公司进行了比较：Dropbox 和Skype。但是出色产品并不能保护那两家公司。Evans写道，Skype身上发生了两件事，它对VOIP所起到的作用跟Zoom对视频所做的相同：

1. 很长一段时间产品不稳定，用户体验下降。

2. 什么东西都带语音，所以语音变成了商品。

他认为视频也会发生同样的事情，赢得视频的下一阶段的公司不会是提出“我该如何改进这项技术？”的公司。这项技术本身会变成一种商品。下一阶段的赢家会是用视频来构建出满足特定用户需求体验的人。

没有护城河的Zoom会受到这些公司的攻击。在《Zoom的垂直化》中，JJ Oslund聚焦了所有利用优势的公司。

Zoom的垂直化对手

刚开始隔离那时候，我们在Zoom上所做的每一件事——游戏之夜、上学、休闲的聚会、约会——都拥有自己的app。

尽管Zoom有API和SDK，但是这些新公司大多数都不是基于Zoom开发的。

Akarsh Sanghi 最近面向生活方式创作者推出了一个孵化自YC的视频流媒体直播平台，名字叫做Reach.Live。他告诉我，所有的YC新公司的技术栈都是一样的：

“ 客户端用React、typescript 、asura、Postgres、WebRTC，针对视频播放器的Agora API。” 所有的应用都在增加视频，但这里面并没有Zoom的份。它的竞争优势正在出现最早裂缝。

Oslund 在《Zoom的解绑》（The Unbundling of Zoom）中也谈到了这一点。在这篇文章中他介绍了让开发视频聊天应用比以往更加容易的API的概况。

视频API大战

由于类似Agora之类的视频API的兴起，那些试图开发垂直产品好从Zoom那里偷走一点点蛋糕的公司就不必每次都从零开始。只需几行代码，他们就能插入可靠的视频，然后花时间和资源去打造能引起特定目标客户群共鸣的用户体验。

到目前为止，Zoom的“管用”一直是它用来防御更大竞争对手的盾牌。不过，现在，Agora正在武装叛军，并向所有人提供“管用”的视频。叛军对Zoom的城堡发动了第一次重大进攻。

但是Zoom拥有巨大的领先优势以及储备充足的战争基金。它在未来几个月乃至几年当中的表现将决定它是重蹈Skype覆辙，还是会让目前1090亿美元的估值显得便宜。

那么，你会怎么办呢？

这是Zoom现在的位置：

• 400法则！Zoom的增长和盈利能力历来都很强劲。

• 疑似的护城河。Zoom的护城河就算有也很浅，并且容易受到大小竞争对手的攻击，这可能会放慢其增长速度并削弱其利润率。

• 高企的股价。无论是看PE还是NTM EV / Rev，Zoom几乎都要比所有可比的公司要贵。

这不是别人的香槟问题，是你的。请记住，你今天就是袁征。你如何做才能让长期股东的价值最大化呢？

买买买，就当现在是1994年

《Blank Check》（小鬼富翁/空头支票）是第一部让我想成为有钱人的电影。1994年这部电影刚上映时，我只有7岁，是刚刚能够认识到一百万美元的力量的年纪。

电影的启示是什么呢？一个小孩拿到了一张空白支票，并且真的很快就把这100万美元花完了——而且是花在价值远超过100万美元的东西上。1994年的100万美元大概相当于今天的174.8万美元，但是Preston用100万美元的价格买到的东西实在是令人惊讶：

• 德州奥斯汀市的一座城堡，按照Zestimate的估价，现在值4,657,416美元

• 一条卡丁车赛道

• 给他成年女友买的珠宝

• 豪车之夜

• 大型电视墙

• 最先进的家庭办公室

• Macintosh先生语音系统

• 无限量的小吃

• 10万美元的派对

• 以及各种东西！

总而言之，就是用100万美元换来了价值500万美元的东西。

当坏蛋Carl Quigley抓到Preston时，他盯住他震惊地问道：“你怎么能在六天之内花掉一百万美元？”

答案很简单，Carl。Preston意识到市场在某种程度上高估了他手上的美元，并在有人意识到自己在打八折卖东西之前就买了下来。

我之所以要告诉你所有这些，不仅仅只是是出于怀旧，而且也因为现在的Zoom就是是Preston Waters（编者注：电影的主角，那位花掉100万美元的小鬼）。

Zoom是一家出色的公司，有着极其强大的产品和设计能力，以及基本上算是给它开了一张空头支票（编者注：数字随便你填）的股价。通过专注于短期的盈利增长，Zoom无意间进入到一个非常有利的位置：

1. 放弃护城河，通过出色的产品和分销来换取增长

2. 把股价提高到虚高的水平

3. 用有价值的股票去购买护城河

Zoom是有史以来最快达到1000亿美元市值的公司之一，仅次于Google和Facebook。两家公司都非常主动地利用其高价值的股票来消除威胁，并通过收购来促进增长。Zoom也需要这样做。

Zoom的空白支票有多空？

袁征是个很理性的人。请记住，在IPO 那天他就说Zoom被高估了。我认为现在他也是这么认为的。他对自己公司价值的看法与市场今日给Zoom开出的价格之间的区别就在于他的“空头支票”。

可以说，由于惊人的增长，Zoom的NTM EV / Rev（未来12个月的企业价值/收入） 乘数确实比任何竞争对手都要高。请记住，第二高的Zscaler 是27.7倍。姑且给Zoom大约30倍的乘数。它的37.6倍和30 倍之间差7.6倍，相当于EV约为220亿美元。

高股价给Zoom开了一张220亿美元的空白支票

Zoom应该进行Preston Waters 式的消费狂欢，把那220亿美元花掉。但不是去买房、买豪车、无限量小吃和电视墙，Zoom应该去买护城河。

同样地，因为潜在的被收购目标也意识到Zoom的股票很贵，所以他们不太可能将1美元的Zoom股票跟1美元的真金白银等同看待。市场会比二次发行友好些。因此，Zoom应该出售新股，并筹集到220亿美元空白支票当中至少一半的现金。

为简单起见，我们所有人姑且都同意Zoom有220亿美元的现金加股票可用于收购。那么，Zoom现在应该买什么？发挥你们的想象力吧！

译者：boxi