“大空头2.0”：在美国，有人靠做空购物商场赚了13亿

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编者按：在投资行业，有一种人专靠做空市场来盈利。在2008年的金融危机中，就有一部分人靠着做空房地产而赚取了暴利。如今疫情肆虐，实体购物商店再受冲击，这些华尔街的探险家又将眼光瞄向了苦苦挣扎的购物中心，趁着商场没落再捞一笔。本文作者Kate Kelly，原文标题“‘The Big Short 2.0’: How Hedge Funds Profited Off the Pain of Malls”。

图片来自Medium｜摄影Yura Timoshenko

从“他人的不幸”中发家致富

31岁的凯蒂·麦基（Catie McKee）很紧张。作为对冲基金的分析师，她从去年10月就开始研究美国各大购物中心的贷款情况，她和同事相信其中一些商城会拖欠贷款。他们为这种可能性押了不少钱。

凯蒂准备向全国最有名的投资者卡尔·伊坎（Carl Icahn）寻求建议，后者和她一样在这一领域进行了投资。有了亿万富翁的背书，这让她多少感到有些安心。

她其实不用担心的。在她拜访卡尔·伊坎后，发现双方就实体购物中心的未来看法一致：随着电商的持续发展，消费者的购物习惯会发生深刻的变化，人口和环境也会改变，这些在一定程度上已经对购物中心造成了打击，购物中心的未来岌岌可危。因此，他们可以说押对了赌注，可以赚取丰厚的利润——后来事情的发展也是如此，比如伊坎就赚了13亿。

伊坎在这方面的投资可以说很有远见，也富有争议。上世纪八十年代，他就通过恶意收购的方式强行收购了美国四大航空公司之一的环球航空公司（TWA）。他因为信手捏来的恶意收购手段而闻名华尔街，被称为“企业掠夺者”。

一想到从别人的不幸中发家致富，这多少让人心里有点不舒服。但是在华尔街，唯一的道德就是获利。娴熟的手段加上疯长的数字，凡是能做到这一点的人都可以被称之为“胜利者”。

“大空头2.0”

凯蒂和卡尔·伊坎这次讨论的“做空购物中心”是华尔街最热门的话题之一。大多数投资者在购买股票时都希望它能升值，但是做空的人却相反：他们在行情好的时候卖出股票，希望未来行情下跌，等跌到一定程度后再买回来，从而赚取中间的差价。但是做空本质上只能使得企业的处境更加艰难，对经济发展却没有好处。

不过做空者有这么一套说辞：他们帮助揭露了企业的欺诈行为。十多年前美国陷入金融危机之时，一些做空者也靠着崩溃的房地产市场获得利润，这种现象还被拍成了一部叫《大空头》的电影。

麦基的同事麦克纳马拉（Daniel McNamara）说，目前的行业现状可以称之为“大空头2.0”。

卡尔·伊坎在上周的一次采访中说：“我们会周期性地做空头交易，我觉得眼下是我在职业生涯中遇到的最好的机会之一。”

实体零售店的衰落已经持续很久了。许多品牌在线上线下的发展模式间挣扎，还是没能探索出实体零售店的发展之路。据悉，美国上千家购物中心都收到了冲击，它们面临的不仅是客流量的减少，还有品牌实体店入驻数量的减少。

新冠病毒和隔离无疑让这一情况雪上加霜，加剧了购物商城的经济压力。凯蒂将新冠病毒形容成“压垮苦苦挣扎的零售商和商城的最后一根稻草”，并“加速了CMBX 6指数下商城的消亡”。

投资管理公司阿波罗全球管理（Apollo Global Management）在经营一支信贷投资方面的对冲基金，它于今年做空了CMBX 6商场的地产，并赚取了超过1亿美元的利润。纽约的杰森·穆德里克（Jason Mudrick）、科罗拉多州的斯科特·伯格（Scott Burg）也都因类似的投资获得了收益。

数据公司Trepp的统计数据显示，今年已经有16%的零售行业拖欠了贷款，许多大型零售商都已经申请了破产保护。负责调查商场数据的Green Street组织表示，消费者对实体商场的需求从未如此之低。

伊坎说：“购物商场从一开始就建得太多了。而且现在实体商店和商场又在和网店的竞争中节节败退。”他还想继续做空购物中心，因为他相信商场未来还会遭遇更大的麻烦。

一场行业风暴即将来临

CMBX 6指数旨在追踪各种债券产品，数量超过2000个。这些债券都是和商业房地产贷款捆绑的，有从AAA到BBB不等的信用等级。CMBX 6指数因为敞口过大而成为了做空者的目标。Trepp的调查表明，该指数追踪的贷款有40%来源于零售业，敞口巨大。在该指数追踪的零售抵押贷款中，有39笔都来源于购物商场，大多数期限都是10年，2022年到期。

Deer Park Road’s的CEO伯格非常擅长复杂的投资计算，他表示自己在2008年就因为做空房地产而获得巨大收益。这一次，他们又在疫情之前率先进行了购物中心的交易。经过研究，他发现眼下的零售抵押贷款和当年的住房贷款有很多类似的地方，同时认为现在的购物中心建得太多了。

到5月中旬，CMBX 6指数下的BBB等级的债券已经下降了30多个点，到现在也只是有轻微的回升而已。伯格说：“对房地产市场而言，这绝对是一场行业风暴。在这一点上，美联储和政府都没有办法解救。”

CMBX 6的这些债券大多和房地产贷款捆绑，投资者还需要支付各种各样的费用，包括一种逾期未还债的保险费。据悉，如果投资者想要持有1000万美元的保险，就要花30万到50万的保险费。

在做空CMBX 6之前，很多分析师都会亲自去CMBX 6指数覆盖的商场参观，穆德里克（Mudrick）就是其中之一：从洛杉矶到佐治亚州，他带领的分析师团队穿着便装参观了39家购物中心。穆德里克回忆说，尽管他们想要秘密行事，但还是在拍照和记笔记的过程中被一些保安制止。

2017年，Mudrick Capital在首次进行商场做空交易时，曾放了一页幻灯片，上面是水晶商城（Crystal Mall）的内景，可以看到顾客很少。这页幻灯片的配文是：“商场内部看起来不错，但是很疲软，几个合作方给小孩子提供的可骑式毛绒玩具摆在商场中央。”

凯蒂·麦基和同事在拜访卡尔·伊坎之前，就已经从做空商场的交易中下了1亿美元的赌注了。他们还想再追加一些赌注，但其投资者感到犹豫，所以他们才想着去拜访卡尔·伊坎，吃一剂定心丸。

今年二月，凯蒂和同事创建了一支新的、价值3000万美元的基金，专门用来进行做空商场的交易。仅仅在一个月的时间里，这款基金就翻了一番。今年五月，他们关闭了基金，将利润翻给了投资者。

凯蒂说：“我不看好购物商城的未来，但是也要具体问题具体来看，我不觉得所有的购物商城都会消失。”

译者：Michiko