分析：存储凛冬真的要来了吗？

半导体行业观察

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2022-04-15 19:07

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三天前，Wind咨询在公众号发表了一篇大摩的文章，标题为：半导体行业“凛冬将至“，这些指标已给出预示。

今天晚上下班时间，就有两位朋友差不多同时给我转发了另外发表在摩尔芯闻和问芯Voice的不同观点的文章，分别引用了台湾旺宏董事长吴敏求吴董和群联董事长潘健成的看法，觉得大摩提出的对内存后市的看法过于片面，“完全没有知识“。

我特意问朋友要了大摩的原文，因为本人学术水平有限，也许有些理解不到位的地方，也请大家指正。

首先，大摩的原文的标题是“memory-Winter is coming“，所以从标题来看，直击存储器，而不是Wind咨询说的那么模糊”半导体行业“。

其次，在整篇文章中，大摩主要讲的还是DRAM，因为DRAM作为存储器中最大宗的产品，超过了所有的NAND，NOR FLASH。

开篇就直接把韩国海力士，三星和美国的美光前景下调，这马上导致股价下修，其中大摩给予美光股价下调到75美元，我在写这篇文章的时候，美光的股价是70美元了。

当然，大摩也直接说了一句：we prefer NAND/NOR over DRAM。

大摩对于NAND的态度稍许好些，引用原文说“we are relatively more positive in NAND”，而且还维持了WDC（西部数据）的前景。但同时，大摩也指出，NAND和DRAM享有相同的客户基础，面对同样的市场应用，从历史上来看，NAND和DRAM这两者有着周期性的同步，差不多前后会相差3个月左右时间。

最后，大摩对于NOR FLASH这个小市场的产品还是宽容的，认为NOR FLASH在Q4还可以继续价格上涨，但我没有理解的是，大摩分析认为NOR FLASH在国内的供应量有减少？这一点是怎么来的？

关键的一点来了，大摩给予了旺宏的评价是2022年利润减少，原因是资本支出，设备折旧。同时，又给了兆易创新较好的展望，原因是：从过往业绩来看，兆易在市场下行的时候表现较好。

马上，吴董事长的回应就来了，我因为没有翻墙梯子，只能看公众号的文章来解读一下：

旺宏的产品不涉及DRAM，所以对于大摩在DRAM上的判断没有发表意见。

其次，即使撇开DRAM来看存储器，NAND和NOR两种FLASH还是各种有特点的。

从NOR FLASH的应用领域来看，根据旺宏今年第二季的财报资料，NOR FLASH的主要领域包括3C（consumer，computer，communication）和工业，汽车这5大市场。在今年二季度，旺宏在这5大领域都取得了两位数的QoQ增长。

这就是为什么旺宏认为今年下半年非常好，而且可以好到明年一整年。因为NOR的应用太广了，基本只要是电子产品，有代码就必须使用NOR（可能是eFlash，SiP的NOR或者外置的NOR）

也许会有人问，如果旺宏说下半年好，我相信，因为现在已经8月了，下半年的订单的能见度会比较好，但是为什么有底气说要好明年的一整年呢？

我理解的答案是：product mix。

同样的产能，不同的产品组合是可以达到不同的销售和毛利的。

从旺宏第二季度财报上可以看到，在NOR FLASH产品上，旺宏的高容量NOR（256Mb及以上容量）占据了销售额的40%，中容量（32Mb到128Mb）是34%，低容量的占26%。

对比国内其他NOR FLASH的厂商（除去兆易创新外）很多产品还是集中于小容量，例如2Mb，4Mb，8Mb等专注于配合SoC做SiP的NOR市场，旺宏的NOR应该是搭配比较好的，大容量的NOR才是高毛利的产品，都是使用在工业，汽车和5G宏基站等竞争相对小的市场，主要的竞争对手只有美光和英飞凌（收购Cypress后）。

旺宏已经不纠缠于消费类产品的低容量NOR了，这个也是当年的Spansion和美光的选择：放弃低毛利产品，进军大容量，高可靠性和高毛利的产品。

这也会是今年国内存储器公司必走的一条路。

讲完NOR，我们再来看一下NAND：

这里我们需要把NAND FLASH再细分一下：2D NAND和3D NAND。

3D NAND的主要产品形态就是以行动式设备（手机，平板）的嵌入式e.MMC/UFS和固态硬盘SSD（包括个人消费级SSD，企业级固态硬盘）为主。

今年下半年受到印度和东南亚疫情反复的影响，全球智能手机的出货量是受到一定的影响，这也导致了下半年嵌入式的e.MMC等产品价格下行压力大。

但不可否认的是，目前来看智能手机和PC/服务器还是消耗3D NAND产能的最大应用市场。

从TSMC二季度财报资料来看，智能手机和HPC这两个应用就占了销售额的42%，39%。

3D NAND的下一个主要应用市场就是汽车，当然也包括DRAM。我们可以简单的认为，随着汽车智能化的发展，一部汽车就是一部智能手机使用的NAND和DRAM，甚至随着无人驾驶，激光雷达，SLAM，5G车联网等功能，一部汽车消耗的NAND, DRAM的存储容量是翻倍增长的。

另外就是2D NAND，主要以SLC NAND为主（2D的MLC, TLC还是保留给车规级产品用的）。SLC NAND的应用市场和NOR FLASH比较重合，还是以消费类（以最近两年最热的TWS耳机为代表），通讯类（从宏基站到光猫，路由器等）和PC外设的3C领域，到工业（IPC工业摄像头），汽车（相对较少）。

总体而言，大摩的这篇针对存储器的文章从大方向来看没什么差错，毕竟市场不可能一直供应紧张缺货的状态，总有需要调整的转折点，但是我们也必须认清，存储器的不同产品面对不同的市场，就会有不同的表现，还是需要分别看待分析。

如果你要问我，存储器的凛冬到底什么时候来。我觉得，明年上半年也许会感觉到秋天的凉意。

*免责声明：本文由作者原创。文章内容系作者个人观点，半导体行业观察转载仅为了传达一种不同的观点，不代表半导体行业观察对该观点赞同或支持，如果有任何异议，欢迎联系半导体行业观察。

本文来自微信公众号 “半导体行业观察”（ID：icbank），作者：陈磊，36氪经授权发布。