数字广告、云市场多方发力，谷歌还有多少上行潜力未被挖掘？

作者 | Dalton Hicks

编译 | 华尔街大事件

摘要：Alphabet 已准备好利用数字广告领域引领市场，而且增长依然强劲。Alphabet 凭借 BigQuery Omni 以及汽车行业向自主性过渡而出现的数据需求在云行业拥有巨大潜力。

Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOG，纳斯达克股票代码：GOOGL）与许多其他电子商务巨头一起在 21 财年迎来了最强劲的一年。收入、收益和自由现金流均创历史新高。

不可否认，Alphabet 的市场份额和存在是巨大的。云和数字广告市场已经超出预期，并且正在以异常高的速度增长，而 Alphabet 继续取得令人瞩目的成果。Alphabet 的市场增长、成功记录、护城河和有利的股价是我相信在市场不确定的情况下该公司仍然值得买入的原因。

根据我在Statista上找到的数据，预计 22 财年的全球数字广告支出约为 5240 亿美元。我还没有找到关于 22 财年全球数字广告支出数据的确切数据，所以我将使用 Statista 的估计作为基础。

Alphabet 22 财年的广告收入为 2094.97 亿美元。这将使 Alphabet 获得 39.98% 的全球数字广告市场份额。保守地说，Alphabet 的全球市场份额接近 35%。

据全球新闻网报道， 2020 财年全球数字广告支出为 3742 亿美元，预计到 25 财年的复合年增长率约为 15.3%，从 25 财年到 30 财年的复合年增长率为 13.7%。我将使用这些数据来计算增长数据，因为 FY20 数据不是估计值，并且比 Statista 的预测更保守。

通过这样做，我使用来自 Statista 预测的更保守的市场份额数据和来自globenewswire.com 的更保守的基本增长数据进行预测。简而言之，这种方法是 Alphabet 可以合理获得的最保守、最推导的数字。

据有关数据显示，如果 Alphabet 保持 35% 的市场份额，只要预测准确，它在 2030 财年可以产生大约 5072.5 亿美元的广告收入。

值得注意的是，全球数字广告预测一直低于市场产出，因此，这些数字并非不合理。还值得注意的是，Alphabet 的谷歌搜索引擎每天促进超过 50 亿次搜索，占全球搜索引擎市场的 90% 以上。

《华尔街日报》指出，数字广告将占 21 财年所有广告的 64.4%，高于 2020 财年的 60.5% 和 19 财年的 52.1%。该数据显示，数字广告正在以 11.18% 的复合年增长率消耗所有形式的广告。按照这个速度，假设数字广告将是 26 财年末之前唯一的广告形式。显然总会有其他形式的广告，但是，这些数据清楚地显示了全球数字广告增长的轨迹。

数字广告市场的增长让我相信 Alphabet 的 21 财年业绩是可持续的。我确实相信 Covid-19 大流行让球滚动起来，但我没有看到球撞到砖墙上。虽然 22 财年的收入可能会出现一些回落，但数字广告市场的总体方向对 Alphabet 来说是非常有希望的。值得注意的是，Alphabet 的数字广告收入占公司总收入的 81.31%。

根据我发现的数据，21 财年全球云市场达到 4453 亿美元。在搜索 Alphabet 的云市场份额时，我发现大约 8% 的数字，然而，根据 Alphabet 的 10k，该公司在 21 财年创造了 192.06 亿美元的云收入。这将使 Alphabet 获得 4.31% 的全球云市场份额。

虽然 Alphabet 落后于微软 ( MSFT ) Azure 和亚马逊 ( AMZN ) AWS 等公司，但该公司的云收入增长令人印象深刻。Alphabet 的 2021 财年云收入比 2020 财年增长 47%。从 21 财年到 26 财年，全球云市场预计将以 16.3% 的复合年增长率增长，这表明到 26 财年全球云市场应约为 9473 亿美元。这里的要点是，全球云市场正在迅速增长，而 Alphabet 的云收入增长更快。

我预测，从现在到 26 财年，Alphabet 在云收入方面的复合年增长率为 30%。根据全球云市场各自的增长率和 Alphabet 在 21 财年看到的云收入增长，我认为这种增长水平并非不合理。这将使 Alphabet 26 财年的云收入约为 713.1 亿美元。这将代表大约 7.5% 的全球云市场份额。同样，我认为这些数字是相当合理的，特别是考虑到它们代表的市场份额不到 10%。

我还想谈一谈个人的看法，即云市场具有非凡的增长空间，而这可能未被考虑在内。我将以自动驾驶汽车为例。据彭博社报道，自动驾驶汽车每小时将通过雷达、审查器和摄像头产生多达 40 TB 的数据。这相当于一部 iPhone 使用了 3000 多年。随着世界继续向数字存储和自治过渡，云服务提供商具有巨大的潜力。值得一提的是，Alphabet 目前是全球第三大云提供商？

Alphabet 的谷歌搜索引擎是公司的护城河。如前所述，谷歌每天促进超过 54 亿次搜索，每天约有 2.5 亿美国访问者。谷歌是互联网的心脏和灵魂。当人们需要在网上查找任何内容时，他们会从 Google 开始。Bing 被认为是世界上第二大搜索引擎，每天有 9 亿次搜索，不到谷歌使用量的 20%。

众所周知，Mozilla Firefox 是一种流行的网络浏览器。然而，该平台一直在流失用户。2018 年，Firefox 拥有大约 2.44 亿用户。截至 2021 年，该引擎拥有 1.98 亿用户，这意味着其用户群在三年内减少了 20%。

谷歌控制着全球 90% 以上的搜索引擎市场，几乎没有竞争对手。当你想到番茄酱时，你会想到亨氏，可乐就是可口可乐，互联网就是谷歌。我认为 Alphabet 在谷歌的护城河是市场上最大的。

这使我了解了 Alphabet 在数字广告市场的优势。数字广告之所以如此吸引人，是因为它能够接触到数以百万计的人，而这是通过传统广告方法无法实现的。据说 Facebook 和亚马逊是谷歌在数字广告市场的最大竞争对手。

Facebook 目前拥有 29.1 亿活跃用户，而亚马逊每天约有 7400 万访问者。谈到 Meta/Facebook ( META )，目前尚不清楚每天有多少用户在使用该平台。即使这个数字达到 25 亿，它仍然是谷歌获得的曝光率的一半。亚马逊每天有 7400 万访问者，仅占谷歌 54 亿访问者的 1.4%。

从个人的角度来看，我从未从 Facebook 广告中购买过任何东西。我在谷歌上找到了我最终购买产品的促销网站。谷歌将其结果直接迎合用户搜索的内容。Facebook 和亚马逊将根据挖掘的数据做广告，以满足其用户的感知需求。

不同之处在于 Google 不必猜测您想要什么，因为您只需告诉它您想要什么。谷歌在用户数量和广告使用方式方面拥有竞争优势。简而言之，Alphabet 能够在数字广告市场保持 35% 的市场份额是非常合理的。

虽然 Alphabet 出现在云市场的曲线后面，但我认为这不仅仅是表面上看到的。谷歌开发了 Kubernetes 技术，允许跨云基础设施轻松运行容器化应用程序。该技术允许用户在从 AWS 到 Azure 的各种云上运行应用程序。

Alphabet 还拥有由 Anthos 提供支持的 BigQuery Omni，用于分析云数据。更好的是，这些数据可以在谷歌云、AWS 或 Azure 中进行分析。从本质上讲，Alphabet 正在创建可在不同云提供商之间使用的开放云技术。

这意味着企业可以在 Amazon 或 Azure 中与现有数据和应用程序一起运行 BigQuery。Alphabet 正在对云市场采取开放且相互关联的方法。通过这样做，云用户不会觉得与单一的云提供商捆绑在一起。这对于拥有大量云数据的大公司来说尤其具有吸引力。

Alphabet 过去曾因不勤奋地向企业客户提供云产品而受到批评。然而，Alphabet 的开源方法使其有可能接触到已经与 AWS 和 Azure 绑定的客户。这是因为 AWS 和 Azure 客户不必将他们的整个云产品组合迁移到谷歌云，他们将能够与现有的云提供商一起使用 BigQuery 等谷歌云服务。Alphabet 对云市场的开放态度是我相信该公司将能够在 26 财年以 30% 或更高的复合年增长率增长云收入的原因。

以当前价格计算，Alphabet 似乎并未被高估，尤其是考虑到其各自市场的增长情况。在我对数字广告和云市场的预测中，我得出的 30 财年数字广告收入为 5072.5 亿美元，26 财年云收入为 713.1 亿美元。

如果我们将数字广告收入的估计缩减至 26 财年，我们将得到 2951.2 亿美元的预测数字。这将使 Alphabet 的 26 财年预测收入为 3664.3 亿美元，不考虑其他赌注或对冲，这两个收入数据也列在总收入下。

Alphabet 的利润率为 29.51%，这意味着 26 财年的净收入为 1081.3 亿美元，每股收益为 163.59 美元。由于 Alphabet 的股价约为每股 2,182 美元，我们预计其远期市盈率为 13.34。Alphabet 的自由现金流在 2020 财年至 21 财年之间的增长速度高于收入和收益。

Alphabet 目前的 P/E 约为 20，P/FCF 约为 21.3。考虑到自由现金流增长超过收入和盈利增长，我们可以假设 FY26 的 P/FCF 比率将相对接近 FY26 P/E 预测的 13.34。我想提一下，上述预测是相当保守的。我将快速列出收入、净收入、收益和每股自由现金流的同比增长以澄清。

2021 财年收入为 2576.4 亿美元，比 2020 财年增长 41.15%。

2021 财年净收入为 760.3 亿美元，比 2020 财年增长 88.8%。

21 财年每股收益为 112.20 美元，比 20 财年增长 91.43%。

2021 财年每股自由现金流为 98.89 美元，比 2020 财年增长 58.57%。

我的数字广告收入预测来自相对于市场份额的市场增长率。我的云收入预测来自相对于市场增长和份额的增长率下降。我的观点是，保守的预测表明 Alphabet 的预期市盈率为 13.34。Alphabet 过去十年的平均市盈率为 28.5。根据上述预测，如果 Alphabet 可以在 10 年平均市盈率附近交易，那么 26 财年的股价将达到 4,662 美元。由于这些原因，我认为 Alphabet 的估值是公平的，并且仍然值得以当前价格购买。

我还想指出 Alphabet 资产负债表中的一些数据，以显示 Alphabet 在财务上的安全性。

21 财年的债务权益比率为 0.051。

21 财年股东权益为 2516.4 亿美元。

21 财年手头现金为 1396.5 亿美元。

21 财年留存收益为 1914.8 亿美元。

简而言之，Alphabet 的资产负债表非常强劲。我想指出的另外两个指标是投资现金流和投资资本回报率 (ROIC)。Alphabet 21 财年的投资现金流为（355.2 亿美元），比 20 财年增长 10%。同时，21 财年的投资回报率为 30.42%，而加权平均资本成本 (WACC) 为 8.74%。Alphabet 大力投资于增长并产生超过 20% 的回报。

Alphabet 还宣布将于 2022 年 7 月 1 日进行 20 比 1 的股票分割。我相信这可能会吸引更多投资者投入该股，因为股价将约为每股 109 美元。

总之，Alphabet 股票似乎是按当前价格买入的。该股较每股 3,000 美元的高点下跌了约 27%。Alphabet在数字广告市场排名第一，在云市场排名第三；这两个市场都预测在可预见的未来会出现大幅增长。使用保守的预测，Alphabet 的远期市盈率为 13.34，10 年平均市盈率为 28.5。

Alphabet 仍有很大的增长空间，在其服务的市场中处于领先地位，并且交易价格合理。公司财务稳定，运营高效。我也相信 7 月份的拆股会引起投资者的更多关注，因为股票的交易价格是拆股前的 1/20。简而言之，Alphabet 仍有很大的增长空间，估值合理，在市场不确定的情况下仍然值得买入。