作者 | 王林
编辑 | 郑怀舟
封面来源 | 视觉中国
继解禁当日及次日大合计跌超65.85%，商汤科技的股价此后每一个交易日几乎都在下探。截至7月15日，其市值缩水至750亿港元，距最高点的3000亿港元仅不到3成。
早在寒武纪跌去80%, 依图科技、云知声等折戟科创板之际，AI的泡沫已经开始出现裂痕。盈利模式不清晰、不具可持续性、研发投入与产出严重不成正比等等已经揭去AI企业的遮羞布。
在这个速生速朽的时代，多位资本市场及业内人士表示，商汤股价的大跌并不意外，反而是其IPO之初一度到3000亿港元的市值才令人疑惑，800亿的市值或依然有下跌空间。
然而，所有市场环节总是会让描述美好的故事回归现实。没有可持续的盈利模式，很难说时间最终开出的是玫瑰还是炮灰。
商汤IPO上市时，仅发行5%新股，17.25亿股，这与市场普遍发行15%-25%的惯例大不相同。
17.25亿新股中，10.33亿归上市前引入的9名基石投资者，分别是中国诚通旗下的混合所有制改革基金、徐汇资本、国盛集团、上海人工智能产业投资基金、上汽集团、国泰君安、香港科技园、希玛眼科、泰州文旅，占发行总股本的近70%，2.36亿股归属上海国际。
剔除上述具有锁定时间的股份，真正在市场上能交易流通的只有不到5亿股，占总股本的1%。因为流动性过小，机构股东可以控盘。
所以在商汤科技正式登陆港股后的三个交易日内，股价一度高开高走，甚至较3.85港元的发行价翻倍，市值一度高达3000亿港元。而在港股市场市值能超过3000亿港元的屈指可数，其主要代表是BAT及造车新势力。
随着6月30日解禁期临界，商汤终于迎来上市后最黑暗的一天。虽然高管徐立、王晓刚、徐冰及公司若干管理层成员自愿承诺延长锁定期限至2022年12月29日，但无法阻挡持股超70%的PE、VC们踩踏式出逃。
据报道，在解禁期到期前半个月，已经有多达140.84亿股商汤股份，约占其流通股的54%，由实名持股转入中央结算系统（CCASS），后又陆续存仓至富途、华泰证券、中金、和国泰君安。
解禁当日，超大单交易呈现净流出状态，而大中小单净流入。换句话说就是，大机构纷纷跑路，散户试图抄底。
“极小流通盘可以抬高股价，连续腰斩后通常会有散户接盘。”一位资本市场人士分析称。
早期投资人如愿获利离场。商汤A至C轮投资者，包括任泉的Star VC、IDG、阿里巴巴等的成本价为0.02美元至0.3150美元，约为0.16港元至2.47港元，以7月13日2.39港元为参考，基本处于盈利区间。
而从D轮开始，包括软银等，其成本价是0.3536美元至0.4094美元，约为2.77港元至3.2港元，除去时间成本等已经没有赢利，D+轮的0.4094美元（约3.21港元）已经浮亏了30%。
事实上，目前想在港股市场找接盘侠也并非易事。同样是受解禁影响而大跌的快手，其总市值已从巅峰时期的过万亿一路下探至3463亿港元，几无反弹。
长期主义向来是投资硬科技的必备信念，而在解禁日踩踏出逃无非是资本对企业的信心产生动摇。
融资最多、估值最高的 “AI四小龙”，商汤、旷视、云从和依图，四家公司在递交招股书前总共筹集了约75亿美元，接近同期成立的字节跳动在2020年之前的融资总额。
只是，同样规模的投入，带来的产出大不相同。2020年，字节跳动收入达到2366亿人民币。而AI四小龙同期收入总和差不多是字节跳动3%。
当然，AI赛道作为“硬科技”估值锚定是PS（市销率），因需要不断投入，营收不能作为衡量其价值的标准，盈利显得不那么重要。
真正令资本绝望的恐怕是其找不到商业化出口。
2014年3月和6月，商汤创始人汤晓鸥主持建立的香港中文大学多媒体实验室先后发布GaussianFace人脸识别算法和DeepID系列算法，将人脸识别准确率提升至99.55%，由此开启了整个人脸识别行业技术落地的时代。
招股书显示，商汤科技的业务，主要集中在智慧城市、智慧商业、智慧生活和智慧汽车四个领域。从营收规模来看，智慧城市和智慧商业占绝大多数。2021年上半年，两者分别占营收约47.6%和39.2%，而智慧城市的增长较快，过往3年收入CAGR达到61%，高于智慧商业的32%。
“所谓智慧城市和智慧商业，说高端一些，叫城市物联网，而通俗来说就是安防。AI企业提供的软件就是用来识别地铁、机场等摄像机里面的内容，实时分析里面出现了哪些人的面部等，为刑侦提供支持。”具有20年IT从业经历、现在某AI企业从事研发的杨自远告诉36氪。
“在2018、2019年的时候，这个技术还是很赚钱的。一路（台）摄像机硬件的价格只有几百块，而为其提供AI技术可以达到一路1万块。合计下来一个地铁站可以卖到100多万。”杨自远继续解释道。
然而，现在的安防已经成为一个没有多少想象空间的词语。随着竞争对手的涌入，技术壁垒被迅速攻破，利润空间急剧下降，这个容量有限的市场很快变成了一片红海。
特别是安防领域本就巨头林立，“海康威视、大华本身就售卖摄像机硬件，如果采购量达到10万路，甚至可以将AI企业立身之本的软件当作赠品。”
而且To G业务也有其明显的局限性。一方面是低复购率，向地铁、机场或公安等政务部门提供服务获得的收入往往是一次性的。商汤过去3年的前五大客户，只有 1个三年都出现。从各家招股书中披露的大客户来看，很少有公司能从单一客户处连续3年获得大量收入。
另一方面，toG的钱也没想象中的好赚。“疫情之后，地铁、机场经营都受到重创，行业需求在急剧萎缩。许多合同不是变成讨要艰难的应收账款，就是被分成二三十期分批支付，做成一个项目有时还要亏钱。”
因此，为了不陷入安防的估值逻辑，以“致力于推动人工智能赋能百业”为口号，商汤面向十多个行业提供了31个解决方案。
但在招股书里，商汤列举的很多落地案例仍离不开计算机视觉，诸如给小米做了人脸识别，给vivo做了拍照美颜算法，给华为做了表情，为奔驰提供人脸识别等。
这些应用场景不仅破碎，还有自带业务场景的互联网和手机大厂在伺机分羹。
“撇开计算机视觉，人工智能很多技术很抽象，很多情况只能做一个评估而难以产出付费需求。”在美国一所高校从事AI研究的肖杨告诉36氪。
一个行业内流传段子是，一家AI公司去为北京市交通提供解决方案，调动大量人力和算法得出的结论就是北京三环每天晚上6-8点特别堵车。
“AI就像一把锤子，可以锤一切，但如果钉子形状不合适，也是锤不进墙里的。它的发展还须与行业数据结合，没有大数据，AI将无的放矢。目前来看，在多数行业未完成数字化改造情况下，AI无论想在B端或C端商业化落地都非常困难。”
2016年3月，谷歌的Alphago以3:00的成绩击败了世界围棋冠军李世石，AI彻底迈了全民狂欢时代。
宏大的概念与足够颠覆的前景，人工智能的想象空间被不断扩大。而彼时，在“烧钱谋求占据市场支配地位，追求规模效应后的超额利润”这一逻辑支配下，互联网巨头跑马圈地、生怕错过任何一个风口。人工智能公司顺着这股浪潮成为了资本的宠儿，成为了一个又一个融资机器。
有了IDG这个聪明钱信任汤晓鸥，其他钱也纷至沓来。有腾讯、阿里巴巴两个巨头押注赛道，即使不上市也可以期待被BT收购。
然而AI四小龙定制化服务的边际成本不仅不会随着规模的增长变低，反而会随着规模的增长不断变高。反垄断重锤落下后，toBT这条退出路径也被切断了。
机构早已远离四小龙，“开始风险投资者在早期的a轮b轮投几千万，还有后来者愿意接盘，但估值达到四五百亿之后，接盘必须是阿里、腾讯、高瓴这种量级，问题是现在这些巨头企业日子也不好过了。” 前述投资人对36氪表示。
虽然此处的烟花散了，头部资本还在高校的AI实验室里寻觅新的可能性。
肖杨表示，“因为AI在传统的计算机视觉、自然语言处理可被挖掘的空间已经有限，现在国内外学术界比较火的是AI for science，用来解决一些生物、物理、化学等基础学科问题。”
其中，AI+生物医药被寄予在产业端转化的希望。数据显示，“AI+制药”成为2021年最受资本欢迎的赛道之一，全球融资77起，金额合计45.6亿美元（约合人民币307亿），其中中国市场融资12.4亿美元。
另一面，为把故事讲下去，AI四小龙也在寻找新的遮羞布。2021年初，造车成为科技圈热点，商汤紧接着推出了智能汽车解决方案SenseAuto绝影。今年一季度专门成立了智能汽车事业群，试图拓展AI技术落地的新场景。
自动驾驶已被特斯拉等跑通，马斯克曾表示，FSD（自动驾驶软件）未来会成为特斯拉营收的最大来源。在目前有限的数据中，2021年第三季度财报显示，当期特斯拉FSD在内的服务营收为8.94亿美元。但是，“智能驾驶投入成本更大，需要更多的人才和技术。”杨自远表示。
更没诚意的是，商汤一头扎进了元宇宙的风口，不仅在招股书中49次提及元宇宙，上市后的第一份财报中，其对元宇宙业务寄予厚望。
“智慧生活板块另一个重要组成部分就是赋能元宇宙发展的SenseMARS火星混合现实平台业务，其发展目标是成为行业领先的元宇宙赋能平台。”
这个水更深、落地更难的概念，连Meta都不敢预测何时能够盈利。
过去六十多年间，人工智能已经历了两次大狂热。但每一次，热情和投资都消弭在艰难的现实中。
革命性的技术突破本需要时间去孕育，一种新技术诞生之初就非常普及，改造一切行业本就不符合历史的发展规律。只是最后谁能摘得AI的果实在接下来的10年内都是未知数。
