霸榜“四个第一”，Salesforce实现稳定收入增长的秘诀在哪？

美股研究社

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2022-09-14 11:41

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作者 | Eugenio Catone

编译 | 美股研究社

概括

Salesforce是世界上最有效的CRM系统，它的市场份额尽管处于主导地位，但仍在继续增长。

SalesForce

3.7

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创建于1999年3月的一家客户关系管理(CRM)软件服务提供商，总部设于美国旧金山，可提供随需应用的客户关系管理平台。

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Salesforce Platform

3.0

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2.9

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根据我的假设，Salesforce 的公允价值为每股 231 美元。

Salesforce 的收入正在增长，并且在行业和地域方面都非常多样化。

2020 财年，Salesforce 的收入为 160 亿美元，而该公司预计在 23 财年将赚取 310 亿美元。短短 3 年，这家公司的收入几乎翻了一番。

自 2021 年 11 月创下历史新高以来，Salesforce (NYSE:NYSE:CRM) 的崩盘似乎没有刹车。从每股 311 美元，几天前达到每股 150 美元。经济衰退的恐惧笼罩着市场，正是在这个阶段，可以进行讨价还价。

显著的竞争优势

目前，Salesforce的竞争优势令人印象深刻，事实上，它已经连续九年被评为世界第一大CRM系统供应商。它的领导地位包括几个方面，以下是主要的方面。

来源：www.salesforce.com（官网）

在销售应用程序方面排名第一。

在这一领域，Salesforce 比其竞争对手占据主导市场份额，这表明销售代表更喜欢使用 Salesforce 软件来提高他们的销售效率和生产力。

来源：www.salesforce.com（官网）

客户服务应用排名第一。

Salesforce 在这一领域也拥有无可争议的市场份额，顺便说一句，竞争对手较少。这些数据向我们表明，Salesforce 客户对他们获得的服务完全满意，并体验到了令人满意的体验。

这种压倒性的主导地位表明客户满意度远高于正常水平。一旦您成为 Salesforce 生态系统的一部分，它就不太可能离开。在这方面，我注意到与苹果的商业模式有一定的相似之处，当然也有适当的差异。

来源：www.salesforce.com（官网）

营销活动管理应用程序排名第一。

这是 Salesforce 的市场份额与其竞争对手相比不那么占主导地位的领域。无论如何，这种趋势似乎正在强劲增长，所以我预计这种差异在未来会变得更加明显。越来越多的客户依赖 Salesforce 来管理他们的广告活动，这对业务增长至关重要。

来源：www.salesforce.com（官网）

CRM系统应用程序排名第一。

在这最后一张图表中，我们可以看到，哪个CRM系统是世界上最重要的，这一点再一次得到了证明。使用Salesforce，任何企业主都能最好地管理与现有和潜在客户的互动。

收入稳定增长

Salesforce Q2 FY23

2020 财年，Salesforce 的收入为 160 亿美元，而该公司预计在 23 财年将赚取 310 亿美元。在短短 3 年内，这家公司的收入几乎翻了一番，这在 20 财年已经不低了。如此高增长的原因主要有3个原因：

越来越多的公司意识到他们需要一个高效的 CRM系统来更好地组织他们的业务。Salesforce 的CRM系统目前是世界上最好的，越来越多的公司正在使用它，这就是它的市场份额不断上升的原因。全球CRM系统市场目前价值 639.1 亿美元，预计到 2029 年将增长到 1457.9 亿美元（复合年增长率为 12.5%）。

Salesforce 倾向于将其大部分收入用于扩大营销和研发支出。目标是尽可能增长，暂时忽略利润（这就是 P/E 如此高的原因）。这是一种为长期利益而设计的策略，但会在短期内牺牲盈利能力。2020年研发费用为27.6亿美元，过去12个月为51.4亿美元。另一方面，在营销费用方面，2020 年为 96.3 亿美元，而在过去 12 个月中达到了 160 亿美元。目标是让尽可能多的公司了解 Salesforce。

Salesforce 是一家大力推动收购的公司。为了扩大其经营领域并提供更好的服务，该公司倾向于进行昂贵的收购。2018 年以 65 亿美元收购 MuleSoft，2019 年以 157 亿美元收购 Tableau，2020 年以 277 亿美元收购 Slack。有趣的是，尽管有这些巨额投资，Salesforce 的净债务仅为 7.86 亿美元。这是因为 Salesforce 为了进行收购，往往会通过筹集收购所需的资金来稀释其股东。2018 年初发行在外的股票为 7.315 亿股，而目前为 10 亿股。尽管稀释会损害股东所有权，，但如果像Salesforce所做的那样谨慎地使用，我还是赞成它。无论如何，在最新的季度报告中，该公司宣布将开始其第一个回购计划（高达 100 亿美元），因此这一趋势将得到扭转。

然而，Salesforce 的收入不仅在增长，而且非常稳定：大约 90% 的收入来自年度订阅。值得注意的是，一旦公司决定使用特定的 CRM系统，它就不太可能改变它。

更改CRM系统很费力，而且在经济上也很昂贵；因此，公司尽其所能避免这种激烈的选择。此外，由于 Salesforce 的订阅提供了根据使用该软件的用户计算的付款，因此使用该软件的公司越多，Salesforce 赚的钱就越多。

乍一看，这种商业模式似乎是顺周期的，然而，在当前的经济衰退中，Salesforce 的收入继续以两位数的速度增长。这令人印象深刻。

地域和部门的多样化

为了确保公司的收入稳定，它们不能过于依赖特定的地理区域或部门。

Salesforce Q2 FY23

从细分市场来看，Salesforce 的收入除了多元化外，也在强劲增长。特别是平台和其他实现了显着增长，实际上 Q222 收入仅为 10 亿美元，而目前为 15 亿美元。其他细分市场的表现也很显着，呈现两位数的增长。美元走强的影响当然是负面的，但并没有过多地阻碍 Salesforce 的增长。

Salesforce Q2 FY23

另一方面，考虑到地域多元化，全球每个地区的收入增长都很强劲。如果不计入美元走强的影响，欧洲、中东和非洲和亚太地区的增长率甚至超过了 30%。迄今为止，美洲肯定占主导地位，但同时我预计未来它也将是增长更慢的地区。

Salesforce的价值有多大？

Salesforce 的公允价值将使用贴现现金流计算；但是，首先值得注意的一个重要方面，作为一家高增长公司，评估 Salesforce 的适当增长率是相当复杂的。增长率的几个百分点的变化可能导致公允价值的巨大差异。为了尽量保守，我会将未来的增长率建立在过去的基础上，随着公司规模的扩大，它会越来越低。话虽如此，DCF 将按如下方式构建：

22 财年输入的 FCF 将是已经计算的，23 财年的 FCF 是根据我应用过去 3 年平均 FCF 利润率的收入指导计算的。

FY23 和 FY25 之间的增长率相当于过去 3 年的平均增长率 (19%) 减去 3%。

FY25 和 FY28 之间的增长率等于之前的增长率减去 2%。

FY25 和 FY28 之间的增长率等于之前的增长率减去 4%。

股权成本为 8.25%，贝塔系数为 1.08，国家市场风险溢价为 4.20%，无风险利率为 3.50%，附加风险为 0.25%。债务的税后成本将为 5.40%。

资本结构将是 90% 的股权和 10% 的债务，因此 WACC 为 8%。

已发行股票和净债务取自 TIKR 终端。

自由现金流

根据我的假设，Salesforce 的公允价值为每股 231 美元；因此，该公司被低估了43.71%。此外，在我做这个分析的时候，价格已经上涨到每股 161 美元，但几天前它甚至达到了 150 美元。

对于一家拥有如此竞争优势和如此增长前景的公司，我相信Salesforce目前是股市中难得的一颗钻石。我不能假设 150 美元已经触底，在市场如此波动的情况下，Salesforce 可能会进一步崩溃。只要领导层不变，公司会继续产生不断增长的自由现金流，我就不担心价格下跌。我对这家公司的看法是以 10 年为基础，而不是每月一次。