2022 中国 Cloud 行业趋势报告解读

牛透社

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2022-09-27 11:07

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2022 中国 Cloud 行业趋势报告解读

9 月 16 日，首届「Cloud 100 China」线上发布会成功举办，由靖亚资本和崔牛会联合主办。本次发布会上，正式发布「Cloud 100 China」榜单，来自国内的 100 家优秀 Cloud 企业荣耀登榜。

榜单发布的同时，靖亚资本研究团队针对 2022 年中国 Cloud 行业的趋势进行展望和预测，并对 Top 100 上榜企业的经营表现整体情况进行分析。

新环境下的行业展望

2020 和 2021 年是企业服务领域创业公司融资的黄金时期。当时受疫情影响，人人都在谈数字化。生意线上化、办公线上化更是催生了相关领域的创业和投资的热潮。

到了 2021 年 2 月，中国企业软件上市公司的市值开始回调，揭示了一轮市值修正周期的到来。但这个信号还没传导到一级市场，一级市场的企业软件公司依然在高歌猛进，估值节节攀升，经常听到有创业公司一年可以融资四五轮的消息。

但从 2021 年 11 月开始，随着美国 SaaS 公司的市值快速下调，以及 2022 年初国内外经济和市场环境的压力，大投资机构纷纷发表文章，提示融资环境恶化，呼吁创业公司压缩成本，改善现金流，要“活下去”。

根据企名片的数据分析，我们可以看到 2022 年的 Q1 和 Q2，一级市场的企业服务投资数量同比下降 26.5%，投资金额同比下降 25%。但我们必须要考虑到一级市场投融资信息的滞后性，在 2022 年公布的投融资信息实际上很大可能发生在 2021 年，因此，实际上 2022 年上半年的投融资下降的程度可能比我们看到的更大。

我们通过靖亚新兴企业云指数 (EEEC index) 来追踪新兴的企业云上市公司的表现，看到从 2020 年初开始，靖亚新兴企业云指数 (EEEC index) 有一个快速的爬坡，指数的涨幅在 350% 以上，但从 2021 年 2 月开始快速回调，目前已经回到 2020 年初的水平，抹平了过去 2 年多的所有涨幅。

根据 Battery 的报告，我们可以看到，美股云公司的估值倍数 (EV/NTM revenue) 经过 2020 和 2021 这两个异常高的年份之后，2022 年的估值倍数已经逐步接近 2015-2020 年估值倍数的中位数。

其中：年收入增速在 40% 以上的公司，估值倍数相比于 2015-2020 年的中位数还有 158% 的溢价，说明市场还是非常喜欢高成长的公司，对于高成长的公司给的估值会更高一些，我们在中国的 Cloud 100 China 榜单中也观察到类似的现象，会在下文靖亚资本 668 法则里面详细解读。

我们对上市的中国软件企业进行了数据分析，发现上市企业的市值与如下几个因素密切相关：

1. 收入增长率：今年的确认收入 / 去年的确认收入-1

2. 销售效率：(今年的毛利 – 去年的毛利）/去年的销售费用

3. 销售现金比率：经营活动现金流净值 / 确认收入

4. 毛利率：毛利润 / 确认收入

5. 净利率：净利润 / 确认收入

经过回归分析，我们发现在 2020 年和 2022 年，与软件公司估值倍数最相关的因素发生了变化：从过去的“销售效率”变成了“净利率”。说明现在的二级市场非常看重上市软件公司的盈利能力。

那么这个现象是否仅仅发生在中国软件企业身上呢？

美国红点的合伙人 Tom Tunguz 也做了这个分析，他的分析结果显示，美国的软件上市企业，与估值倍数最相关的因素，也从 2020 年的“收入增长率”变成了 2022 年的“净利率”。这表明，过去美国市场特别看重软件企业的收入增长速度，但现在也是最看重他们的盈利能力。

从宏观的角度，我们看到 2021 年中国的 GDP 总量已经达到美国 GDP 总量的 76%，且 IMF 预测中国未来 5 年的 GDP 增速会维持在 5% 左右，说明中国整体的经济体量够大，增速也比较快。

尽管当前碰到一些挑战，但前景还是很光明的。而且，我们的政策非常鼓励数字化发展和国产软件，我们认为这是推动我国企业云发展的核心驱动力之一。同时，各大机构给出的预测表明，中国的云产业将延续强劲的增长势头。 我们对企业云的未来充满信心。

Cloud 100 China 榜单分析

Cloud 100 China 榜单的评选过程中，参评企业贡献了他们宝贵的经营数据。我们在保证个体数据绝对保密的前提下，对行业表现情况进行了整体的分析，获得以下洞察，与行业同仁以及创业者们进行分享。

赛道发展：细分赛道差异不是很大，基础平台及服务排名第一

基础平台及服务赛道，无论是入围企业数量，还是赛道企业总估值，都位列所有赛道最高。

ERP 赛道，虽然入围企业数量只有 7 家，排名所有赛道倒数第二，但是赛道平均企业估值达到最高，60 亿元/家，赛道的整体集中度比较高。

垂直行业还有较大发展空间，垂直行业相对于其他赛道分类而言是更高一级的分类，是除了金融行业以外的其他所有垂直行业的加总。即便如此，赛道估值和数量排名也只有第三，垂直行业企业软件还有较大的发展空间。

经营情况，从三个维度：订阅收入占比、确认收入增长率、毛利率看企业经营情况

订阅收入占比行业平均值 55%，与其他市场相比存在特殊性。赛道之间的订阅收入占比差异也比较大。商业模式、客户群体影响订阅收入占比。

金融科技行业：入围榜单的金融科技行业，商业模式大部分以交易抽成或者是按量付费为主，订阅收入占比达到 95%。

ERP 行业：入围榜单的 ERP 企业，很多以电商类客户为主，对 SaaS 的接受程度较高，订阅收入占比达到 73%。

企业确认收入增长率主要集中在 20%-55% 之间，也有 15% 的企业过去 12 个月增长率超过 100%。毛利率主要集中在 50%-80% 之间。

市场情绪指标 PS：靖亚 668 准则

整体行业 PS 中位数 20 倍左右。行业平均值 34 倍，在部分赛道（例如基础平台及服务、生产力及协作）由于新的开源商业模式出现、或资产标的稀缺性，出现极值，拉高整体平均值。不过，由于 PS 采用的是最近一轮企业融资估值作为分子，存在市场滞后性，整体市场 PS 表现倍数近期会有明显下调。另外，通过分析企业经营情况与市场 PS 倍数的相关性，我们发现了有趣的靖亚 668 准则。

我们分别对 Cloud 100 China 的所有企业，按照上述三类经营指标进行区间分类，观测得到，当企业订阅收入占比高于 60%，或者毛利率高于 60%，或者营收增长率超过 80% 时，平均区间的 PS 倍数有显著提升。

当然这只是本届入围 Cloud 100 China 企业经营表现与 PS 相关性的一个现象特征，传递了市场对企业经营表现的一个情绪与偏好。 通过此现象特征，市场向我们传达的信息很简单明了：

1. 订阅收入占比可以不到 90%，但最好超过 60%；

2. 毛利率可以不到 80%，但最好超过 60%；

3. 增长率，如果能达到 80% (主要对于 C 轮以后的企业)，那你很棒了！

这是我们在投资决策时的观测维度之一，也希望可以带给企业服务领域的创业者们一点参考指引。

企业云的趋势和预测

靖亚资本的研究团队，通过一系列的调研和分析，跟中国市场上众多领先的云企业创始人进行深度交流，做出 7 条关于中国市场企业云未来趋势的预测。

趋势一：信创将成为推动中国云发展的重要驱动力

信创产业发展至今，内涵逐渐丰富，生态愈加成熟，我们认为“大信创”时代已经来临。在 A 股上市的软件企业中，信创企业占软件企业总数的 44%。典型企业比如宝信软件，2021 年营收 117 亿元，2022 年上半年营收近50 亿元，市值 779 亿元。在 Cloud 100 China 榜单中，信创资质企业比例高达 67%。

趋势二：软件巨头成功云转型，将带动新兴企业云收入比例提升

软件巨头的云收入比例持续增长，从 2019 年的 20-30% 左右，增加到2021 年的 45-65%。这些巨头的云转型将带到新兴企业云公司的云收入比例的上升。我们看到，在 Cloud 100 China 榜单中，金融科技领域平均订阅收入比例达到 95%，ERP 领域达到 73%，生产力协作领域达到 60%。

趋势三：“产品驱动”的营销策略成为越来越多企业的新选择

向企业售卖软件从来不是一件容易的事情，自上而下的销售驱动是很有效的 go to market 方式。在新的环境下，企业的 go to market 有了新的选择，那就是自下而上的产品驱动模式。我们认为未来销售驱动和产品驱动会相辅相成，共同提升软件企业的销售效率。

趋势四：国际化正为企业云带来巨大的新增长机会

国际化有两种类型，一种是国际拓展。这类型的企业初期的市场在中国，后来随着公司越来越大，越来越成熟，开始走出国门，将市场拓展到国际。第二种叫全球原生。这类型的企业从第一天开始就基于全球市场来分析用户的共性需求，并设计符合不同市场客户需求的产品体系。我们观察到电商服务、云基础设施等领域的全球原生发展很迅猛。