金山云正在业务转型中，分析师称其未来两年营收增长会放缓
金山云正从内容交付网络业务（CDN）转型，分析师称其未来两年营收增长较慢。
文丨Don Dion
译者丨杨佩奇
头图来源丨创客贴
我给予金山云控股有限公司的股票评级为“持有”。
在我看来，金山云的前景并不明朗。不过好消息是，随着金山云从内容交付网络业务（CDN）的重心转移，金山云的毛利率未来应该会逐步扩大。但也有一个坏消息是，金山云预计将在未来两年营收增长较慢，CDN业务规模的缩小也可能对其长期收入增长前景产生负面影响。因此，我维持对金山云的“持有”评级不变。
金山云于2022年9月6日发布了该公司今年第二季度的财报。在2022年第二季度业绩发布会上，持有披露了其第三季度营收在19.5亿元至21.5亿元之间的指导。这意味着金山云在2022年第三季度的营收将达到20.5亿元人民币。
假设金山云的管理层能够准确执行其业绩指引，金山云第三季度的营收将出现更大的下滑，而2022年第二季度的营收同比下滑12%。
更糟糕的是，金山云管理层发布的疲弱的2022年第三季度营收指引，导致分析师大幅下调了对金山云2022财年全年以及未来两年的预测。
根据S&P Capital IQ的数据，金山云在9月初发布第三季度业绩指引后，将其2022财年、2023财年和2024财年的营收预测分别下调了7%、9%和11%。
目前市场对金山云的一致预测表明，该公司的营收扩张将从2021财年的+38%放缓至2022财年的+0.2%。尽管分析师预计金山云2023财年的营收增长将恢复到+19%，2024财政年度将恢复到+20%，但这意味着金山云的增长速度将不会像过去那样快。
作为参考，金山云在2018财年、2019财年和2020财年分别实现了+79%、+78%和+66%的营收增长。
从积极的方面来看，CDN服务对销售额的贡献降低可能有助于扩大金山云未来的毛利率。
在第二季度的投资者电话会议上，金山云透露，随着CDN业务的缩减，“IDC(互联网数据中心)成本”下降，金山云将从中受益。
分析师预计，金山云的毛利率将从2021财年的3.9%提高到2022财年的5.5%。因此，我们可以合理地假设CDN业务带来的收入减少是该公司预期毛利率提高的主要驱动因素之一。
从负面的方面来看， CDN业务的转移可能会对金山云产生长期的战略影响，并可能导致金山云进入一个收入增长放缓的阶段。
China Renaissance分析师表示，CDN业务规模的缩小可能会阻碍金山云推广其他产品”，这些产品“需要CDN服务，以确保最终交付。”此外，China Renaissance的研究指出，换句话说，金山云在缩小CDN业务规模的同时，其竞争力可能会下降。
China Renaissance并不是唯一一家对金山云缩减CDN业务持谨慎态度的研究公司。2022年9月，花旗集团表示，从CDN服务的转移是一个“过渡”，“可能需要一些时间才能完成”。花旗的分析师还强调，金山云“可能会对客户的质量更加挑剔”，以“平衡规模和盈利能力”。这意味着金山云要在很短的时间内通过增加其他来源的收入贡献、或显著提高盈利能力来弥补CDN服务收入下降的影响，但这并不容易。
综上所述，该公司目前面临一些挑战。
通过减少CDN服务，在短期内这对金山云提高毛利率有利，但这可能以中长期收入增长放缓为代价。
金山云的股价在过去一年中下跌了92%，根据S&P Capital IQ的估值数据，金山软件目前的股价是2023财年预期企业价值/营收的0.20倍。
该公司的股票受到了市场的“惩罚”，因为金山云的收入增长已经放缓，并仍然处于亏损状态。尽管预计金山云的毛利率将继续提高，但根据管理层指引和相关数据，金山云很可能要到2024财年才会实现EBITDA为正数。
考虑到对金山云未来营收、息税折旧摊销前利润和毛利率的预期，我认为给予金山云“持有”评级是合理的。
本文来自微信公众号“BT财经”（ID:btcjv1），作者：BT财经，36氪经授权发布。
