浪潮软件，持续重研发换来了什么？

政务信息化龙头浪潮软件的市值一直被低估，问题到底出在哪儿？

近期浪潮软件（600756）发布了2022年三季报。

万众瞩目的20大报告中明确提出，“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。科技赛道如何为实体经济赋能成为重中之重，浪潮软件作为政务信息化龙头，财报一经发出引发各方关注。

据财报显示，浪潮软件三季度总营收11.95亿元，同比2021年同期的8.723亿元增长了37%，不久前的半年报中总营收7.214亿元，同比去年同期的5.082亿元，增幅为42%，中报和新发布的三季报营收都保持着高增长趋势。

在净亏损方面，浪潮软件三季度同比收窄11.2%，由去年同期的-3644万元，降至-3237万元，受此利好影响，浪潮软件的股价有所提升。截止11月4日收盘，股价为13.71元/股，涨幅为1.93%，总市值为44.43亿元。

有媒体观点认为，在科技行业中要用长期主义的眼光看待，持续的研发投入有时短期见不到成效，并不代表该企业没有成长潜力，浪潮软件一贯舍得研发投入，其市值处于长期被低估的状态。

事实真是如此吗？

要想知道浪潮软件市值为什么被低估，还是要从财报上找原因。

2021年，浪潮软件的总营收为18.30亿元，2022年三季度营收为11.95亿元，总市值44.43亿元，市盈96.02。以同期中国软件和宝信软件以及金蝶国际（金蝶软件）作为对比，中国软件的2021年总营收为103.5亿元，2022年三季度营收为55.82亿元，总市值为438.2亿元，市盈309.91。

从财报可以看出，宝信软件的2021年总营收为117.6亿元，2022年三季度营收为76.53亿元，总市值为830.8亿元，市盈42.98。金蝶国际的2021年总营收为41.74亿元，三季度财务数据未公开，总市值为455.2亿港元。

从中不难看出，浪潮软件2021年的营收为中国软件的18%、宝信软件的16%，金蝶国际的44%。2022年三季度的营收为中国软件的21%、宝信软件的16%。结合2021年总营收和2022年三季度的营收可以发现浪潮软件的营收体量约为中国软件的1/5，宝信软件的1/6，以及金蝶国际的将近1/2，但总市值方面，浪潮软件的总市值仅为1/10，更是宝信软件的约1/19和金蝶国际的1/10。

同样以中国软件和宝信软件的营收和总市值对比，浪潮软件的总市值约为年营收的2.43倍，中国软件的总市值约是年营收的4.23倍，宝信软件的总市值约是年营收的7.1倍，金蝶国际的总市值约是年营收的10倍，可见营收越高，总市值越高，但无论是对比中国软件还是宝信软件，浪潮软件的总市值严重偏低。

金融分析师许艺认为，作为科技部首批指定的创新企业，浪潮软件市值偏低的原因有很多，“市值等于总股本乘以股价。上市公司股票价格越高，市值越大。当股票价格上涨时，公司的市值也在不断地上涨，当股票价格下跌时，上市公司的市值也会减少。虽然和公司的营收和净利润没有直接关系，但这两种数值极具参考价值。从目前看浪潮软件的市值稍显偏低，参考同行业的企业来看，90亿元左右才是正常范围。”

许艺强调，结合三家软件公司近年来的盈利能力来看，这或许是影响市值的关键。“中国软件和宝信软件都是盈利的，浪潮软件是亏损的，浪潮一旦扭亏为盈，总市值肯定会向上走，这可能是影响浪潮软件低市值的一大原因。”

2022年三季度浪潮软件净利润为-0.32亿元，中国软件净利润为2.03亿元，宝信软件净利润15.7亿元，可见浪潮软件的盈利压力较大，压低了自身的股价和市值。但盈利也不是唯一影响市值的因素，比如金蝶国际，同样在2021年净亏损3.38亿，依然维系较高的市值。

2021年浪潮的净利润为4218万元，在2020年疫情最为严重的那一年浪潮的净利润为-8615万元，而在2019年浪潮的净利润还是2708万元，2018年的净利润更是高达3.163亿元，疫情造成的经济下行或是成为浪潮至今亏损的一大原因。

浪潮软件的亏损或和研发投入占比过高有关，2021年浪潮软件的研发费用为2.423亿元，占总营收的18.30亿元的13.2%，2022年第三季度研发费用为1.981亿元，占总营收11.95亿元的16.6%，在盈利压力巨大的情况下，研发占比反而越来越高，提升4.7个百分点。

同期，中国软件2021年的研发费用为18.47亿元，占总营收103.5亿元的17.8%，2022年第三季度的研发费用14.28亿元，占三季度营收55.82亿元的25.6%，相比2021年的研发占比提升仅8个百分点，而宝信软件2021年的研发12.90亿元，占总营收117.6亿元的11%，2022年三季度的研发费用为8.497亿元，占总营收76.53亿元的11.1%，和2021年基本持平。金蝶国际在2021年的研发费用为11.85亿元，占总营收41.74亿元的28.4%。

在研发上舍得投入，是众多软件科技公司的行业共识，对中国软件和宝信软件来说情况完全不同，他们无非是多赚一点和少赚一点的区别，但对于浪潮和金蝶国际这样盈利存在巨大压力的企业来说尤为难得，研发投入多，短期内会直接压缩利润空间，导致亏损，浪潮软件在研发上的大力投入，是以牺牲短期盈利为代价，舍弃财报的“好看”，来换取未来的发展。

浪潮软件母公司浪潮集团有着重研发的优良传统，近三年来，作为全国首批加入“科改示范行动”的企业，浪潮集团加强企业科技研发创新，努力锻造好企业核心竞争力，科研成果不断涌现，累计突破130多项关键技术，其中55项达到国内领先以上水平，牵头制定了服务器领域基础国家标准，拥有有效专利12000余项，发明专利近9000项。“十四五”期间，浪潮将通过加大研发投入、搭建创新平台、引育科研人才等措施，着力突破云计算装备、云计算服务、基础软件等150多项关键技术。

在持续的高投入搞研发后，浪潮取得了优异的表现，服务器市场占有率从2018年的全球第三提升到2021年的全球第二，连续5年保持全国第一，人工智能服务器市场占有率连续5年稳居全球第一。

浪潮存储出货量从2018年的出货量全国第六提升到2021年的装机容量全国第一、全球第三……一系列由研发带来的高产出，更加坚定了浪潮软件的研发力度，或在短期内影响到盈利，但从长远看来或更有后劲。

浪潮软件主营业务涉及数字政府、烟草及其他行业的软件开发及系统集成。

在三季度财报发布以后浪潮软件的股价出现小幅震荡，但只是2%左右的升降，在三季度财报发布后。2022年10月28日收盘，浪潮软件股价报收于13.52元，下跌1.67%，换手率6.72%，成交量21.79万手，成交额2.93亿元。

在资金流向数据方面，10月28日主力资金净流出748.89万元，游资资金净流入163.78万元，散户资金净流入585.11万元。融资融券方面近5日融资净流入3767.09万，融资余额增加，融券净流入42.0万，融券余额增加。

投资人刘志刚认为在财报发布后股价出现小幅回落，大概率是公司业绩未达到市场预期。“一般情况，除非出现公司高层的变动以及其他相关政策原因影响，在财报发布后的股价下跌，基本都是市场对其业绩不满意，而浪潮软件属于增收也增利，但还是处于亏损状态，所以小幅震荡也是正常情况。”

浪潮的亏损，也被相关证券机构不太看好，以证券之星为例，证券之星根据浪潮软件近五年财报数据，通过估值分析工具最终得出结论：浪潮软件行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。其中营收2022年前三季度营收账款为4.941亿元，而去年同期为3.167亿元，同比增长56%，应收账款占同期总营收的41.3%。

浪潮应收账款高企，应收账款不断增加，造成资产负债率增高。负债率由2021年同期的45.96%增至48.77%，增加近3个百分点，虽然浪潮整体负债率不算太高，但2022年同期，浪潮的资产负债率仅为31.08%，三年时间内一直呈不断上升趋势，整体上升了57%，增长了近18个百分点。

“企业应收账款余额不断增加，一方面使流动资金出现短缺，另一方面又迫使企业不得不举债经营。为了维持经营，企业在负债经营的情况下，需要支付高昂的利息，而且大量借债，必然增加了企业的财务费用，致使经济效益下降。”刘志刚认为虽然浪潮主要客户群为政府和相关国企，最终回款没有问题，但回款周期或过于漫长，而回款周期长，将影响公司现金流，对企业的经营生产带来较大压力。

财报显示，浪潮的现金流出现较大下滑，为近几年的最低值。截至2022年9月30日，浪潮现金及现金等价物为2.905亿元，而2021年同期为8.802亿元，同比下滑下滑67%，相比2022年6月30日的12.59亿元更是下滑了77%。这一数字仅高于2019年9月30日的8942万元，为近三年单季度现金流最低。

刘志刚指出，现款回收率低，可能会出现贴现模式，但贴现模式成本较高，为及时收回货款，大量吸纳承兑汇票成为可能。不得不承担高额的贴现息，有的企业甚至被逼无奈而贴点换钱，行业的潜规则是15%-25%的点，这势必降低自身盈利能力。这或许也是浪潮营收不错却无法盈利的一大原因。

结合浪潮近几年应收账款和净利率的变化，证券之星给出的结论是好公司指标1.5星，好价格指标1星，综合指标1星。虽然这只是个参考指标，只是供投资者参考，但最高5星的指标，浪潮只获得1.5星和1星，还是略显差强人意。只有解决应收账款过高的问题，浪潮才能获得相关证券机构的推荐和肯定以及投资者的认可。

浪潮定位于智慧政府方案和服务供应商，在电子政务和烟草信息化等领域具有极强的竞争力。相关数据显示，浪潮的电子政务业务已经覆盖山东、河北、广东等28个省级行政区域，市场覆盖率超过80%，在政务领域市场占有率连续多年均为行业第一，成为国内政务信息化的核心龙头企业。在政务服务、教育、警务云、工商、民政、食药监等方面的解决方案，在区域电子政务的政务便民服务业务当中占有较高的份额。

“十四五”推进国家政务信息化规划，将要加快建设数字政府、提升政务服务水平。相关机构预测，至2025年，我国数字政府市场规模近万亿，政务信息化市场前景广阔，而作为行业的核心龙头，浪潮尽管在短期内处于亏损状态，却始终坚持在研发方面巨额投入，意欲在未来万亿的超大市场中有所作为。

目前浪潮GSCloud大型企业云ERP，基于微服务、DevOps、容器化等云原生技术研发，支持私有云、公有云、混合云部署，全面适配信创环境，提供完整国际化组件和全新用户体验。

作为山东省教育公共服务平台承建方，立足“互联网+教育”业务场景，建设涵盖基教、职教、高教、移动应用等业务子系统。

此外，浪潮持有河南中原大数据交易中心35%股份，后者业务范围涉及大数据、数字、区块链等的开发与转让等领域。“浪潮软件”定位于通信、政府、分行业ERP等行业或领域大型应用软件开发和集成服务提供商，“浪潮软件”在通信、金融、电子政务、烟草等领域享有声誉。公司由于在传统业务上不断开拓新市场，积极向其它省份延伸。

随着国家政务信息化规划的进一步推进，在持续的高研发下，浪潮在该领域的核心龙头地位会逐步得到体现，将在收入和利润端进一步得到体现。据机构预测，浪潮在2022年的总营收将达到24亿元，2023年为27.8亿元，2024年为30.5亿元，同时浪潮将在2022年实现扭亏为盈，概念净利润为2.2亿元，2023年净利润为3.18亿元，在2024年净利润将达到5.6亿元，对应的pe分别为19倍和13.79倍和7.8倍。

“浪潮的股价和总市值偏低，以其在政务信息化领域的核心龙头地位，目前浪潮的基本面向好，短期的亏损和整体大环境也有关系，随着疫情的平稳化，我认为浪潮的股价有一定的上升空间，30元左右的股价或许是它的合理区间。”许艺给出了对浪潮的展望，认为浪潮的市值和股价应该有较强的提升空间，一旦浪潮实现扭亏为盈，现在的股价或将实现翻倍，这才符合软件行业的正常市场逻辑。

未来的科技行业，企业不仅需要商业战争的实力与勇气，还要拥有长期主义的坚持，潮浪软件作为时代的弄潮儿，面临的机遇远比挑战要多。