浑水为何盯上贝壳，长达77页的做空报告怎么来的？

16日晚，世界知名做空机构浑水公司称正在做空中概股公司贝壳。

据浑水公司出具的做空报告显示，贝壳将2021年二季度、三季度的营收夸大了77%-96%，还认为其交易量、门店数量和中介数量都存在虚报问题。

16日晚，贝壳找房对浑水做空报告紧急发布声明，声明中称贝壳确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但是同时抵制各种恶意做空。贝壳在回应中还称，浑水的报告系误读，浑水不了解中国市场，缺乏对贝壳业务的认知。声明还特别注明贝壳会在24小时内针对做空报告逐字拆解。

贝壳回应迅速稳定了市场情绪，16日贝壳股价上涨超14％，但是随后再度回落，至收盘贝壳股价下跌1.98％，贝壳当日股价震幅达20%。

16日，浑水发布了长达77页的做空报告。浑水在社交媒体上称，贝壳存在“虚假收购”和“幽灵店”等巨大骗局，而且夸大了第二季度、第三季度的新房销售的总交易价值(GTV)。

浑水还在社交媒体上指明：“贝壳存在巨大骗局，就像中概股企业瑞幸咖啡一样。”

浑水特别提及瑞幸，是因为2020年浑水做空瑞幸咖啡，质疑瑞幸捏造了财务报告和运营数据，是彻头彻尾的一场骗局，最终两个月后瑞幸承认财务造假，并于2020年10月从纳斯达克退市，目前一些美国的投资人仍在要求瑞幸赔偿投资损失。

值得注意的是，有报道称2020年浑水的瑞幸做空报告并非浑水调查完成，此次贝壳的做空报告浑水还特别署名为浑水公司。

浑水这次盯上贝壳，认为找到了贝壳骗局的“切实证据”。浑水认为，贝壳的营收造假主要体现在虚报门店数量、中介数量和交易量。

浑水机构表示，贝壳向美国证监会提交的交易量、门店数量和中介数量和浑水调查的结果不符，浑水认为掌握了贝壳的实地门店情况，进行数据对比后，浑水认为证实了这些问题。

在做空报告中，浑水称找到了贝壳存在大量不存在的“鬼店”，还找到了注册成不同分店但实则在同一办公地的“克隆店”，浑水认为这说明贝壳存在虚报门店数量的情况。

报告中还特别举了几个例子。比如贝壳官网上的南昌市青山湖区的一个门店实际是废弃的房屋；另外还有河北省廊坊市的两处门店其实只有一家。浑水以此为证据，认为贝壳存在大量的不存在的门店，大概将门店数量虚报了 59%。

浑水不仅认为贝壳门店虚报，还认为中介人数也存在虚报问题。在做空报告中显示，贝壳平台上的多名中介，在现实中并不存在。浑水举例称，贝壳数据显示上海有2.1万名中介员工，但是根据三方统计显示，贝壳在上海的员工只有9998人。

浑水认为，贝壳还通过表外投资推高佣金率。据浑水调查走访发现，贝壳德佑的“领航者计划”会给年收入超过250万元的门店估值10%的现金进行投资，但是条件是该门店要接受更高的佣金率。浑水据此认为，贝壳通过抬高佣金率，用表外投资的方式美化营收。

2010年，美国人Carson Block创立了浑水公司。当时起这个名字，Carson Block自认为自己是一名中国通，取的“浑水摸鱼”这个成语的寓意。因为浑水创始人Carson Block认为这符合中国商人的观念——为了赚钱而“浑水摸鱼”。浑水公司的宗旨就是揭露在浑水下的“真相”，同时以此做空获利。

在长达十几年与中概股企业的“较量”中，浑水早已形成了自己一套打法。

一位研究中概股的行业分析师认为，一般浑水出具做空报告，肯定是盯上标的企业很久了，在之前浑水会采用搜集证据，雇佣人员或派出人员实地调查、企业的上下游询问情况、咨询行业专家等等，随后再撰写成报告。

分析师指出，因为浑水只会在自己认为的“证据确凿”的情况下，提前向券商“借用”股票并卖出，才会公布做空报告。要注意的是，浑水做空一定是为了盈利，所以在出具做空报告前浑水会在股票买卖上做好周密的布局才会出手，如果标的企业股价大跌，那么浑水还会买回股票返还券商实现差价盈利。

据BT财经梳理发现，浑水公司自2010年以来，已经累计做空了40家上市公司，其中一大半为中概股企业，可见浑水确实“不忘初心”。其中新东方、安踏体育、瑞幸咖啡、分众传媒都遭遇过浑水做空，目前已经有9家中概股企业因此退市，近年浑水还号称要转战港股。

但是浑水出手不是百分之一百可以成功，比如浑水做空中概股企业跟谁学就遭遇了强烈反击，跟谁学的股价随后并未受到很大影响。

另外浑水公司2020年底还做空过直播平台欢聚时代（YY直播），特别是YY直播刚刚被母公司欢聚时代卖给百度后，浑水就质疑其业务欺诈。欢聚时代在2021年2月公告称，百度收购YY直播业务不受影响，浑水有关指控没有得到证实。

在更早些时候浑水做空中国芯片制造商展讯通信也并没成功，2011年展讯通信遭遇浑水做空，但是展讯通信迅速发布澄清声明，股价随后反弹逆势上涨超过30%。

在美国资本市场，一些企业被做空机构盯上已经习以为常，甚至连微软和苹果、IBM等IT企业还“兼职”发布过做空报告“监督”市场。

如果企业自身没问题，那么做空机构会和上市公司形成一种微妙的平衡，让资本市场趋于良性发展，如果企业有问题，那么对一些投资人来说做空报告并不是一件坏事，反而能及时止损。

本文来自微信公众号“BT财经”（ID：btcjv1），作者：青山白鹭，36氪经授权发布。